Российский портфель 12.03.2026

На всякий случай напомню, что для подписчиков есть чат, где оперативно пишу про все сделки, и в целом там можно обсудить любой вопрос, потенциальные идеи и т.д. Доступ в чат теперь автоматизирован через бота @lti_chat_bot. Если вы уже в чате, но еще не зарегистрировались в боте – также просьба это сделать, займет одну минуту – нужно просто ввести в бот свой емейл на сайте.

Результаты февраля

Российский портфель в феврале +4.4% vs +0.6% индекс Мосбиржи. Почти все позиции были в плюсе, большая часть лучше индекса. Почти все позиции кроме Х5 были лучше или на уровне индекса. С начала марта ситуация развернулась и индекс вырос против небольшой коррекции в портфеле из-за ситуации в Иране – об этом ниже. На графике акции, которые держал весь месяц, еще были сделки внутри месяца.

С начала года за два месяца портфель +8% vs индекс +2.9%. С начала отсчета результат сильно лучше индекса, CAGR вернулся к 30%.

В середине февраля была значимая ребалансировка портфеля, не буду перечислять все сделки, можно посмотреть на скриншоте ниже. Пересобрал портфель акций (писал логику в прошлом апдейте), набрал достаточно большую позицию в ОФЗ на плечо, а также бонды Самолета и Делимобиля. В конце февраля также отрыл значительную валютную позицию через фьючерс на доллар. У меня на личном портфеле бондов еще больше и чуть больше валюты, но я не хочу в модельном использовать большие плечи, так что решил отразить так.

Я у себя также плавно сокращаю спред между акцией и фьючерсом SFI, он схлопнулся в ноль. Экспирация через неделю, можно дождаться ее, если акция и фьючерс на одном счете, они схлопнутся в ноль. Либо закрыть руками, кому как удобнее. Так как в модельном портфеле я учитываю платный шорт акций SFI (у меня по факту бесплатный в Тиньке), то закрою позицию сейчас не дожидаясь экспирации.

Фонды

ОПИФ “Долгосрочные инвестиции”

Важная новость – сейчас формируется новый фонд под моим управлением – ОПИФ “Долгосрочные инвестиции”. Фонд делается совместно с Альфа-Капитал и Финуслугами. Писал подробнее в канале и в чате, также в чате немного отвечал на вопросы насчет фонда. Продублирую короткое описание и ответы на базовые вопросы.

Базовые параметры:
1) Фокус на акции и большую часть времени портфель будет полностью или почти полностью в акциях. Но в Правилах управления предусмотрена гибкость, при необходимости могу покупать облигации на значимую долю. Очевидно, что никаких зарубежных рынков, только российский.
2) Комиссия 2.6% от СЧА в год, только management fee, это одна из самых низких комиссий среди всех активно управляемых фондов на российском рынке
3) Минимальный чек 100 рублей, покупка/продажа паев в любой момент
4) Налоговые преимущества – нет налогов на дивиденды и купоны + ЛДВ, если держать паи больше 3 лет, то налога на прибыль тоже не будет

Купить паи фонда можно двумя способами:
1) На странице УК Альфа-Капитал
2) Через платформу Финуслуги

Ответы на основные вопросы:
1) Будут ли в фонде мои личные деньги?
Да, будут, с самого старта. Для формирования нужно 10 млн, к текущему моменту собралось чуть больше 3 млн (счетчик Финуслуг не видит часть денег). План такой – в понедельник 16 марта я уточню собранную сумму и в начале следующей недели закрою всю разницу до 10 млн, чтобы фонд побыстрее запустился и деньги на транзитном счете не лежали без дела. Я в любом случае планировал положить минимум 3-4 млн своих денег, если нужно будет чуть больше – тоже не проблема.

2) Как будет пересекаться с модельным/личным портфелем?
Будет значительно пересекаться, но с учетом ограничений ОПИФ (нет шортов и плечей, максимум 10% на одну позицию) состав будет отличаться.

3) В чем отличие от другого фонда (ИПИФ “Хедж-Фонд Долгосрочный” совместно с УК Финам)?
Разные форматы. Текущий фонд работает как хедж-фонд, с более высоким порогом входа, но максимальной гибкостью с точки зрения инвестиционной стратегии. Новый фонд по формату похож на активно управляемый ETF, с более жесткими ограничениями на управление, но минимальным порогом входа + низкие комиссии и налоговые льготы.

Итого в новом фонде на следующей неделе будет нужная сумма для запуска, далее 3-5 дней на формирование и в начале 20-х чисел марта он будет активен. Буду также писать про фонд в ежемесячных апдейтах.

