Pfizer 2.0

Анализ сделан подписчиком Юрием Самковым. Далее текст автора.

Оцениваем фармацевтическую отрасль и ее перспективы

Потенциал спроса

Один из главных факторов увеличения рынка лекарственных средств — это рост населения планеты. По оценкам Департамента по экономическим и социальным вопросам ООН мировое население вырастет до 8.5 млрд человек к 2030 году, а к 2050 году составит 9.7 млрд.

Помимо продолжающегося роста населения увеличивается продолжительность жизни, изменяется средний возраст человека. Так в 2018 году впервые количество людей старше 65 лет превысило количество детей до 5 лет. К 2050 году возрастная группа 65+ будет в 2 раза более многочисленной, чем группа детей до 5 лет.

В закладки

Структурные изменения в популяции будут оказывать значительное влияние на отрасль здравоохранения в целом и на фармацевтическую отрасль в частности. В качестве примера, увеличение продолжительности жизни увеличивает количество случаев диагностирования онкологических заболеваний. Уже сейчас в развитых странах со стареющим населением растет потребление лекарственных средств на душу населения. Отчасти это вызвано изменением клинических практик и изменением моделей по уходу за пациентом, отчасти распространением хронических заболеваний, для терапии которых необходимо использовать курсы медикаментов на протяжении жизни.

В развивающихся странах создаются с нуля и развиваются системы здравоохранения, которые также оказывают положительное влияние на рост рынка лекарственных средств. Так по оценкам The Economist Intelligence Unit затраты на здравоохранение будут расти темпами ~5% годовых до 2023 года. Это касается всех регионов за исключением Северной Америки, причем на регионы Ближнего Востока/Африки и Азии приходится наибольшее увеличение роста — до 7-7.5%.

Ценообразование

Отдельно стоит отметить разные подходу к ценообразованию. Так в нескольких странах-членов ЕС, Великобритании, Канаде, Китае, Японии, Южной Корее и других правительства предоставляют гражданам услуги здравоохранения бесплатно или по достаточно низким регулируемым ценам. В таких странах государственные органы обладают значительной силой в регулировании цен в фармацевтической отрасли, выступая в качестве основного покупателя.

В США цены на лекарства устанавливаются в результате свободного/рыночного ценообразования. Цена на рецептурные препараты (сокращенно Rx) устанавливаются поставщиками медицинских услуг и страховыми компаниями. При этом американские производители стабильно поднимают цены:

• в начале 2020 года повысили цены на ~250 лекарств в среднем на 5,2%,
• в январе 2019 года на ~500 лекарств в среднем на 5,2%,
• в 2018 году на ~600 лекарств в среднем на 8%.

Национальные программы медицинского страхования в США для пенсионеров и малоимущих (Medicare и Medicaid соответственно) также влияют на увеличение цен. Так законодательно установлено, что по Medicare Part D (лекарственное страхование) запрещено вести переговоры по ценам на лекарственные средства, создавая комфортные условия для производителей. Расходы, связанные с здравоохранением, в США за последние годы увеличились, без пропорционального увеличения качества предоставляемых услуг. Это влечет за собой рост недовольства действиями фармкомпании среди населения и государственного аппарата.

В закладки

Реформа сегмента рецептурных лекарств с целью снижения цен является одной из целей текущей администрации президента. Консенсус между республиканцами и демократами о необходимости сдерживания цен производителей лекарств достигнут, но за последние годы разработка законодательства в этой сфере не продвинулась. В предвыборный период с высокой степенью вероятности изменений в законодательстве на данном рынке не последует, а после ноября 2020 года они потенциально возможны.

Объем рынка

По прогнозам Evaluate Pharma размер рынка рецептурных препаратов достигнет $1.18 трлн в 2024 году, по сравнению с $0.83 трлн в 2019 году. Среднегодовой прирост будет составлять 6.9% до 2024 года включительно. Наибольшая доля прироста обеспечивается сегментом иммунно-онкологических препаратов. Новые прорывные технологии по клеточной и генной терапии могут фундаментально изменить лицо фарминдустрии и обеспечить дополнительный рост продаж.

В закладки

Пару слов о сегменте орфанных препаратов. Так называют фармацевтические средства, разработанные для лечения редких заболеваний. В зависимости от страны определение редкого заболевания может отличаться: в США редким заболеванием признается то, которому подвержено не более 200 тыс человек граждан США; в ЕС — не более 5 человек на 10 тыс граждан ЕС. Орфанные лекарства крайне сложны в регистрации, но потенциально дают компании правообладателю отличный возврат на вложенные в разработку средства за счет патентных и налоговых преференций, низкой угрозы со стороны компаний производителей дженериков (лекарственное средство, которое копирует состав оригинального препарата).

Среднегодовой рост продаж орфанных препаратов к 2024 году составит 11.2%. Продажи подобных лекарственных средств составят значительную часть выручки лидеров фармрынка, а отдельные компании выбирают именно это направление в качестве своей специализации уже сейчас.

В закладки

Если выделять наиболее перспективный сегмент с точки зрения продаж рецептурных препаратов, то на текущий момент — это беспорно онкология. Именно в этой сфере ведется наибольшее количество клинических исследований. Доля онкологического сектора в R&D достигает 40%, при этом прогнозное значение доли в продажах в 2024 году составляет 20%. Сегмент онкопрепаратов является текущим лидером по росту и прибыльности продаж.

