Анализ фонда Vostok New Ventures

Vostok New Ventures (тикер VNV-SDB в Стокгольме) – шведский венчурный фонд с интересной историей. Он был основан еще в 1996 году и тогда назывался Old Vostok Nafta и занимался инвестициями в страны бывшего СССР, преимущественно в сырьевые активы. Затем компания была разделена на несколько частей – сырьевые активы были выделены в компании Vostok Oil и Vostok Gas, а технологические инвестиции в Vostok New Ventures, образованный в 2007 году. Потом из VNV были еще выделены инвестиции в финансовые сервисы в отдельный фонд Vostok Emerging Finance, который мы также разберем далее. С 2015 года акции Vostok New Ventures торгуются на бирже в Стокгольме.

Vostok New Ventures – один из крупнейших европейских венчурных фондов с активами около 700 млн долларов. VNV не имеет четкой специализации и инвестирует в широкий список индустрий, с точки зрения географии в портфеле фонда преимущественно европейские компании, включая российские. До недавнего времени крупнейшим активом Vostok New Ventures была 13% доля в Avita, которая стоила 540 млн долларов и занимала более половины активов компании. В начале 2019 года эту долю выкупил южноафриканский холдинг Naspers, который уже был контролирующим акционером и решил полностью консолидировать компанию. Вложения в Avito принесли Vostok New Ventures отдачу на капитал 34х или 37% IRR – очень крутая инвестиция. Часть полученных от продажи доли в Avito денег была выплачена акционерам в виде специального дивиденда, остальные средства остались в фонде для дальнейших инвестиций.

Сейчас в портфеле VNV более двух десятков компаний, но портфель имеет сильную концентрацию. Три крупнейшие позиции занимают 60% всех активов, еще 18% портфеля в кэше, оставшемся от продажи доли в Avito.

Babylon – стартап из Великобритании в области здравоохранения, который создает цифровую платформу, позволяющую диджитализировать и сделать более эффективными большое количество процессов в огромной и консервативной индустрии. Бизнес быстро растет, недавно привлекли новый раунд на 550 миллионов долларов исходя из оценки 1.5 млрд долларов.

BlaBlaCar – французский стартап, что-то вроде Uber для междугородних поездок на машине. По информации от знакомых из венчурной сферы текущая оценка очень дорогая относительно показателей и потенциал дальнейшего увеличения стоимости ограничен.

Gett – всем известный такси сервис, для которого Россия – довольно большой рынок, но он также работает в Израиле, Великобритании и Нью-Йорке. Собирается выйти в безубыток и провести IPO в 2020 году, но по информации от знакомых из венчурной сферы текущая оценка также не предполагает большого апсайда.

Среди небольших позиций в портфеле есть перспективные стартапы вроде сервиса проката электросамокатов Voi, но в ближайшее время они будут иметь ограниченное влияние на портфель фонда.

Динамика фонда. За 4 года с момента IPO NAV Vostok New Ventures показал отличную динамику за счет удорожания и продажи доли в Avito и переоценки других позиций. В то же время в ближайшие 6-12 месяцев вряд ли стоит ожидать значимого роста – Babylon только поднял новый раунд, BlaBlaCar и Gett уже стоят довольно дорого и вряд ли сильно переоценятся, а остальные позиции пока небольшие.

Большую часть времени акции VNV торговались с дисконтом к NAV, который временами достигал 50% – в такие моменты их покупка была отличной инвестицией. Сейчас также есть дисконт – порядка 20%.

Плюсом Vostok New Ventures являются низкие операционные расходы, которые стабильно находятся ниже 2% в год от объема активов, чему способствует большой размер фонда и, возможно, высокая концентрация портфеля.

Итого – у меня позитивное мнение о Vostok New Ventures как фонде и своим трек рекордом они показывают, что умеют делать успешные инвестиции. Но мне локально не очень нравится их портфель из-за того, что у основных позиций, на мой взгляд, ограниченный потенциал для переоценки в ближайшее время. Пока акции фонда покупать не планирую, но буду за ними следить – если вырастет дисконт к NAV или появятся новые драйверы для роста, VNV может стать отличной инвестицией.