Обзор Up Fintech и Futu Holdings
Сегодня рассмотрим две компании, которые предоставляют брокерские услуги на быстрорастущем Азиатском рынке.
Обзор рынка
В последнее время фокус экономики Китая постепенно сменяется от промышленного в сторону технологического сектора, что вместе с либерализацией экономики и ростом богатства положительно влияет на благосостояние населения. Благосостояние хозяйств в Китае растет быстрыми темпами и по оценкам BCG может вырасти на $14 трлн до $35 трлн к 2023 году. К примеру так выглядел график благосостояния в расчете на взрослого:
Также BCG ожидает, что с текущей тенденцией роста и либерализации, Assets Under Management (AUM, Активы под управлением) могут вырасти в 2 раза к 2025. При этом национальный среднегодовой темп роста AUM на промежутке 2018-2025 по прогнозам будет почти в 2 раза превышать глобальный рост (11-15% против 6%).
По мере роста благосостояния населения прогнозируется увеличение количества HNWI (high-net-worth individuals – люди с инвест активами свыше $1 млн) в среднем на 8% в год. Хотя Китай уже сейчас занимает одну из лидирующих позиций в данном списке:
Помимо этого смягчение регуляции инвест сектора со стороны правительства приведет к притоку иностранного капитала от зарубежных институциональных инвесторов. Сейчас менее 5% сбережений домохозяйств находится в mutual funds, при этом иностранные управляющие активами владеют миноритарными долями в 19 из 30 крупнейших компаний китайских mutual funds, часто в партнерстве с китайскими коммерческими банками.
Эти меры по смягчению связаны с разрешением зарубежным компаниям приобретать мажоритарную долю в китайских mutual funds, разрешение иностранным менеджерам создавать компании с мажоритарной долей по управлению капиталом в качестве совместных предприятий с дочерними компаниями китайских банков и страховых компаний. Такие действия со стороны правительства могут увеличить активы китайских mutual funds в 5 раз до $7.5 трлн к 2025.
На фоне растущей экономики увеличение благосостояния населения и соответственно их сбережений, в совокупности с развитием инвестиционного сектора в стране, приведет к притоку капитала в брокерские фирмы, которые могут быть главными бенефициарами текущих тенденций.
Futu Holdings
Futu Holdings (FUTU на NASDAQ) – компания, разработавшая брокерскую платформу Futubull. Futu предоставляет различные услуги от данных рынка до новостных сводок с бирж, клиентами компании являются состоятельное китайское население. Помимо этого компания создала нечто вроде социальной сети для инвесторов, где они могут обмениваться мнениями и идеями. В общем, похоже на Тинькофф Инвестиции. В декабре 2019 количество дневных активных пользователей составило 208 тысяч со средним временем в приложении 25 минут.
В Futu легкая процедура регистрация и удобный интерфейс в приложении.
Брокерские комиссии составляют почти всю выручку, которая зависит от объема сделок. За третий квартал 2020 количество пользователей выросло на 52% год к году до 10.5 млн. Количество платящих клиентов выросло на 137% до 418 тысяч. Объем торгов за третий квартал вырос на 381% год к году до $131 млрд, при чем примерно равную долю занимают гонконгские и американские акции.
Как результат доходы компании за 2020 год значительно выросли – в третьем квартале выручка выросла на 272% до $116 млн, а чистая прибыль увеличилась в 18 раз до $52 млн.
Также стоит отметить, что крупнейшими акционерами являются китайский гигант Tencent и самый успешный американский венчурный фонд Sequoia Capital.
Tiger Brokers
UP Fintech Holding (TIGR на NASDAQ) – китайская компания, разработавшая трейдинговую платформу и предоставляющая брокерские услуги под брендом Tiger Brokers. В отличие от Futu услуги UP Fintech помимо Китая доступны почти во всем Азиатском регионе и Европе, что значительно повышает охватываемый рынок.
По прогнозам Bain AUM Юго-Восточной Азии (ЮВА) вырастет с $10 млрд в 2019 до $75 млрд к 2025 с CAGR 41%. Лишь у 27% жителей ЮВА есть счет в банке, что транслируется в 438 млн потенциальных пользователей.
Это объясняется тем, что у большого количества населения элементарно нет смартфонов. Например, доля населения, обладающих смартфонами в Индонезии в 2015 году была 25%, сейчас около 70%, и вырастет до 90% в 2025.
Предлагаемые услуги мало чем отличаются от услуг Futu, но UP Fintech через свою платформу Tiger Trade предоставляет доступ к более широкому спектру акций (AU, SG, HK, CN и US).
На начало 2019 года количество пользователей со средствами на счете составляло 82 тысячи, с тех пор значение увеличилось до 214 тысяч в третьем квартале 2020, показав 111% рост год к году. Всего на конец Q3’20 было открыто почти миллион счетов. При этом около 20% новых пользователей в Q3 не из Китая. Суммарные активы пользователей составляют почти $11 млрд. Объем торгов в третьем квартале – $63 млрд. По количеству платящих клиентов, активам и обороту UP Fintech примерно вдвое меньше, чем Futu.
Долгое время UP Fintech была убыточной и вышла в плюс только в 2020 году. Основное увеличение выручки приходится также на 2020 год, хотя рост год к году ниже чем у Futu – 152% против 272%. Выручка Up Fintech как процент от оборота ниже, чем у Futu – вероятно, за счет более низких комиссий.
Также интересно, что около четверти выручки Up Fintech получает за счет предоставления услуг по доступу к IPO (вероятно в Китае/Гонконге), причем это направление бизнеса за год выросло почти в 7 раз – не только в России хайп вокруг IPO среди розничных инвесторов. Futu тоже предоставляет доступ к IPO, но это меньшая доля доходов компании.
Акционерами Up Fintech являются Interactive Brokers с долей 9.5% и Xiaomi с долей 14.1%, помимо них около 25% принадлежит основателю компании Wu Tianhua.
Оценка компаний
C начала 2020 года котировки обеих компаний очень сильно выросли – Futu на 927%, Up Fintech на 557%. При этом обе компании заметно выросли уже в 2021 – Futu на 130%, а Up Fintech на 200%.
При сравнении с другими брокерскими компаниями – Interactive Brokers и бразильским брокером XP, по мультипликаторам P/S LTM Futu стоит дороже в 2 раза, в то время как Up Fintech незначительно дороже XP. До роста в январе 2021 Futu торговался на уровне XP, а Tiger был и вовсе с мультипликатором на уровне 8-9 LTM выручек.
По P/E NTM FUTU стоит немного дороже XP, TIGR значительно дороже с мультипликатором 144. Но у Up Fintech пока значительно ниже прибыльность бизнеса, поэтому с ростом его масштаба P/E может быстро снизиться.
Обе компании стоят на самом деле не очень дорого относительно XP, который растет на 55% в год против 100%+ у FUTU и TIGR. С Interactive Brokers равнение скорее номинальное, так как темпы роста бизнеса сильно отличаются. Но интересный момент, что у Interactive Brokers доналоговая прибыль больше 60% от выручки, что запредельно много – брокерский бизнес может быть очень прибыльным, что дает потенциал для роста рентабельности, особенно для Up Fintech.
Итого
По текущим ценам пока не планирую покупать акции, но по мультипликаторам, которые были еще недавно в декабре с удовольствием бы купил обе компании. Добавил в шорт лист, в случае коррекции/консолидации рассмотрю добавление в портфель.