Стратегия 2023 – прочие активы
Это заключительный пост стратегии на 2023 год с традиционным дисклеймером, что это скорее текущий взгляд на разные активы, который может измениться значительно быстрее, чем через год, особенно в условиях текущей неопределенности. В этом посте напишу про активы за пределами российского и основных зарубежных фондовых рынков, которые либо держу в портфеле, либо рассматриваю или имею о них какое-то мнение.
Узбекистан
Когда начинал инвестировать на рынке Узбекистана почти два года назад, компании на местном рынке (в первую очередь банки) стоили кратно дешевле, чем фактически в любой другой стране, при этом имели высокую рентабельность капитала и отличный потенциал роста. Сейчас они все еще стоят очень дешево и продолжают расти, но в России и СНГ банки тоже сильно подешевели и разница стала уже не такой большой. Те же Сбербанк и БСП в России примерно за пол капитала и 2.5-3 P/E (если брать прибыль за 2021 год или последние месяцы 2022 у Сбера) имеют уже сопоставимые оценки с банками в Узбекистане.
Подбил для интереса текущие результаты с начала инвестиций в Узбекистан – получилось весьма неплохо. В 2021 году 20% чуть больше, чем за пол года, в 2022 году 46%, а в сумме за ~1.5 года 76% – все цифры в долларах. Но в Узбекистане у меня очень концентрированный портфель, больше 60% занимает одна бумага – Хамкорбанк (HMKB), и она же дала большую часть прибыли. Набирал позицию в 2021 году в районе 40 сум за акцию, сейчас они стоят около 90 сум (в долларах примерно х2). URTS (местная товарно-сырьевая биржа) тоже выросла и заплатила дивиденды весной, но более скромно, общая доходность где-то 40% в сумах. А третья позиция, Ипотека-банк (IPTB), стоит примерно как 1.5 года назад, но там затянувшийся M&A, который в теории может разово переоценить бумагу, если реализуется.
С учетом того, что текущая доходность обеспечена в основной одной бумагой, выводы на тему успешности инвестиций в стране, вероятно, можно будет сделать только через какое-то время. Тем более позиции еще нужно продать – того же HMKB я держу больше, чем объем торгов бумагой за последний месяц 🙂 Зато в Узбекистане настоящие долгосрочные инвестиции, спекулировать не получится при всем желании, особенно сейчас – из-за разницы во времени я еще сплю большую часть торгового времени на местной биржи.
План насчет рынка в Узбекистане следующий – дождаться годовых отчетов в ближайшие несколько месяцев, еще раз оценить компании в портфеле + посмотреть на других более менее ликвидных эмитентов, за которыми вообще не следил в прошлом году, и понять, нужно ли как-то скорректировать портфель. Ежемесячные отчеты по рынку в Узбекистане скорее всего перестану публиковать, так как этих акций почти ни у кого нет и от месяца к месяцу динамика не показательна. Скорее всего перейду на квартальные или годовые апдейты в зависимости от количества изменений и интересных новостей.
Недвижимость
Пока я по-прежнему предпочитаю хранить средства в основном в ликвидных активах и покупка недвижимости в этом году не очень вероятна. Но потихоньку начинаю следить за рынком, которым раньше вообще не интересовался, через какое-то время может это и выльется в какие-то вложения.
С недвижимостью в России все просто – для жилья сейчас не актуальна в моем случае, а как объект инвестиций, на мой взгляд, не очень интересна. Думаю что через 1-2 года с высокой вероятностью можно будет купить недвижимость в России дешевле в долларах, чем сейчас, если конечно будет такое желание. Речь о стандартной первичке или вторичке в Москве (хотя думаю это справедливо для большинства городов в стране), без каких-то специфических историй вроде торгов и т.д., в которых я ничего не понимаю.
Интереснее вопрос с зарубежной недвижимостью. Ранее я ее в целом не рассматривал на обозримую перспективу, но в текущих реалиях она может стать более актуальной, не только как объект инвестиций, но и для жизни/ВНЖ/паспорта и т.д. Правда я пока не готов заморозить $300-400k как минимум на несколько лет с сомнительной будущей отдачей, чтобы купить недвижку для получения паспорта в условной Гренаде или Турции. В Сербии тоже пока не планирую покупать, гражданство за нее не дают и не факт, что это место для долгосрочной жизни, а ВНЖ можно получить проще и дешевле.
