Анализ рынка солнечных инверторов
В заключении обзора сектора солнечной энергетики решил рассмотреть рынок инверторов. Инвертор – это прибор, преобразующий постоянный ток (DC – Direct Current), полученный от солнечных панелей, в ток переменный (AC – Alternating Current), который подается в сеть потребителя.
Классификация
Инверторы классифицируются по типу функционирования относительно центральной сети электроэнергии: сетевые (grid-tie), гибридные (hybrid), автономные (standalone). Сетевые, как наиболее часто используемый тип инверторов, рассмотрим подробнее – они разделяются по типу соединения с солнечными панелями на Central, String, Micro.
Сетевые инверторы
Сетевые инверторы – наиболее распространенный используемый тип преобразователей на сегодняшний день. Они подключены к центральной сети: в течение дня излишек энергии отдается в эту сеть по “зеленому” тарифу – это система покупки у частных лиц электроэнергии, полученной из возобновляемых источников энергии. Ночью дом подпитывается за счет энергии центральной сети.
Central (центральный)
Central инверторы (или центральные) соединяют целый блок солнечных панелей. Обычно это несколько рядов панелей, соединенных последовательно. Такие инверторы обычно применяются в коммерческом секторе, их мощности — от нескольких десятков киловатт до нескольких мегаватт.
Стоимость Вт электроэнергии у таких инверторов низкая, однако их минус заключается в том, что в случае затенения одной панели или частичного затенения ряда панелей падает выходная мощность всей системы. Также в таких системах используется всего один MPPT контроллер (Maximum Power Point Tracking – слежение за максимальной точкой мощности), который определяет максимальную мощность системы. У Central инверторов довольно большие размеры, и часто возникают сложности с добавлением новых панелей в систему.
Micro
Microinverters или микроинверторы подключается к каждой панели отдельно, затем объединяются и подключаются к сети. Каждый микроинвертор имеет свой МРР трекер, что повышает эффективность панели. Такие инверторы имеют свои плюсы: в случае затенения одной панели эффективность всей системы не падает, так как у каждой панели свой микроинвертор. Но стоимость энергии с такими инверторами повышается примерно в 7 раз по сравнению с центральными инверторами.
String
Такой тип инверторов используется при последовательном соединении нескольких панелей в ряд, также можно создать систему из нескольких таких рядов и подсоединить к сети, как это показано на рисунке ниже. Такие инверторы меньше по размеру чем центральные, также имеют преимущество в виде легкой масштабируемости системы – просто добавить еще один параллельный ряд панелей с string инвертором. Стоимость Вт электроэнергии у них меньше чем у микроинверторов, но больше чем у центральных. Есть однофазные на мощность от 1 до 5 кВт и трехфазные — от 5 до 40-70 кВт.
При затененности эффективность системы выше чем с центральным, но ниже чем у микроинверторов. Для решения данной проблемы можно установить оптимизаторы мощности (Power Optimizer), которые предлагают многие из тех же преимуществ, что и микроинверторы, но, как правило, немного дешевле. Оптимизаторы мощности часто рассматриваются как компромисс между более дорогими микроинверторами и стандартным string инвертором. Как и микроинверторы, оптимизаторы мощности – это устройства, расположенные на каждой панели. Подобно микроинверторам, они уменьшают влияние затенения панелей на производительность системы, а также обеспечивают мониторинг производительности на уровне панелей. Системы, использующие оптимизаторы, зачастую более доступны по цене, чем системы, использующие микроинверторы.
Сейчас около 60% рынка приходится на string инверторы, которые часто используются в потребительском и коммерческом секторе. Они меньше по размерам, чем центральные. С ними легко промасштабировать свою систему, добавив в нее новые панели, также есть возможность повысить эффективность с помощью использования оптимизаторов. Хотя цены за Вт у них дороже, чем у центральных.
Также существуют другие типы подключения инверторов к центральной сети электроэнергии, которые представлены ниже.
Автономные инверторы
Такой инвертор не подключен к центральной сети и запитывается, как правило, от аккумулятора. При заполнении максимальной емкости аккумулятора излишек электроэнергии передается на инвертор, в котором постоянный поток преобразуется в переменный, и далее передается в потребительскую сеть.
Такие системы используют при полном отсутствии или низком качестве электросети в местности.
Гибридные
Системы с гибридными инверторами совмещают в себе функции как автономной системы, так и подключенной к сети. Такие системы отличаются более сложной архитектурой, за счет чего стоят значительно дороже и реже используются.
Рынок инверторов
С 2015 топ-10 игроков рынка занимали 72% всех поставок, в 2019 на топ-10 приходится 75% всех поставок – рынок остается крайне разрозненным и конкурентным. Рынок инверторов в 2019 вырос на 18% год к году и достиг поставок в 127 ГВ, что по разным оценкам составляет 6-9 млрд долларов. Такой рост вызван увеличением поставок инверторов высокой мощности (трех фазных string и central) для применения в индустриальной и коммерческой сфере.
За последние годы поставки трех фазных и центральных инверторов значительно выросли. При этом Wood Mackenzie сохраняет довольно консервативный прогноз по поставкам на ближайшие годы.
