Анализ фонда TMT Investments

TMT Investments (тикер TMT на LSE) – венчурный фонд, инвестирующий в технологические компании по всему миру. Акции фонда торгуются на бирже в Лондоне с конца 2010 года – среди всех рассматриваемых венчурных фондов у него самая длинная история в качестве публичной компании. Примечательно, что фактически вся команда фонда состоит из наших соотечественников. Судя по профилям сотрудников, команда фонда вполне солидная, с хорошим миксом людей с финансовым и предпринимательским опытом.

Портфель фонда состоит из технологических компаний в различных сферах – маркетплейсы, Bid Data/облачные сервисы, SaaS, E-commerce и т.д.

Портфель имеет значительную концентрацию – чуть больше половины активов приходится всего на две компании – Backblaze и Bolt, а 4 крупнейшие позиции занимают 75% портфеля.

Коротко про основные позиции в венчурном портфеле:

Backblaze – американский стартап, предоставляющий облачное/резервное хранение файлов. Это довольно интересный случай, когда компания растет органически и почти не привлекает внешних инвесторов, TMT Investments едва ли не единственным внешним акционером. Backblaze имеет ARR 30 млн долларов, примерно на 50% выше, чем годом ранее. TMT Investments оценивает Backblaze примерно в 250 млн долларов, что вполне адекватно по меркам быстро растущего IT-стартапа (в качестве грубой оценки часто используется 10 выручек). Если выручка продолжит расти быстрыми темпами, вместе с ней может расти и оценка компании.

ARR (Annual recurring revenue) – годовая выручка, экстраполированная на основе последнего квартала. Показатель часто используется в качестве метрики для оценки растущих IT-компаний, работающих по модели подписки.

Bolt – такси сервис, работающий по той же модели, что Uber и аналоги, раньше назывался Taxify. Основан молодым эстонским парнем, когда ему было всего 19 лет, сейчас компания работает в 33 странах, преимущественно в Европе, на Ближнем Востоке и в Северной Африке. Bolt недавно довольно дорого оценили в последнем раунде, почти в 1.5 млрд долларов, так как в нем участвовал стратегический инвестор – Daimler, поэтому потенциал роста оценки компании в ближайшее время, вероятно, ограничен.

DepositPhotos – маркетплейс изображений и видео, на котором пользователи могут искать подходящий контент, а авторы монетизировать свою работу. Про компанию мало информации, но знакомый из VC фонда говорит, который немного знаком с компанией, говорит, что бизнес неплохо развивается. Текущая оценка компании – 60 млн долларов.

PipeDrive – CRM система, по типу Amo CRM в России или Salesforce в США. Также немного информации, но также вроде неплохо развивается, несмотря на конкурентный рынок, у компании более 500 сотрудников и 85 тысяч клиентов. Текущая оценка компании – 400 млн долларов.

В целом, на основе поверхностного анализа основных позиций портфель TMT Investments кажется неплохим и у него вполне может быть потенциал для дальнейшего роста.

Теперь непосредственно к динамике самого фонда. Первое, что нас интересует – динамика NAV и акций фонда и как они соотносятся друг с другом. NAV стабильно растет, с момента запуска фонда вырос примерно в 3.5 раза, в среднем примерно на 16% в год в долларах после вычета комиссий – не заоблачный, но вполне неплохой результат. Цена акций при этом выросла еще сильнее и сейчас они стоят дороже NAV.

Можно заметить, что большую часть времени в качестве публичной компании акции TMT Investments торговались с приличной премией к стоимости активов, как и сейчас, что делает их покупку не очень привлекательной. Хорошая точка входа была в декабре 2018 года, когда премия сменилась дисконтом к активам в размере 20%, но в то время все рынки сильно корректировались и хороших активов было много.

Объем фонд изначально был достаточно маленьким – чуть более 30 млн долларов, из-за чего операционные расходы были высокими, около 6% от активов в год. Сейчас активы превысили 100 млн долларов, а операционные расходы упали примерно до чуть более чем 3% от активов в год – довольно высокий, но в целом уже разумный показатель.

Если подвести итог – по текущей оценке, которая значительно выше NAV, акции фонда TMT Investments не особо интересны для инвестиций, однако если они скорректируются и их можно будет купить с дисконтом, как было в конце 2018 года, он может быть вполне интересной инвестицией.