Анализ фонда Vostok Emerging Finance
Последний в списке венчурных фондов, который мы рассмотрим в рамках анализа публичных представителей этой индустрии – Vostok Emerging Finance (тикер VEMF-SDB в Стокгольме). Этот фонд был выделен из Vostok New Ventures, который мы разбирали ранее, и почти одновременно с ним начал торговаться на бирже в качестве отдельной компании. Активы VEF меньше, чем VNV, и составляют 240 млн долларов, а сам фонд специализируется на конкретной индустрии – финансовых сервисах.
Интересный факт, что половину активов Vostok Emerging Finance до недавнего времени также занимала российская компания – Тинькофф банк. Причем VEF набрал позицию на открытом рынке в 2015 году, когда акции банка обвалились, а продавал с 2017 по 2019 год после кратного роста. За 3.5 года получили возврат 6х на капитал с 65% IRR – очень круто. В феврале 2019 из позиции полностью вышли.
Сейчас половину активов компании составляют бразильские компании, еще половина – компании в других развивающихся странах. VEF в своих презентациях говорит о том, что в Бразилии очень неэффективный банковский рынок с огромными комиссиями, который является идеальной почвой для финтех стартапов. Кроме того, доли в бразильских компаниях намного проще монетизировать через IPO или продажу стратегическому инвестору, чем, например, в российских или турецких, что также является большим плюсом для фонда.
Портфель Vostok Emerging Finance имеет одну большую позицию, которая занимает 30% активов – бразильскую компанию Creditas, которая владеет платформой для выдачи потребительских займов. Вторую по размеру позицию, долю в турецком провайдере решений для онлайн платежей iyzico, недавно продали. Остальная часть портфеля достаточно равномерно распределена между более чем десятком компаний.
Creditas в июле привлек крупный раунд инвестиций, поэтому вряд ли стоит ждать новой переоценки компании в ближайший год-полтора. В сумме за все время Creditas привлек более 300 млн долларов и сейчас оценивается в 600 млн долларов.
В то же время многие другие компании в портфеле в последний раз привлекали венчурные раунды более 1-2 лет назад и могут в ближайшие месяцы объявить о новых инвестициях, которые приведут к их переоценке в портфеле. Например, бизнес второй по размеру текущей позиции, мексиканской финансовой платформы Konfio, быстро растет судя по количеству долгового финансирования, которое она привлекала в последнее время, и с большой вероятностью ее оценка в следующем раунде будет значительно выше текущей.
Динамика фонда. NAV Vostok Emerginf Finance уверенно рос почти все время существования фонда. Котировки фонда также выросли за это время, но не так сильно, так как сейчас торгуются с дисконтом к стоимости активов.
Акции VEF почти все время торговались с дисконтом к NAV, до 2018 года он был меньше, возможно из-за того, что большую долю в портфеле составляли акции Тинькофф, которые были публичными. В конце 2018 года дисконт к NAV доходил почти до 40%, сейчас он составляет более 20%.
Единственный настораживающий момент в отчетности VEF – рост расходов на содержание фонда, которые увеличились почти до 3% в год. В то же время это не очень много по меркам венчурных фондов, особенно учитывая не очень большой размер фонда, а исторически низкие расходы, вероятно, были связаны с большой долей в публичном Тинькофф, которая не требовала какого-либо вмешательства со стороны фонда.
Итого – мне нравится Vostok New Ventures как фонд, у него есть понятная стратегия и высокие компетенции в своей сфере деятельности, подтвержденные хоршим трек рекордом. Многие позиции в портфеле, кроме крупнейшей, имеют потенциал для переоценки в ближайшее время, и при этом акции фонда торгуются более чем 20% дисконтом к NAV.
В следующем посте подведу итоги анализа публичных венчурных фондов.