Венчурная идея №2
Summary
Дата: 23.01.21
Компания: Tsukuruba Inc
Тикер: 2978 (TYO)
Цена: 747 JPY
Тип идеи: венчурная идея
Позиция: сейчас нет позиции, слежу за компанией, рассматриваю покупку на небольшую долю портфеля
Комментарий: акции доступны через Interactive Brokers
Исходная идея описана здесь (на английском). Если владеете английским, рекомендую также прочитать оригинал – там много интересной информации о специфике японского рынка недвижимости и в целом больше деталей. Ниже ключевые тезисы и мнение/планы по поводу компании.
Идея
Tsukuruba Inc – японская компания, основанная в 2012 году. Изначальный фокус компании был сосредоточен на предоставлении коворкинг пространств, полностью готовых офисов для различных стартапов и дизайнерских и архитектурных услуг. Полный перечень бизнес сегментов на сегодняшний день выглядит следующим образом:
- co-ba. Коворкинг бизнес, схожий с известным WeWork
- HEYSHA. Готовые офисы для стартапов.
- Tsukuruba Studios. Архитектурные и дизайнерские решения.
- cowcamo. Платформа для продажи вторичной недвижимости – наиболее интересный и перспективный сегмент бизнеса, который ниже рассмотрим более подробно.
cowcamo является платформой покупки и продажи вторичной недвижимости, представляющей различные услуги: от брокерских до дизайна или реновации недвижимости. Это нечто среднее между Redfin (RDFN) и Opendoor (OPEN), двумя известными американскими компаниями, которые “диджитализируют” рынок недвижимости. cowcamo нацелен на конечного потребителя и уделяет большее внимание не партнерам (продавцам), а предпочтениям покупателя.
Миссия компании заключается в увеличении популярности вторичного жилья на японском рынке, что конечно положительно скажется на ее бизнесе. Для этого она активно использует другие сегменты своего бизнеса – архитектуру и дизайн. Анализируя данные пользователей и их предпочтения, tsukuruba проектирует дизайн квартир, который значительно повышает их привлекательность на рынке по сравнению с консервативным японским жильем.
Количество зарегистрированных пользователей быстро растет и в квартале, закончившемся в июле 2020, достигло 190 тысяч, что соответствует 86% росту год к году.
У tsukuruba более 850 партнеров: от крупных застройщиков до маленьких компаний, занимающихся перепродажей недвижимости. Tsukuruba предоставляет партнерам ценную информацию, с которой они могли бы выгоднее и быстрее продать жилье – например, различные дизайнерские решения. Так выглядит схема сотрудничества между tsukuruba и партнерами:
Бизнес компании значительно пострадал от коронавируса – выручка с ¥540 млн в Q2 сократилась до ¥282 млн в Q4. Хотя в последнем квартале наблюдается 31% квартальный рост, что говорит о восстановлении бизнеса и возврату к прежнему тренду.
В фискальном 2018 году GMV (Gross Merchandise Value – совокупный объём продаж недвижимости) быстро рос, после чего немного скорректировался, и затем снизился из-за коронавируса. При этом сейчас он находится на историческом максимуме – ¥6.4 млрд.
У tsukuruba есть неплохой потенциал роста за счет смены консервативных тенденций на японском рынке. Исторически в Японии доля рынка вторичного жилья была крайне мала – например, в 2013 составляла всего 15%, с тех пор мало что изменилось. Для сравнения доля вторичного жилья в США составляет 89%. Сравнение с другими странами ниже:
Японское жилье со временем постепенно обесценивается, становясь полностью бесполезным в течение 20-30 лет. Когда кто-то умирает или съезжает из дома, он теряет свою ценность и обычно сносится. Это объясняется тем, что после второй мировой войны нужно было быстро удовлетворить спрос, поэтому строились дома невысокого качества, к тому же постоянные землетрясения не предполагают дома, которые используются по 70-80 лет. Однако в последние двадцать лет тенденции начинают меняться в связи с изменением культурных норм, проблемами, обусловленными доступностью жилья, а также уменьшением численности населения – так, с 2000 года количество новостроек в Токио резко сократилось по отношению к вторичному предложению от 5:1 до 1:1.
Несмотря на сокращение численности населения, количество используемого жилья растет – основным драйвером такой тенденции является концепция “ohitorisama”, в соответствии с которой люди живут в одиночестве.
Также у населения меняется отношении к вторичному жилью – доля готовых купить жилье с вторичного рынка увеличилась с 6% в 2003 до 34% в 2018.
Конечно, в различных префектурах Японии все еще остается значительное количество домов, которые не имеет смысл ремонтировать из-за их недолговечности. Но даже в районе Greater Tokio рынок вторичного жилья составляет ¥1.6 трлн (~$16 млрд), а потенциальный рынок в Японии по прогнозам достигнет ¥8 трлн (~$80 млрд) к 2025 году.
