Обзор американского рынка каннабиса – октябрь 2020

Обзор рынка

С 2000 годов в США постепенно росло одобрение обществом легализации каннабиса, после полной легализации в Канаде доля людей “за” в США составило 66%.

Такое изменения общественного мнения привело к тому, что во многих штатах (в 37 из 50) стало разрешено использование для медицинских целей. Полностью же каннабис легализован в 11 штатах, декриминализирован (разрешено хранение в малом количестве, и штрафы за преступления, связанные с каннабисом, снижены до уровня незначительного нарушения ПДД) в 16 штатах. Хотя все еще остаются штаты, где запрещено любое использование – и для медицинских целей, и для рекреационных.

Легальный рынок каннабиса в США на 2020 год оценивается примерно в $16.3 млрд, в то время как потенциальный рынок, включающий легальный и нелегальный сегмент, стремится к $80-100 млрд. Несмотря на то, что в Канаде каннабис был полностью легализован раньше, сегодняшний рынок в США уже в 5 раз больше канадского.

Потенциальный объем рынка каннабиса в США примерно равен объему рынка крепких алкогольных напитков и потенциально может составить конкуренцию пиву и табачным изделиям.

При этом рынок каннабиса растет значительно быстрее, чем табак и алкоголь – примерно 20% в год.

Такая динамика в том числе вызвана увеличением CBD продаж. CBD – каннабидиол, не обладающий психоактивными свойствами. В последнее время происходит увеличение ассортимента товаров, в которых используют CBD – его применяют в еде, различных кремах и напитках. Этот сегмент рынка растет на 20-30% в год.

В отличие от Канады, где каннабис легализован по всей стране и динамика достаточно однородна, в США ситуация сильно зависит от штата. Среди штатов, которые легализовали растение, наблюдается стабильный рост продаж.

Динамика во Флориде:

Массачусетс – продажи были временно приостановлены в апреле из-за карантина, но быстро восстановились и вышли на максимумы:

Иллинойс – продажи для медицинских целей имеют достаточно длинную историю и уже растут не очень быстро, но рекреационный рынок появился недавно и показывает быстрые темпы роста, уже опередив медицинский рынок по размеру.

Обзор компаний

В отличие от Канады, где компании часто реализуют продукцию через внешние розничные точки, американские компании, как правило, открывают собственные, в которых продают только свою продукцию. Лидерами по открытым точкам являются Curaleaf и Trulieve, обладая 57 и 52 точками соответственно.

На американском рынке есть три крупнейшие компании, выручка которых уже превышает $100 млн в квартал и быстро растет.

Есть также почти десяток компаний поменьше, бизнес которых также показывает положительную динамику. В последние два квартала выделяется Cresco Labs, чья выручка выросла с $40 млн до $95 млн.

Маржинальность бизнеса большинства компаний находится в диапазоне от 30% до 55% и достаточно стабильна. Лидером является Trulieve (75%), который повышает маржу на протяжении последнего года.

Однако важнее смотреть на выручку до переоценки biological assets, то есть семян и растений каннабиса в процессе выращивания, которая может как увеличиваться, так и сокращаться. Так, на примере отчета Curaleaf видно, как сильно влияет такая переоценка на маржинальность бизнеса.

Валовая маржинальность от продажи каннабиса без учета переоценки биологических активов для большинства компаний также находится в интервале 30-50% за исключением Trulieve, бизнес которой намного более маржинален.

У трех крупнейших компаний операционный денежный поток уже положительный. Рекордсменом является все тот же Trulieve, который генерирует положительный операционный денежный поток уже больше двух лет.

У большинства остальных компаний в секторе OCF сейчас отрицательный.

Truelieve, Curaleaf и Green Thumb не только являются крупнейшими компаниями в секторе, но и наиболее прибыльными – EBITDA всех трех компаний стабильно растет быстрыми темпами.

Среди компаний поменьше большинство пока убыточны, хотя некоторые уже также вышли в плюс в последние 1-2 квартала.

Среди трех крупнейших компаний свободный денежный поток отрицательный только у Curaleaf, у конкурентов показатель FCF держится в плюсе последние два квартала.

Почти у всех компаний поменьше FCF пока отрицательный за исключением Liberty Health, у которой данный показатель уже вышел в плюс.

Оценка компаний

За последний год акции большинства компаний сектора выросли на 20-40%, обогнав MJ – ETF на канадских производителей каннабиса, который за этот же период упал на 42%. Выделяются прежде всего Trulieve, чьи котировки выросли на 125%, и Green Thumb с ростом акций в 68%. Лишь несколько небольших компаний сильно упали в цене.

Самой дорогой компанией является Curaleaf – она стоит целых 17 годовых выручек, лидер по многим показателям Trulieve стоит относительно других компаний дешево с EV/S около 7. При этом форвардные мультипликаторы компаний примерно вдвое меньше, чем текущие, благодаря быстрым темпам роста бизнеса.

По EV/EBITDA большинство компаний стоит дорого, а у некоторых она вообще отрицательный. Выделяется Trulieve, которая с EV/EBITDA = 13 стоит даже дешевле, чем многие стабильные бизнесы вроде американских производителей FMCG товаров.

Итог

Некоторые американские производители каннабиса выглядят достаточно интересно с учетом потенциала роста рынка в стране, особенно в случае победы демократов на ближайших выборах в США, так как более лояльны к сектору, чем консервативные республиканцы. Среди компаний на рынке выделяются три крупнейших игрока – Trulieve, Curaleaf и Green Thumb, которые разберем подробнее, а про остальные сделаю общий обзор с основными метриками.