Ведущие компании на рынке (SMA, SolarEdge) имеют более оптимистичные прогнозы по поставкам новых ГВ. Азиатский регион лидирует по установке новых ГВ инверторов, как и солнечных панелей, и в будущем ожидается сохранение этой тенденции.
При этом по выручке Азия, Европа и Америка находятся примерно в одном диапазоне, что говорит о более дешевой стоимости ГВт инверторов в Азии и более высокой в Америке – в среднем, стоимость ГВт в Америке в 2.5 раза выше, чем в Азии.
В денежном эквиваленте прогнозы расходятся: некоторые агентства ожидают роста рынка в то время, как некоторые игроки (например, SMA) ожидают стагнации за счет уменьшения стоимости ГВ электроэнергии инверторов. Оценки текущего размера рынка также значительно варьируются в диапазоне 4.5-9 млрд долларов.
Растущие инвестиции в развитие солнечной энергетики и технологические достижения сказываются не только на уменьшении стоимости солнечных панелей, но и инверторов. Так, например, выглядела динамика цен в Индии в расчете рупия на Вт.
Обзор игроков
На рынке среди всех игроков есть несколько публичных: Sungrow Power (SHZ: 300274), SMA Solar (XETRA: S92), SolarEdge (NASDAQ: SEDG), Enphase Energy (NASDAQ: ENPH).
Sungrow на протяжении последних лет остается лидером по поставкам ГВт инверторов, большая часть из которых продается на внутреннем китайском рынке, хотя в 2019 году произошла реструктуризация поставок – внешние поставки выросли на 90% и занимали около половины от общего количества. При этом фокус компании сосредоточен на инверторах для индустриального сектора. Поставки инверторов Sungrow не растут последние три года, как и выручка от них – основным драйвером роста компании является строительство различных солнечных проектов. К тому же у китайских компаний всегда присутствуют значительные риски, поэтому дальше буду сравнивать SMA Solar, SolarEdge и Enphase.
Enphase и SolarEdge являются прямыми конкурентами – они производят инверторы и оптимизаторы для потребительского рынка с изначальным фокусом на рынке солнечной энергетики США. Потребительский сектор США составляет около 15% рынка при выражении в ГВт, однако в денежном эквиваленте на сектор приходится третья часть рынка за счет более дорогой стоимости инвертора на 1 МВт электроэнергии.
Enphase производит микроинверторы, SolarEdge – string инверторы и оптимизаторы, на которые приходится около половины выручки компании. SolarEdge агрессивно увеличивала долю на потребительском рынке США, которая сейчас составляет 60%.
У немецкой SMA фокус на продаже инверторов для применения в индустриальном секторе, на который приходится 41% выручки, далее располагается коммерческий (32%) и потребительский сектора (26%).
Финансовые показатели
За последние несколько лет выручка SolarEdge значительно выросла и быстро обогнала конкурентов Enphase и SMA, которая стагнировала последние несколько лет, хотя в 2019 году у обеих компаний, особенно ENPH, был рост показателей.
EBITDA у SolarEdge и Enphase в плюсе и продолжает расти, у SMA ситуация противоположная.
Свободный денежный поток в расчете на акцию у SolarEdge с 2016 года вышел в плюс и начал расти, Enphase из отрицательной области вышел только с 2019 года.
У всех трех компаний чистый долг отрицательный, т.е. кэш на балансе перекрывает долговые обязательства.
Оценка компаний
Акции производителей инверторов в целом коррелируют с ETF на солнечную энергетику TAN, Enphase и Sungrow сильно обогнали сектор и сейчас торгуются на 530% и 482% дороже чем в начале года.
По EV/S NTM Enphase стоит дороже SolarEdge почти в 2 раза, SMA стоит всего 1.5 NTM выручек.
При сравнении по EV/EBITDA ситуация сильно меняется. У SolarEdge и Enphase очень высокие мультипликаторы EV/EBITDA NTM – 62 и 46 соответственно.
В случае Solaredge рынок прогнозирует рост показателей, но даже в 2022 году они останутся высокими, хотя темпы роста бизнеса не такие большие.
Enphase по прогнозам аналитиков будет расти быстрее и вероятно поэтому стоит еще дороже.
Немецкая SMA по прогнозам будет расти достаточно медленно и ее бизнес останется менее маржинальным, чем у Solaredge и Enphase. При этом мультипликаторы все равно нельзя назвать низкими.
Итог
После проделанного анализа рынок инверторов не выглядит супер интересно и подвержен той же динамике, что и солнечные панели – растет в натуральном выражении, но при этом в деньгах может вообще стагнировать из-за снижения цены инвертора на 1 МВт. При этом компании в этом сегменте стоят намного дороже производителей панелей, и с такими мультипликаторами покупать их не очень хочется.
При этом год назад оценки компании были намного более разумными, так что нельзя сказать, что они стоят перманентно дорого. Так что решил пока ничего не покупать из сектора, но буду периодически наблюдать за солнечной энергетикой – вполне возможно в будущем здесь еще появятся интересные возможности для инвестиций.