Из более интересных вариантов может быть недвижимость в Дубае, которую на текущем рынке можно сдавать под 6-8% годовых в долларах чистыми, а от определенной суммы еще и Emirates ID бонусом (кажется на 2 года от суммы чуть больше $200k). При этом насколько знаю жить там не обязательно, достаточно раз в пол года появляться в стране на любой срок для поддержания резидентства. Детали подробно не изучал, по информации, которую слушал от знакомых, в Дубае рынок жилой недвижимости благоприятный для собственников – контракты часто оплачиваются на год или как минимум на пол года вперед, если что-то пошло не так, деньги вернуть очень сложно и т.д. И в целом у меня позитивный взгляд на долгосрочные перспективы Дубая как международного финансового и торгового хаба, несмотря на его текущую популярность, если бы где-то и брал инвестиционную недвижимость среди “дружественных” юрисдикций, то скорее там. Но это рынок, который я пока почти не изучал, так что точно не стоит воспринимать это как какую- то рекомендацию.
Криптовалюты
Я уже давно не писал про криптовалюты, поэтому распишу свой текущий взгляд на индустрию и ее перспективы. У меня в некоторые периоды времени (на стыке 2017-2018 и 2020-2021 годов) была приличная часть активов в крипте (20%+), но большую часть продал еще в 2021 году и частично весной 2022. Сейчас осталась небольшая доля в биткоине + стейблкоины, которые я отношу скорее к кэшу в цифровой форме, чем к криптовалютам. Кстати стейблкоины в 2022 году несколько раз очень пригодились для трансграничных переводов и обмена валюты заграницей, особенно пока не было зарубежных банковских счетов, да и после их появления иногда все еще удобнее использовать крипту.
С момента как я узнал про криптовалюты почти 6 лет назад они принесли замечательную доходность. Не life changing money, так как начальные вложения были очень скромными и я всегда был очень консервативным по сравнению с теми, кто заработал на криптовалютах действительно много денег. Но биткоин наверное пока является топ-1 отдельным активом по относительной и абсолютной доходности за все время инвестиций, несмотря на коррекцию на ~70% от пиков (на фондовом рынке общий доход конечно значительно больше, но он размазан по разным бумагам).
2022 год правда был сложным для криптовалютной индустрии, как из-за общей коррекции в рискованных активах, так и из-за целой серии специфических проблем. Все началось с коллапса популярной криптовалюты LUNA и связанного с ней “стейблкоина” UST, который по цепочке потащил на дно целую серию других компаний, от одного из крупнейших криптофондов 3AC (Three Arrows Capital) до одной из крупнейших криптобирж FTX. Эти проблемы отчасти обнажили подноготную индустрии, которая для многих (для меня в том числе) оказалась неожиданной. Оказалось, что у крупнейших фондов и кредиторов в индустрии часто нет почти никакого риск-менеджмента и они просто заработали кучу денег на войне хайпа, так как брали огромные риски. А биржа FTX с аффилированным фондом Alameda вероятно и вовсе занимались масштабным мошенничеством на миллиарды долларов, хотя буквально за недели до коллапса SBF (основатель и CEO FTX) был главной звездой индустрии и считался гением.
При этом достаточно удивительно, что после сильной коррекции в первой половине 2022 года курс биткоина, эфира и отдельных других криптовалют был на удивление стабильным на фоне цепочки банкротств достаточно крупных компаний и общего негативного сентимента. Даже коллапс FTX имел ограниченное негативное влияние на цену.
А в этом году за две недели биткоин и вовсе уже вырос на треть, остальные криптовалюты тоже заметно прибавили. Фактически любой намек на смягчение монетарной политики сразу приводит к росту спекулятивного интереса к криптовалютам, как в прочем и к спекулятивным акциям. С одной стороны тезисы о том, что криптовалюты слабо коррелируют с традиционными активами и могут диверсифицировать портфель, биткоин – это инфляционный хедж из-за ограниченного предложения и т.д. за последнее время были разбиты. Но несмотря это количество пользователей криптовалют продолжает расти, а общая “капитализация” даже после серьезной коррекции в прошлом году составляет около триллиона долларов (для справки это больше, чем капитализация фондовых рынков большинства стран, включая Россию).
