Арбитражная идея №2 – закрыта

Summary

Дата: 16.01.21
Компания: Haier Smart Home
Тикер 1: 6690 (Hong Kong)
Цена 1: 31.6 HKD
Тикер 2: 690D (XETRA)
Цена 2: 2.02 EUR
Курс EUR/HKD: 9.3636
Апсайд: 30-50%
Дедлайн участия: нет
Ожидаемый срок: несколько месяцев
Тип идеи: арбитраж между акциями компании на разных биржах
Позиция: ~2-3% портфеля
Комментарий: для реализации идеи необходим счет в Interactive Brokers

Акции крупной китайской компании Haier Smart Home на бирже в Германии торгуются с большим дисконтом к аналогичным акциям компании на бирже в Гонконге. Идея – лонг акций в Германии + шорт в Гонконге.

Идея

Haier Smart Home – крупный китайский производитель бытовой техники и электроники. У компании необычная структура акционерного капитала, акции торгуются на трех разных биржах – в Шанхае (класс А), Гонконге (класс H) и Германии (класс D). Изначально был листинг в Шанхае и Германии, в Гонконге IPO прошло совсем недавно, в конце декабря.

Акции класса А в Шанхае доступны только китайским инвесторам и торгуются с большой премией к другим классам акций. Это типичная ситуация для многих китайских компаний с двойным листингом, и так как акции класса А недоступны иностранцам, они не интересуют нас в рамках идеи.

А вот с акциями классов H и D потенциально возможен интересный арбитраж. Сейчас акции класса H в Гонконге стоят на 65% дороже, чем аналогичные акции класса D в Германии. Причем в конце декабря сразу после размещения Haier в Гонконге премия была 150% и уже значительно снизилась за прошедшие несколько недель.

Произошло это в основном из-за роста котировок в Германии, которые с конца декабря почти удвоились.

Помимо листинга в Гонконге недавно появился еще один драйвер для раскрытия стоимости акций класса D – Haier планирует сделать значительный байбек, по сути самостоятельно воспользовавшись арбитражем между стоимостью акций на разных биржах. Также стоит отметить, что около 20% акций класса D уже принадлежат Haier, а значительная часть остальных акций в Германии принадлежит крупным китайским инвесторам, т.е. компания и ее ключевые акционеры заинтересованы в росте их стоимости.

Идея простая – лонг акций в Германии и шорт в Гонконге. На обеих биржах акции достаточно ликвидны, шорт в Гонконге стоит дешево и акций более чем достаточно для короткой позиции. По сути основной риск заключается в том, что байбек будет происходить медленно, а без драйвера для переоценки спред между акциями H и D может оставаться высоким в течение долгого времени. Еще небольшой минус – лонг+шорт забирают больше маржи, чем обычная длинная или короткая позиция, если у вас уже плечи, важно следить за уровнем обеспечения.

Однако на мой взгляд идея дает отличное соотношение риска и доходности и на интервале несколько месяцев может принести 30-50% (скорее всего в Гонконге останется премия из-за большей ликвидности и базы инвесторов, но думаю она значимо сократится с текущих 65%).

Итого

Открыл позицию в пятницу, примерно на 3% портфеля шорт в Гонконге и 2% лонг в Германии (одинаковое количество акций в лонге и шорте, в деньгах шорт больше). Скорее всего сокращу другую арбитражную идею №30 (CBMG) и еще увеличу текущую позицию на следующей неделе. На счете в IB уже использую умеренные плечи, в том числе эта идея на заемные средства, свободный кэш кончился из-за большого количества новых идей в последнее время.

Update 26.01.2021

Важная корректировка идеи. Я изначально неправильно оценил пропорции позиций, из-за чего реальный финансовый результат получался нулевым или слегка отрицательным, хотя спред между акциями сокращался. Спасибо подписчикам, которые обратили внимание в комментариях.

Изначально гипотеза была в том, что балансировать позицию нужно по количеству акций, так как идея заключается в том, что спред между акциями сократится. Я не протестировал разные сценарии, как оказалось зря. В такой подходе есть одна проблема – если стоимость обоих акций растет, а размер шорта в Гонконге значительно больше лонга в Германии в денежном выражении, при эквивалентном росте котировок получается убыток.

Сделал нормальный сценарный анализ, с исходными пропорциями 1:1 в количестве акций или 1:1.65 (лонг:шорт) в деньгах получается следующая картина. Серая линия – пропорциональное изменение стоимости акций. Желтая – сокращение спреда на 30%, светло-зеленая – на 40%, темно-зеленая – на 50%. Проценты считаю от размера лонга.

Можно заметить, что балансировка по количеству акций плохо работает, если стоимость на обоих биржах значительно вырастет – можно получить убыток даже при сокращении спреда. Если сокращение спреда будет происходить за счет удешевления акций в Гонконге, то результат будет отличный, но это в некоторой степени спекуляция, которая не очень уместна в арбитражной идее.

Те же сценарии для пропорции лонг:шорт – 1:1 в деньгах. Здесь уже все хорошо – независимо от того, растут акции или падают, при сокращении спреда получается равномерная прибыль.

Небольшая сложность в том, что для поддержания пропорции в денежном выражении нужно часто корректировать количество акций. Например, если акции в Германии вырастут на 20%, а в Гонконге котировки не изменятся, то изначальное соотношение лонг:шорт равное 1:1 станет 0.8:1 и уже возникнет перекос в другую сторону. Для балансировки позиции нужно будет увеличить позицию в Германии на 25% или продать 20% акций в Гонконге.

Это немного усложняет идею, так как придется достаточно часто следить за спредом, что к тому же неудобно делать, так как торги в Германии начинаются после закрытия биржи в Гонконге. Тем не менее это оптимальный способ отыгрывать данную идею, чтобы сделать ставку на чистый арбитраж независимо от динамики акций.

В качестве альтернативы можно сделать изначальную позицию чуть больше в Гонконге с запасом под ее обесценение относительно позиции в Германии, например, лонг:шорт в деньгах 1:1.1 или 1:1.2. Тогда при сокращении спреда она сама уравновесится и ее не нужно будет часто корректировать.

Я докупил акции в Германии, чтобы соотношение в деньгах было примерно 1:1. При текущей пропорции в стоимости акций на 100 акций в шорте в Гонконге нужно 160 акций в лонге в Германии (или на 100 акций в Германии 62.5 акции в Гонконге). Соотношение можно отслеживать через Tradingview или просто вручную, разделив цену акций в Гонконге на цену в Германии и курс EURHKD.

Закрытие идеи 09.05.2021

Подписчик ogolovanov обратил внимание на новость от 29 января, которую я пропустил. В ней Haier объявил о выполнении плана по выкупу акций класса D на немецкой бирже и нового выкупа, похоже, пока не планируется. В последнем отчете о выкупе акций класса D или каких-то других действиях с ними речь также не идет.

Без драйвера в виде выкупа акций компании и отсутствии прямой конвертации между D и H акциями, спред между ними может еще долго оставаться большим и даже расти. Постараюсь периодически посматривать за компанией, возможно в какой-то момент будет объявлен дополнительный байбек или возникнет какой-то другой драйвер для уменьшения спреда, но пока закрываю идею, завтра продам обе позиции (лонг и шорт), чтобы не морозить капитал. Текущий убыток идеи по моим расчетам 15%, если в результате торгов завтра он вдруг сильно изменится, скорректирую результат.