Tsukuruba – не единственная компания, работающая на рынке вторичной недвижимости в Японии. Наиболее крупным игроком является другая публичная компания Katitas (8919), но она работает по другой бизнес модели – выкупает дома на вторичном рынке, делает ремонт и перепродает. Бизнес Katitas растет, хоть и намного медленнее cowcamo, и компания тоже выигрывает от роста рынка вторичной недвижимости в Японии, но в целом ее бизнес-модель и вообще формат ведения бизнеса отличаются от Tsukuruba. Возможно, компании могут в будущем даже стать партнерами и Katitas начнет работать через платформу cowcamo.
Ключевой риск в данной идее – execution команды, так как пока это все еще по сути стартап стоимостью всего $70 млн. Обычно компании на таком этапе развития бизнеса еще частные и привлекают венчурный капитал, однако в данном случае акции доступны на публичном рынке. Коротко посмотрел биографии – основатели до этого работали в сфере недвижимости в Японии и должны неплохо понимать рынок, у остальных членов команды также неплохой опыт, но сделать выводы о квалификации команды и ее способности построить большой бизнес пока все равно достаточно сложно.
Итог
Концептуально мне очень нравится идея, так как дает экспозицию на рынок Японии (который не особо коррелирует с другими и живет своей жизнью), еще и на быстрорастущий сектор, который сложно найти в стране. Если компания сможет занять значимую позицию на рынке, ее стоимость может со временем вырасти как минимум до нескольких миллиардов долларов, что дает апсайд в 10-20+ раз. В то же время на текущем этапе это очень рискованная венчурная идея.
Я пока не буду покупать акции в моменте, так как хочу еще понаблюдать за компанией и у меня итак уже плечи в IB. Или возможно открою символическую позицию, чтобы она висела в терминале и напоминала о себе. Тем не менее посчитал, что идея может быть интересна подписчикам, поэтому решил ей поделиться. Кроме того, если бы составлял венчурный портфель из рискованных идей с потенциалом долгосрочного роста в 10+ раз, то явно включил бы туда Tsukuruba.
В целом в последнее время периодически нахожу идеи, которые сам пока не включаю в портфель, но считаю интересными – планирую оформлять их в отдельном разделе и также отслеживать динамику котировок с момента публикации. А когда идей одного формата накопится достаточное количество, думаю сделать несколько модельных портфелей и также отслеживать их динамику.
Помимо того, что таким образом идея будет на виду и будет проще за ней следить, я также рассчитываю, что подобные посты могут стать основой для обсуждения и дополнительной информации от подписчиков. Также нужно сразу предупредить, что для идей, которые не держу в портфеле, апдейты могут быть более редкими и менее оперативными, чем для основных идей.
Update 14.07.21
В июне tsukuruba опубликовала отчет за третий финансовый квартал 2020 года. С точки зрения финансовых показателей отчет не особо впечатляет – выручка и валовая прибыль стагнируют последние три квартала и находятся ниже доковидных значений, на операционном уровне бизнес остается убыточным. И если убыток для стартапа является нормальным, то отсутствие роста на такой стадии стоит рассматривать как негатив.
Правда если посмотреть немного глубже, рост все-таки есть – количество пользователей, транзакций и GMV хорошо выросли за последний квартал и вышли на новые максимумы, но так как компания значительно снизила комиссию на своей платформе cowcamo, этот рост не отразился на финансовых показателях. Пока сложно сказать, насколько снижение комиссии повлияло на темпы роста и какая динамика будет в будущем, но в целом это может быть вполне разумной стратегией на начальном этапе развития бизнеса, когда рост транзакций/GMV важнее, чем финансовые метрики.
В целом рынок оценил отчет нейтрально и котировки после отчета фактически не изменились. Если количество транзакций и GMV продолжат расти высокими темпами, это будет хорошим сигналом и сделает бизнес потенциально более интересным, но на основании одного квартала с такой динамикой сложно делать какие-либо выводы.
А 30 июня вышла новость, что компания сделала допэмиссию на 12% капитала, которую выкупили существующие инвесторы по 800 йен за акцию. Цена на момент новости была равна около 700 йен, но интересно, что котировки выросли сильнее и сейчас акции торгуется в районе 950 йен. Достаточно необычная динамика котировок для фондового рынка – обычно после значительной допэмиссии акции наоборот снижаются, которая в целом подтверждает, что рынок рассматривает tsukuruba скорее как стартап. В этом случае новый раунд финансирования можно расценивать не как негатив из-за размытия, а как кредит доверия со стороны инвесторов, который увеличивает вероятность бизнеса выжить и вырасти в будущем.
Я не покупал акции и пока не планирую это делать, так как не хочу раздувать портфель небольшими позициями, за которыми почти не слежу, но если показатели tsukuruba продолжат расти, вероятно внимательнее присмотрюсь к бизнесу.