Мое отношение к криптовалютам менялось несколько раз за время знакомства с ними. Где-то в течение первого года в 2017-2018 году был огромный интерес и вера в то, что криптовалюты и проекты/продукты на базе блокчейна изменят многие индустрии и быстро войдут в повседневную жизнь. Через какое-то время я понял, что эти ожидания были слишком оптимистичными и этого не случится, по крайней мере в обозримом будущем, но продолжил держать экспозицию на криптовалюты, так как возник новый, намного более приземленный тезис.
Где-то в 2018 году стало понятно, что у многих институциональных инвесторов есть желание алоцировать часть активов (как правило очень скромную, но все же) в криптовалюты, в первую очередь в биткоин, как самый большой и понятный актив, который к тому же начал позиционироваться как новое “цифровое” золото. Но они зачастую не могли этого сделать, так как еще не было для этого подходящей финансовой инфраструктуры. Фактически покупка криптовалют до 2020-2021 года была редким случаем, когда розничные инвесторы фронтранили институциональные деньги, и только за счет этого идея покупки криптовалют уже имела смысл. Все это еще наложилось на огромный выплеск ликвидности после ковида и запертых дома скучающих людей, на которых свалились деньги от государства во многих странах, и привело к огромному спекулятивному буму. А затем в 2022 году праздник жизни закончился и последовала закономерная коррекция.
И вот сейчас третий этап, когда у меня впервые нет четкого тезиса по отношению к криптовалютам как классу активов (с точки зрения направления движения их стоимости). Драйвер в виде возможного прихода институциональных инвесторов уже в значимой степени исчерпан, почти все кто хочет уже могут купить биткоин и другие популярные криптовалюты без особых проблем. Последний значимый шаг в этом направлении, который еще не сделан – ETF на физический биткоин и другие популярные криптовалюты в США, но пока он кажется не на повестке. К тому же после коллапса FTX и других скандалов, интриг и расследований, которые случились в прошлом году, многие “серьезные” инвесторы, вероятно, как минимум возьмут паузу и не будут вкладывать свои средства в индустрию, так как все еще плохо ее понимают и не хотят лишний раз рисковать деньгами и репутацией.
Новых очевидных массовых полезных юзкейсов в ближайшее время тоже пока не видно – я думаю, что в какой-то момент они появятся (пока не знаю какие), но скорее не в этом году. При этом спекулятивный интерес к криптовалютам похоже никуда не планирует уходить и только за счет него в целом может долго существовать достаточно большая индустрия. Интересно кстати, что криптобиржи в условиях отсутствия жесткого регулирования уже стали инноваторами и компании в традиционной финансовой индустрии перенимают у них наработки – та же Мосбиржа позаимствовала из криптовалютного мира вечные фьючерсы и систему комиссий maker/taker (разные комиссии для тех, кто увеличивает и уменьшает ликвидность в стакане).
С учетом того, что я пока не вижу какого-то однозначного понятного большого драйвера для индустрии в ближайшее время (ни позитивного, ни негативного), то условно закладываю широкий боковик без явного тренда как базовый сценарий. При этом, естественно, могут быть как негативные, так и позитивные варианты развития событий, и даже без значимых новостей амплитуда колебаний может быть больше х2 за год даже в крупнейших криптовалютах просто из-за высокой волатильности активов. Наверное когда писал про +-20% в цене биткоина в прогнозах на 2023 год, немного погорячился, стоило взять диапазон пошире, но посмотрим что будет через год.
Негативный сценарий понятен – если монетарная политика будет более жесткой, чем сейчас ожидается, и на рынках будет глобальный risk off, то криптовалюты с высокой вероятностью упадут вместе с другими спекулятивными активами. Также сфера может сильно пострадать, если возникнут серьезные проблемы у двух больших системообразующих компаний – Binance и Tether (выпускает USDT), или например если вскроется какая-то большая дыра в безопасности Ethereum (но думаю что все три события не очень вероятны). Coinbase, Circle (выпускает USDC) и Grayscale (управляет GBTC и другими фондами на криптовалюты) вроде достаточно жестко регулируются в США и у них вряд ли есть серьезные скелеты в шкафу, а остальные компании скорее всего недостаточно большие, чтобы сильно повлиять на индустрию. Ну и всегда есть риск, что регуляторы в разных странах, в первую очередь в США, решат закрутить гайки и запретят или сильно зарегулируют разные виды деятельности в индустрии. Хотя я не ожидаю совсем радикальных шагов в этом направлении вроде полного запрета на торговлю и хранение и т.д.
