Арбитражная идея №12 – аннулирована

Summary

Дата: 22.09.21
Компания 1 (лонг): Gage Growth
Тикер 1: GAGE (CSE)
Цена 1: 1.84 USD / 2.37 CAD
Компания 2 (шорт): Terrascend
Тикер 2: TRSSF (OTC) / TER (CSE)
Цена 2: 7.02 USD / 8.98 CAD
Апсайд: ~10-12% (~20-25% годовых)
Ожидаемый срок: ~6 месяцев
Тип идеи: арбитраж M&A
Позиция: 1-2% портфеля
Комментарий: для участия в идее необходим счет в Interactive Brokers

Идея

Ранее уже коротко писал о сделке в обзоре американского сектора каннабиса. 1 сентября американский производитель каннабиса Terrascend объявил о покупке другого игрока Gage Growth за $545 млн. Обе компании относительно небольшие, у Terrascend 13 розничных точек в четырех штатах, а в Gage Growth 10 точек в штате Мичиган, где компания является лидером. При этом Terrascend намного более эффективна как бизнес и стоит в несколько раз дороже.

Сделка пройдет путем обмена акциями, за акционеры Gage Growth получат 0.3001 акций TRSSF за каждую акцию GAEGF. Совет директоров обеих компаний одобрил сделку, осталось получить разрешение регулятора и согласие акционеров Gage Growth.

На мой взгляд сделка должна успешно закрыться с высокой вероятностью по нескольким причинам:

• Предварительное одобрение регулятора в Мичигане уже получено, и в целом обе компании небольшие, поэтому вряд ли возникнут регуляторные проблемы.
• Менеджмент Gage Growth владеет 58% акций компании и поддерживает сделку. Это не гарантирует одобрение, так как нужно, чтобы 2/3 всех акционеров и большинство акционеров не считая менеджмента проголосовали за, но для акционеров Gage сделка выглядит неплохо, так как долгосрочные перспективы компании без объединения с более крупным игроком туманны.
• Jason Wild является крупным акционером в обеих компаниях – владеет 39% в Terrascend и 16% в Gage Growth и поддерживает сделку.
• Bruce Linton, который состоит в борде Gage Growth также поддерживает сделку. Для тех, кто не знаком с ним – это бывший основатель и CEO Canopy Growth, которая, в свою очередь владеет 20% долей в Terrascend (правда не напрямую, а через хитрый форвард из-за юридических ограничений), поэтому Bruce Linton отлично знаком с бизнесом Terrascend.
• Обе компании продают продукцию под одним брендом Cookies в разных штатах, что также добавляет синергию к сделке.

Текущий апсайд без учета стоимости хеджа составляет около 15%. Шорт Terrascend стоит около 4-5% годовых на CSE в Канаде и 9% на OTC в США, его стоимость была достаточно стабильна в последнее время. Я закладываю срок закрытия сделки до полугода, учитывая ее небольшой объем и то, что компании уже частично аффилированы через общих акционеров и продажу продукции под одним брендом. Если заложить диапазон издержек на хедж позиции в 2-5% за пол года, то получится эффективная доходность сделки 10-12% за пол года или 20-25% годовых.

Как обычно бывает в подобных сделках, два риска три:

• Худший сценарий – сделка сорвется по какой-то причине, и хотя на мой взгляд это достаточно маловероятно, в этом случае может быть даунсайд около 20% (премия в Gage Growth относительно цены до объявления сделки была 18%) или больше, если ситуация в бизнесе Gage Growth ухудшится.
• Умеренно негативный сценарий – затянется срок закрытия сделки или вырастет стоимость шорта Terrascend для хеджа. В этом случае эффективная доходность может сократиться или вовсе уйти в минус. Также возможен сценарий, что шорт Terrascend станет недоступен (хотя сейчас много акций доступно для шорта) и сделка станет более рискованной. Но во всех описанных случаях можно оперативно следить за ситуаций и заранее закрыть позицию, если ее удержание станет менее выгодным или более рискованным.

Итого

Открою сегодня позицию на 1-2% портфеля (в подобных идеях пишу долю лонга от портфеля, шорт будет эквивалентным, поэтому маржи на счете в IB потребуется больше). Позиция пока небольшая, учитывая достаточно длительный ожидаемый срок и не самую высокую доходность с его учетом. Если ближе к предполагаемому закрытию сделки останется большой спред, возможно увеличу позицию.

P.S. Проверил в IB, тикер GAEGF на OTC недоступен, поэтому планирую купить GAGE в Канаде, и зашортить TER тоже в Канаде, так как там шорт стоит дешевле.

Аннулирование идеи 24.09.21

Неожиданно обнаружил, что акции GAGE не доступны для покупки. Написал в поддержку IB, ответили, что акции купить нельзя, дословно – After further review it appears as though this asset is a microcap stock so opening positions are not allowed. В комментариях поделились статьей на эту тему на сайте IB.

В первый раз сталкиваюсь с такой ситуацией, ранее без проблем покупал любые активы, которые есть в терминале. Не очень понятно, почему акции Gage Growth относятся к microcap и их купить нельзя, а другие компании с меньшей капитализацией можно. Но в любом случае аннулирую идею, так как ее, похоже, нельзя реализовать. На будущее буду заранее проверять, можно ли купить акции, прежде чем публиковать идею.