ИПИФ “Хедж-Фонд Долгосрочный”

В самом конце 2024 года мы с партнерами и УК Финам запустили интервальный ПИФ для квалифицированных инвесторов – ИПИФ “Хедж-Фонд Долгосрочный”. Коротко результаты – динамика скорректированной стоимости пая (за вычетом всех комиссий):

• 2025 год: +27.4% vs +6.5% MCFTR
• 2026 год (2 месяца): +7.6% vs +2.9% MCFTR
• С момента запуска: +37.5% vs +9.9% MCFTR (31.3% годовых)

Интервалы для новых инвесторов в фонде каждые два месяца. Ближайший интервал будет во второй половине апреля.

По любым вопросам насчет обоих фондов можно писать в личку в Telegram – @StrategyGuy.

Мысли по рынку

В начале марта ситуация на российском и глобальных рынках резко поменялась из-за военной операции США и Израиля против Ирана и ответных мер Ирана. Я, честно говоря, сразу недооценил масштаб эскалации, особенно с точки зрения ударов Ирана по гражданской инфраструктуре соседей по Персидскому заливу, особенно нефтегазовой, и фактическому перекрытию Ормузского пролива.

На месте Ирана такие действия, конечно, достаточно логичны (как всегда, уже после того, как случились), по сути это единственный рычаг давления, который у них есть. С военной точки зрения Иран не может победить, но он может попытаться нанести непропорционально большой урон экономике стран региона и всего мира, так как через Ормуз проходит около 20% мирового экспорта нефти и СПГ. Основной вопрос – насколько долго продлится такая ситуация.

Я пока исхожу из базового сценария, что военные действия закончатся в течение нескольких недель. Либо США и Израиль смогут в значительной степени подавить возможность Ирана наносить удары и блокировать Ормуз, либо Трамп в очередной раз сделает TACO из-за роста цен на бензин на заправках в США. Соответственно, пытаться спекулятивно заскакивать в акций нефтегазового сектора после роста пока не планирую, думаю есть значимый риск локального отката, когда/если ситуация успокоится.

В то же время стоит учитывать, что геополитическая премия за риск в нефти скорее всего вырастет после текущих событий, а дисконты на российскую нефть могут немного сократиться. Я чуть позже попробую оценить, какие могут быть показатели у нашей нефтянки с разными сценариями барреля Urals и курса рубля. При Urals 40 и долларе 75 она точно была не интересна. Если в среднем по 2026 году будет Urals 60 и доллар 85-90, уже может быть значительно интереснее.

Также пока открытый вопрос, какие будут эффекты второго порядка, если цены на нефть зафиксируются на более высоких уровнях, чем были в последнее время. По идее это умеренно позитивно для всей экономики и компаний, ориентированных на внутренний спрос, которые у меня сейчас занимают большую часть портфеля. А дополнительные доходы в бюджет за счет продаж нефти позитивны для бюджета и ОФЗ, так как Минфину нужно будет меньше занимать. Но в то же время дорогая нефть проинфляционна, из-за чего ЦБ может более сдержанно снижать ставку. Эффект на курс рубля тоже не до конца очевиден – с одной стороны при высокой нефти Минфин начнет покупать валюту вместо продажи, с другой стороны вырастет профицит торгового баланса и экспортеры скорее будут больше продавать. Причем покупка Минфином валюты с рынка может случиться раньше, чем дойдут более высокие экспортные доходы из-за лага в 1-2 месяца.

С точки зрения макро для меня еще небольшим сюрпризом стала очень сдержанная реакция цен на золото на происходящее, я ожидал что они подрастут на фоне роста глобальной неопределенности, чего пока не произошло. Полюс в российском портфеле и другие золотодобытчики в зарубежном, наоборот, скорректировались, и не захеджировали геополитический риск.

В итоге, я пока решил не предпринимать никаких активных действий по российскому портфелю, так как на краткосрочных спекуляциях скорее можно потерять, чем заработать, а среднесрочно / долгосрочно взгляд на компании в портфеле пока не меняется. Есть риск, что при высоких ценах на нефть портфель будет несколько отставать от индекса какое-то время, как происходит с начала месяца, но у меня нет цели каждый месяц обгонять бенчмарк, так что это не критично.

Мнение по отдельным компаниям

Было достаточно много отчетов в последнее время и я давно не писал про многие компании, тезисно напишу мысли.

