Обзор Telefonica
Обзор бизнеса
Telefonica (TEF на NYSE) – испанская телекоммуникационная компания, основанная в 1924 как Национальная телефонная компания Испании (Compañía Telefónica Nacional de España, CTNE).
Первоначальной целью CTNE была покупка уже существующих телефонных компаний, стандартизация и автоматизация их работы – другими словами создание единой испанской телефонной компании. С тех пор Telefonica оставалась монополистом на испанском рынке.
Компания была национализирована в 1945 при правлении Франко и до 1997 года 79.6% акций оставалось у правительства. В 1997 году в Испании прошла либерализация рынка телекоммуникационных услуг, и вся деятельность компании в Испании была выделена в дочернюю компанию Telefónica de España. Тогда же Telefonica поучаствовала в приватизации национального бразильского оператора связи Telebras. В это же время TEF начала расширять свое присутствие на зарубежных рынках.
Telefonica предоставляет услуги оператора мобильной и стационарной связи, услуги широкополосного интернета и услуги платного ТВ. Также у Telefonica несколько сервисов, которые оперирует в различных областях: от кибербезопасности до разработок в Big Data и искусственном интеллекте, но они составляют небольшую долю в общем бизнесе компании.
У компании был ряд крупных приобретений. В 2005 году Telfonica купила британского оператора мобильной связи O2 за 26.7 млрд евро, который также работает и в Германии. В 2014 году приобрела немецкого оператора E-plus за 9 млрд евро, которого объединила с O2. Крупные бренды компании включают в себя операторов связи Movistar, O2, vivo.
На сегодняшний день компания оперирует во многих странах Европы и Латинской Америки, абонентская база насчитывает около 350 млн пользователей. Чуть больше половины выручки приходится на Европу, остальное – на Латинскую Америку.
Домашний рынок в Испании является крупнейшим для компании, но на него приходится только 25% бизнеса. Так выглядело распределение выручки по странам в 2018, в 2019 ситуация почти не изменилась:
На большинстве рынков доля Telefonica составляет 25-35%, что типично для телеком сектора, где в каждой стране, как правило, 3-4 крупных оператора. Компания занимает почти половину рынка в Венесуэле и имеет там 10 миллионов абонентов, однако с точки зрения бизнеса они достаточно бесполезны – средний тариф в месяц составляет всего 15 центов на пользователя, и вероятно бизнес в стране убыточен.
Финансовые показатели
Бизнес Telefonica рос достаточно быстрыми темпами до 2010 года, в том числе за счет крупных M&A, однако в последние 10 лет показатели почти непрерывно падают. Это не типично для телеком бизнеса, который, как правило, очень стабилен, и в случае Telefonica происходит по двум причинам.
Во-первых, Telefonica теряет долю на основных рынках. Например, в Испании компания контролировала половину рынка в 2012 году, а сейчас ее доля упала ниже 40%.
Во-вторых, почти половина бизнеса компании приходится на Латинскую Америку, где национальные валюты большинства стран сильно девальвировались в последние годы. Например, бразильский реал обесценился к доллару в 3.5 раза за последние 10 лет.
А аргентинский песо и вовсе упал в несколько десятков раз.
Как и у любой телеком компании, у Telefonica большие капитальные затраты, на которые уходит значительная часть операционного денежного потока. FCF за последние годы значительно снизился вместе с падением бизнеса.
У компании большой чистый долг в размере $55 млрд и достаточно высокая долговая нагрузка даже по меркам телеком индустрии – Net Debt/ EBITDA = 3.7. Компания постепенно гасит долг после дорогих поглощений еще 15 лет назад, которые привели к его сильному росту, однако Net Debt/ EBITDA только вырос в последние годы из-за снижения доходов.
У Telefonica очень высокая дивидендная доходность даже по меркам телеком рынка почти 14%. Однако это происходит из-за того, что котировки компании обвалились с начала года.
Если бы у Telefonica были стабильные дивидендные выплаты, как, например, у американских телеком компаний, это могла быть отличная инвестиционная возможность. Но компания платит дивиденды крайне нестабильно и за последние годы они значительно сократились, поэтому рассчитывать на стабильные выплаты в текущем размере при большой долговой нагрузке не приходится.
В ближайшие несколько лет аналитики ожидают, что выручка продолжит постепенно снижаться, при этом маржинальность бизнеса немного вырастет после провала в 2019 году.
Оценка компании
После серии не очень благоприятных отчетов акции компании сейчас торгуются на исторических минимумах, с начала этого года котировки упали более чем на 50%.
При этом Telefonica нельзя назвать дешевой – хотя EV/EBITDA = 5.5 это формально немного, европейские аналоги Orange и наш Veon стоят еще дешевле.
Итог
На первый взгляд кажется, что стабильный телеком бизнес с дивдоходностью 14% это очень круто. Однако по факту бизнес Telefonica не особо стабильный – доходы падают, долговая нагрузка растет, а дивиденды платятся нерегулярно и с высокой вероятностью могут быть сокращены или вовсе приостановлены. Я не разбирался в бизнесе достаточно глубоко, чтобы сделать выводы, почему у Telefonica такая плохая динамика показателей, но вкладывать деньги в закредитованную компанию, которая теряют долю на всех рынках присутствия и почти половина бизнеса которой зависит от постоянно девальвирующихся латиноамерканских валют точно не хочется.