Итоги анализа публичных венчурных фондов

Из шести проанализированных венчурных фондов хуже всего выглядит Rocket Internet – у компании сомнительная репутация, плохое раскрытие информации в отчетности, а большая часть активов в кэше, который не приносит доход акционерам. Его акции я бы рассматривал к покупке только если дисконт станет очень большим, например, весь Rocket Internet будет оцениваться дешевле, чем кэш на балансе.

Локально мне также не очень нравится портфель Vostok New Ventures из-за того, что в ближайшие 6-12 месяцев крупнейшие позиции имеют ограниченный потенциал для переоценки исходя из информации, которую смог собрать. В то же время сам фонд неплохой и имеет хороший трек рекорд – если дисконт цены акций к NAV вырастет, его вполне можно рассмотреть для покупки.

Остальные фонды, на мой взгляд, вполне можно рассмотреть для инвестиций, и ключевым параметром является соотношение цены акций и NAV. Покупать фонды, торгующиеся с премией, точно не стоит, лучше дождаться дисконта 20-30%, который дает неплохую маржу безопасности. Для того, чтобы было удобно отслеживать соотношение цены и NAV, я сделал документ в Google таблицах, куда автоматически подтягиваются цены акций и сравниваются с NAV согласно последней отчетности. Везде цена акций и NAV в одной валюте и приведенные к одной акции, чтобы было удобно сравнивать. Не работает обновление цены только для Vostok Emerging Finance – почему-то Google Finance не распознает компанию, буду периодически вносить актуальную цену вручную.

По состоянию на 30 сентября Draper Esprit и Vostok Emerging Finance торгуются с дисконтом к NAV чуть более 20%. Однако на самом деле дисконт у обоих фондов больше – ближе к 30%.

Draper Esprit публикует NAV в фунтах, однако почти все компании в портфеле имеют оценку в долларах. За прошедшие пол года фунт девальвировался к доллару примерно на 6%. Кроме того, одна из крупных позиций в портфеле Draper Esprit, стартап UiPath, привлек новый раунд инвестиций и увеличил свою оценку с 2.8 до 6.4 млрд долларов, что должно прибавить к NAV еще 3-4%. Итого, реальный дисконт к NAV акций Draper Esprit сейчас составляет около 30%, что является историческим максимумом и, на мой взгляд, хорошей точкой для покупки акций.

В портфеле Vostok Emerging Finance я не нашел крупных переоценок позиций за прошедший квартал, однако реальный дисконт к NAV также выше из-за девальвации шведской кроны к доллару примерно на 6% за квартал, и составляет более 25%. Хотя в прошлом году дисконт акций фонда к NAV был выше и достигал 35-37%, текущие значения также являются весьма неплохой точкой для входа, так как в среднем дисконт был значительно меньше, а портфель имеет хороший потенциал для дальнейшей переоценки.

Динамика акций двух фондов сейчас в противофазе – акции Vostok Emerging Finance на исторических максимумах на фоне переоценки NAV, а Draper Esprit, наоборот, на минимальных уровнях с начала 2018 года. В теории можно было бы дождаться коррекции в первом случае и разворота падающего тренда во втором, но текущая цена мне кажется вполне привлекательной, а угадывать точку входа – дело не благодарное, поэтому открою сейчас обе позиции, пока не очень большие. Если акции фондов скорректируются и дисконт к NAV увеличится еще на 5-10%, вполне вероятно докуплю их. Кроме того, в ноябре оба фонда представят отчетность, которая может стать драйвером для переоценки акций за счет роста дисконта к NAV, и, вполне возможно, рынок начнет отыгрывать это заранее.

Дополнительным плюсом покупки акций венчурных фондов является то, что их долгосрочная динамика в значительной степени определяется NAV, который фактически не коррелирует с фондовым рынком, так как является суммой оценок непубличных стартапов. Поэтому акций венчурных фондов можно, на мой взгляд, считать неплохой диверсификацией общего портфеля.

Итого. Я решил купить в свой портфель акции Draper Esprit и Vostok Emerging Finance. Обе акции доступны через Interactive Brokers. Пока небольшие позиции, в случае увеличения дисконта акций к NAV планирую их нарастить.

Оформлю в качестве инвестиционной идеи №1 и №2 на сайте отдельными публикациями, чтобы затем было удобнее следить за результатами и делать апдейты.