Позитивный сценарий в целом тоже понятен – смягчение монетарной политики, risk on на рынках и новая волна спекулятивного интереса к криптовалютам. Мне пока сложно представить, что повторится ажиотаж такого же масштаба, как в 2020-2021 году, и предыдущие пики цен большинства криптовалют будут переписаны в этом году. Но в целом bull case для большинства криптовалют (именно с точки зрения их рыночной стоимости, которая пока слабо коррелирует с развитием технологий) заключается в том, что они вероятно уже стали и сохранят свою роль в качестве самого большого в мире глобального децентрализованного казино. Звучит немного цинично, но большая часть индустрии сейчас живет за счет этого и такая ситуация, вероятно, продолжится в обозримом будущем.
Дефицита азартных людей не будет никогда, это особенность человеческой психологии, целевая аудитория растет и богатеет за счет взросления текущей молодежи, так что целевой рынок расширяется. И спекулировать криптой (а также NFT и прочими смежными активами) действительно намного интереснее и полезнее для мозга, чем нажимать на кнопку в одноруком бандите или зачеркивать цифры в лотерейных билетах. К тому же весь процесс легко упаковать в красивую историю, за которой будет казаться, что участвуешь в чем-то большем, чем просто в спекуляции. И в отдельных случаях это даже действительно будет так, тот же Ethereum не только сделал очень богатыми ранних инвесторов, но и принес огромную пользу миллионам людей, хотя бы за счет стейблкоинов на базе протокола. Думаю со временем на базе криптовалют и соответствующих протоколов появятся новые интересные продукты, но скорее всего как минимум в ближайшие несколько лет они будут скорее нишевой историей относительно основного текущего спекулятивного использования.
Есть кстати еще один очень полезный юзкейс, актуальность которого многие россияне впервые ощутили на себе в прошлом году – его можно условно назвать регуляторный арбитраж. Криптовалюты позволяют переносить капитал почти через любые границы, оплачивать ими товары и услуги по всему миру, а также получать доходность на свои активы и использовать разные финансовые инструменты без каких-либо посредников, банков и прочих кредитных организаций и т.д. Такое применение криптовалют не имеет большого смысла в странах с открытой и развитой финансовой системой, но сотни миллионов (если не миллиарды) людей по всему миру лишены такой привилегии.
В Аргентине, Венесуэле, Зимбабве и немалом количестве других стран уже много лет активно используют криптовалюты для обхода валютного контроля и различных ограничений на перемещения капитала, защиты от постоянной девальвации локальной валюты и решения других базовых финансовых задач. В прошлом году Россия пополнила список стран, для которых актуальность такого применения криптовалют сильно выросла. И вполне возможно, что в будущем этот список будет только расширяться из-за ужесточения финансового регулирования и контроля по всему миру.
То, что криптовалюты дают альтернативу традиционной финансовой системе, пусть зачастую менее удобную и более дорогую – очень важно и ценно, жить в современно мире без криптовалют было бы намного более тревожно, особенно с российским паспортом. И на самом деле только это уже полностью оправдывает их существование, а Сатоши стоило бы дать за его гениальное изобретение Нобелевскую премию по экономике, если бы это было возможно. Но в этом юзкейсе почти нет спекулятивной составляющей и на нем сложно заработать – он нужен для сохранения капитала и дополнительной степени свободы в его использовании, а не получения “иксов”.
Я сейчас держу только небольшую долю портфеля в биткоине как самую простую экспозицию на индустрию, хотя в описанном выше контексте думаю стоит как минимум разбавить его эфиром (в котором к тому же снизилась неопределенность после перехода на PoS), а может и какими-то другими Layer 1 протоколами, на базе которых может происходить активная транзакционная активность любого характера. Давно уже не следил за тем, как развиваются разные проекты, нужно будет немного обновить общую картину. При этом я считаю, что большинство криптовалют и токенов абсолютно бесполезны и должны стоить 0 или условно несколько миллионов долларов, как стартапы на Pre-seed/Seed-стадии. Хотя если будет новая волна ажиотажа, то наибольшую доходность, как всегда, покажут какие-нибудь шиткоины, а не крупнейшие криптовалюты.