HeadHunter

Дали гайденс по росту выручки в пределах 8% в 2026 году, это получше, чем я ожидал. Хотя был комментарий, что может получиться и меньше рост, отсюда и формулировка до 8%, а не 8%+, как чаще делают компании. На звонке сказали, что ожидают, что плавный разворот или хотя бы стабилизация негативного тренда будет где-то в апреле, т.е. уже близко. Меня смутила негативная динамика вакансий в последние месяцы, из-за чего продал акции в феврале, но получилось неудачно, близко к локальному дну.

В целом HeadHunter по-прежнему хорошая долгосрочная идея, на развороте тренда на рынке труда показатели вероятно значительно вырастут, а пока котировки поддерживает дивдоходность около 15-16%, одна из самых высоких на рынке. Так что может оказаться, что я зря продал акции, но думаю что условные Яндекс или Озон должны вырасти не меньше – за счет более быстрого роста финансовых показателей в этом году (хотя у них нет дивидендной поддержки).

В HeadHunter будет интересно посмотреть на динамику вакансий в ближайшие месяцы, если она развернется, возможно стоит обратно купить акции. Пока скорее немного понаблюдаю со стороны, думаю первый квартал будет еще слабый с точки зрения финансовых показателей, а дальше посмотрим.

Ozon

Немного раньше отчитался Озон, там ожидаемо сильные результаты. На этот год прогнозируют рост GMV 25-30% и EBITDA ~200 млрд рублей. Думаю по GMV прогноз реалистичный, а по EBITDA консервативный и могут сделать больше.

Из интересного CFO на встрече с инвесторами на вопрос про целевой уровень маржинальности кажется впервые сказал про очень высокие цифры, что-то вроде 7-9%. Раньше Озон называл намного более консервативные ориентиры вроде 3-4% (которые уже достигли в прошлом году). Если правда будет High single digit маржа по EBITDA к GMV, то Озон это Strong buy на ближайшие годы. Я пока закладываю более консервативные цифры и даже с ними получается, что Озон выглядит привлекательно.

Базис и Аренадата

Базис ожидаемо хорошо отчитался за 2025 год в рамках гайденса и дали достаточно оптимистичный прогноз по росту на 2026 год в 30-40% с сохранением высокой маржинальности. Базис все еще стоит недорого по текущим, жаль я не успел закрыть всю позицию по 140-150, когда акции ненадолго резко выдернули вверх. Но есть мысли, что стоит поменять Базис на Аренадату, по моим прикидкам она стоит еще дешевле. У меня в личном портфеле уже есть, так как успел купить сразу после того, как озвучили рост выручки на 40%+ за 2025 год. В модельный портфель тогда не стал сразу добавлять, так как котировки быстро улетели, но сейчас они недалеко от цены покупки и возможно стоит добавить Аренадату в модельный портфель, чтобы он лучше бился с личным.

Whoosh

У Вуш ожидаемо слабые результаты за 2025 год, это уже было понятно из операционки. Впервые раскрыли более подробные показатели Латам до EBITDA, там хороший рост и менеджмент говорит, что хорошая юнит-экономика. В этом году планируют не покупать новые самокаты, только ремонтировать текущие и часть самокатов из России отправят в Латам, где планируют удвоить парк.

В 2025 году Вуш сильно потерял долю рынка, Яндекс и Юрент выросли. В этом году, видимо, снова потеряет. Акции, на мой взгляд, не особо интересен, но пауза в капексе на закупку самокатов и различные меры по оптимизации бизнеса позитивны для бондов. FCF в 2026 году вероятно выйдет в плюс, возможно достаточно значимый. Так что думаю в модельном портфеле облигаций переложу короткие облигации в Вуша в более длинные, в личный может тоже докуплю немного в плечо.

Банки

У меня в портфеле много банков, так что коротко прокомментирую.

В среду вышел РСБУ Сбера за февраль, прибыль 162 млрд рублей за месяц, сильные результаты. Январь тоже был отличным. Сбер стоит дешево и в целом просто держать его в портфеле и не дергаться выглядит вполне неплохой идеей.

У Дом РФ был неплохой отчет за 2025 год и день инвестора. Интересно, что там молодая команда для банковского бизнеса, которая выглядит достаточно заряженной на рост котировок, немного неожиданно для госкомпании. После роста акций стоит уже не особо дешевле Сбера, но есть вероятность, что от банка еще будут позитивные новости вроде роста гайденса на этот год (сейчас он довольно консервативный) и т.д. Пока решил еще подержать, но мысли переложить в Сбер иногда появляются.