Отдельно пару слов про TON и другие криптовалюты/токены, разрабатываемые на базе централизованных проектов. У меня в целом достаточно скептическое отношение к большинству подобных историй, так как в них почти всегда существует конфликт между интересами акционеров и владельцев токенов, который обычно разрешается в пользу первых. Я пока еще не видел примеров, когда использование относительно децентрализованной криптовалюты с рыночным ценообразованием давало бы явное преимущество для развития бизнеса, который напрямую не связан с криптой. Пока централизованные сервисы в основном использовали токены как способ привлечения дешевого финансирования. Тот же Telegram на мой взгляд имеет намного более понятный потенциал для монетизации через рекламу, подписку, платежи (в основном фиатные) и различные транзакционные сервисы, чем через какую-то интеграцию нативной криптовалюты. WeChat в Китае уже придумал много лет назад, как можно эффективно монетизировать мессенджер с большой аудиторией, повторить его успех конечно будет очень не просто, но тут хотя бы есть понятный пример.
Но чтобы закончить на позитивной ноте – большое преимущество криптовалют заключается в том, что помимо возможностей для спекулятивного заработка (легального и не очень) они дают почти безграничные возможности для самых смелых экспериментов, так как у индустрии фактически нет явного регулирования и государственных границ, по крайней мере пока. И это привлекает огромное количество очень умных и талантливых людей со всего мира, которые пытаются что-то строить и создавать. Как и в любом достаточно хаотичном и слабо контролируемом процессе, большинство гипотез будут ложными и ни к чему не приведут, но какие-то попытки будут успешными и из них родится что-то полезное и интересное.
Поэтому несмотря на скепсис к большинству проектов у меня в целом позитивный взгляд на сферу, просто без ярко выраженного мнения о динамике цены основных активов в ближайшее время. Как принято говорить в индустрии, аллокация на криптовалюты в портфеле большинства инвесторов, особенно молодых, должна быть больше нуля, просто потому что у них может быть очень ассиметричный апсайд по сравнению с даунсайдом. И покупать лучше не на пике хайпа, когда все об этом говорят, а после значимой коррекции, когда спадает ажиотаж и цены становятся намного адекватнее. А какую долю активов стоит выделить на такую венчурную историю, и через какие активы – каждый уже решает сам. Я думаю, что большинству людей, желающих выделить какую-то долю портфеля на криптовалюты, стоит начать с биткоина и эфира, а дальше уже по мере погружения в сферу при желании добавлять другие активы.
Финальные мысли и планы
Недавно увидел в Твиттере хорошо сформулированную мысль, о которой периодически задумываюсь в последнее время. В мире существует огромное количество активов, в которые можно инвестировать, и не меньшее количество стратегий, которые можно для этого применять. И этот процесс, немного перефразируя автора ниже, можно грубо разбить на 3 части:
- Формирование выборки активов для анализа (которая априори будет лишь маленьким кусочком из всего доступного набора активов, если у вас есть доступ на зарубежные рынки)
- Непосредственно анализ, поиск идей и формирование портфеля
- Анализ результатов инвестиций в разные активы и поиск оптимальной стратегии, которая потенциально даст наилучший результат исходя из индивидуальной специфики
Если проанализировать собственный подход, то кажется, что у меня тоже есть небольшой перекос в сторону анализа потенциальных идей (пункт 2) относительно других составляющих инвестиций, которые зачастую не менее важны с точки зрения итоговой доходности. Планирую в этом году уделить больше времени общей организации процесса от поиска и фильтра потенциальных идей перед погружением в анализ до мониторинга и корректировки позиций уже после покупки. Этот процесс будет происходить в основном “под капотом”, хотя что-то вероятно будет видно и со стороны. Некоторые шаги в этом направлении уже начал делать, например, еженедельный апдейт, который ввел в том числе для собственной дисциплины.
На этом заканчиваю описание стратегии и взгляда на этот год. Решил потратить достаточно много времени, чтобы сформулировать свои прогнозы, ожидания, и планы – посмотрим через год, насколько это оказалось полезным и стоит ли использовать подобный формат в дальнейшем или лучше его как-то скорректировать.
В субботу в 13:00 по Москве будет стрим/вебинар для подписчиков, на котором отвечу на заранее заданные вопросы, а затем можно будет обсудить голосом интересующие темы. Пока экспериментальный формат, далее по ситуации. Сделал отдельный временный канал в Телеграм со всеми деталями – ссылка.