ВТБ – основной вопрос в Payout на дивиденды, я ожидаю 25% или 35%, и в таком случае кажется нет особого апсайда относительно Сбера или того же Дом РФ. Если вдруг объявят 50%, то акции вероятно подрастут, но в этом случае будет очень сложно с достаточностью после выплаты и повторения в следующем году ожидать не стоит. В общем пока понаблюдаю со стороны.

Тинек – базовый тезис в том, что по форвардным мультам этого года стоит уже почти как Сбер, а должен стоить дороже. Отчета еще не было, не жду там каких-либо сюрпризов, планирую дальше держать акции.

Совкомбанк – отчет в пятницу, посмотрим что покажут за прошлый год и скажут про этот. У Совкомбанка низкая прогнозируемость бизнеса из-за волатильных нерегулярных доходов, но думаю есть высокие шансы показать хороший рост прибыли в этом году. Еще недавно раскрыли МСФО отчетность дочки B2B-РТС, осенью говорили про возможное IPO, видимо готовятся, может быть уже увидим весной. На бизнес IPO не повлияет, но будет положительная переоценка в прибыли и капитале.

БСП – очень слабый Q4, наверное самый не интересный из всех банков сейчас.

МТС Банк – дешево стоит (по капиталу), но у меня есть к вопросы к возможности банка генерировать стабильно высокий ROE (больше 20% хотя бы), и в условиях того, что весь сектор стоит дешево, пока не вижу смысла покупать.

Золотодобытчики

Все стоят дешево, основной риск – новые налоги на сектор, которые скорее всего примут в этом году. Я ранее думал, что они будут озвучены скорее осенью, но ходят слухи, что это может произойти уже весной. насколько сильно могут повысить нагрузку на сектор пока непонятно, сейчас НДПИ 6% + 10% от цены золота свыше $1900. Если новые налоги заберут дополнительно условно 5% выручки, это будет не критично и скорее акции вырастут на снижении неопределенности. 10% будет уже неприятно, но терпимо, у того же Полюса по-прежнему будет EBITDA маржа 60%+. Если вдруг жестко обложат сверху 15-20%, то котировки прилично пострадают конечно.

Я пока держу Полюс, из всех небольшого перечня компаний на нашем рынке в нем меньше всего рисков, хотя он стоит немного дороже. У ЮГК и Селигдара по спотовым ценам на золото очень низкие мультипликаторы, но сильно больше рисков на операционном уровне и в корпоративном управлении. Если тот же ЮГК отойдет УГМК, то вряд ли миноритариям стоит ждать чего-то хорошего. Так что слежу за всеми, но держу пока Полюс.

Прочие позиции

Ленэнерго (преф) – ожидаю значительного роста прибыли в 2026 году и дивидендов через год, пока планирую держать позицию. Но она сейчас большая, так что если появятся другие интересные идеи, может буду сокращать в пользу них. В целом у многих дочек Россетей высокие дивиденды, довольно скоро должны выйти ИПР с предварительными прогнозами прибыли на 2026 год, возможно присмотрюсь еще к каким-то из сеток. Весь сектор – бенефициар роста тарифов на передачу электроэнергии выше инфляции, который заложен на ближайшие годы.

Транснефть – тоже дивидендная история, но дивиденды не будут так сильно расти, как прогнозируется у Ленэнерго, так что скорее ее буду первой срезать при появлении новых идей.

Х5 – достаточно скоро будет отчет, после него обновлю взгляд на компанию, в последнее время акции были достаточно слабыми.

Прочие мысли

Прошло чуть меньше месяца с тех пор, как я начал плотно использовать Claude Code и с тех пор каждый день не перестаю удивляться возможностям, которые он открывает. Я пока не хочу выкладывать сырые версии инструментов, которые делаю, но думаю через месяц или максимум два уже будет чем поделиться. Я стал меньше писать, потому что трачу сейчас много времени на создание разных аналитических инструментов, которые могут сильно упростить работу в будущем, от мониторинга портфеля до анализа компаний. Как буду готов, обязательно поделюсь. Этот сайт я тоже планирую переделать позже в этом году, теперь наконец-то можно сделать нормальную версию без привлечения разработчиков и ограничений стандартных шаблонов WordPress.

А пока в очередной раз всех призываю активнее использовать AI и попробовать натравить последние модели на свои практические задачи. В идеале поставить себе Claude Code или Codex, купить подписку с лимитом побольше и что-то попробовать с ними создать – вы очень сильно удивитесь возможностям, которые они открывают.