В закладки

По прогнозам Evaluate Pharma компания Pfizer будет являться одним из лидеров по продажам рецептурных лекарственных средств в 2024 году с выручкой $49.8 млрд. Разберем за счет чего компания будет оставаться одним из лидеров фармрынка.

Разбираемся в компании

Pfizer — одна из ведущих международных биофармацевтических компаний, основанная в Нью-Йорке в 1849 году. Приоритетными областям научной работы и исследований для компании являются онкология, иммунология и воспалительные процессы, вакцины, биосимиляры, редкие болезни и госпитальные препараты.

В 2019 году компания Pfizer трансформировала собственную структуру с выделением трех обособленных подразделений:

1. Pfizer Biopharmaceuticals Group (Biopharma) — инновационный бизнес компании. Занимается производством дорогих рецептурных препаратов, вакцин.
2. Upjohn — объединяет в себе дженериковый бизнес компании и брендовые препараты с истекшим патентным сроком.
3. Pfizer’s Consumer Healthcare business (Consumer Healthcare) — бизнес безрецептурных препаратов (OTC).

В середине 2019 года подразделение Consumer Healthcare было объединено в совместное предприятие с OTC бизнесом GlaxoSmithKleine. Pfizer владеет 32% долей в СП. Операционная деятельность ведется под брендом GlaxoSmithKleine. Выделение в отдельный бизнес запланировано на 2022 год.

Дженериковый бизнес Pfizer, который представлен подразделением Upjohn, также выделяется в отдельное предприятие. Предстоит объединение с компанией Mylan с

созданием новой компании Viatris, доля Pfizer в которой составит 57%. Стороны достигли принципиального соглашения по сделке, получено одобрение регуляторов, однако, в связи с последствиями распространения COVID-19 дата проведения сделки перенесена на вторую половину 2020 года.

Таким образом new Pfizer будет представлять собой исключительно бизнес подразделение Biopharma. Это позволит компании сконцентрироваться на трех ключевых функциях инновационного медицинского бизнеса:

1. Исследования и разработки.
2. Производство.
3. Продвижение.

Продукция

Продуктовую линейку компании можно разбить на сегменты:

1. Онкология.
2. Внутренние болезни.
3. Вакцины.
4. Госпитальные препараты.
5. Иммунология и воспалительные процессы.
6. Орфанные (редкие) заболевания.
7. Продукция подразделения Upjohn.

Почти в каждом сегменте существуют препараты-лидеры, которые обеспечивают основную долю продаж.

Среди онкологических препаратов выделяется Ibrance, который используется для лечения рака молочной железы у женщин и мужчин. Продажи с 2017 по 2019 год увеличились с $3.12 млрд до $4.96 млрд. Данный препарат является “звездой” среди онкопрепаратов блокбастеров (препараты, продажи которых свыше $1 млрд в год). За первый квартал 2020 года выручка от продаж Ibrance составила $1.25 млрд, увеличившись на 11% к первому кварталу 2019 года. Продажи данного препарата растут как на территории США, так и в остальных странах. Хотя на европейском рынке испытывают ценовое давление.

Дальнейший потенциал роста продаж данного препарата сохраняется. Увеличивается количество пациентов, которые проходят курсы терапии с применением данного лекарственного средства; а также в процессе жизни любого препарата может быть увеличена его область применения после проведения соответствующих клинических исследований. Согласно прогнозам Evaluate Pharma Ibrance будет входить в десятку самых продаваемых лекарственных средств в 2024 году.

В закладки

В сегменте препаратов от внутренних болезней стоит выделить Eliquis, который используется для лечения тромбоза глубоких вен, тромбоэмболии легочной артерии, а также для профилактики их рецидивов. Продажи данного препарата выросли с 2017 по 2019 год с $2.52 млрд до $4.52 млрд за счет занятия большей доли рынка. Eliquis продается в партнерстве с Bristol-Myers Squibb. В первом квартале 2020 года продажи препарата также показали рост на 29% и составили $1.3 млрд.

В сегменте вакцин стоит выделить Prevnar 13/Prevenar 13, которая служит для профилактики пневмококковых инфекций и входит в календарь прививок многих стран. Продажи вакцины незначительно увеличились с 2017 по 2019 год с $5.6 млрд до $5.85 млрд. В первом квартале 2020 года продажи Prevnar 13 снизились на 1% и составили $1.45 млрд. В США наблюдается постепенное снижение продаж вакцины, в связи с окончанием “эффекта низкой базы”: данная вакцина была рекомендована для людей старше 65 лет в 2014 году, количество невакцинированных из этой возрастной категории снизилось и будет продолжать снижаться. Негативный эффект компенсируется продажами на международном рынке, большая часть которых приходится на педиатрический сегмент в Китае.

В сегменте госпитальных препаратов нет ярко выраженного лидера. За период с 2017 по 2019 год продажи в данном сегменте снизились с с $8.37 млрд до $7.77 млрд. Но при этом в первом квартале 2020 года сегмент показал неплохой рост на 10% по сравнению с первым кварталом предыдущего года, продажи составили $2.0 млрд.

В сегменте препаратов иммунология и воспалительные процессы стоит выделить Xeljanz, который используется для лечения умеренной или тяжелой формы ревматоидного артрита. Продажи данного препарата выросли с 2017 по 2019 год с $1.34 млрд до $2.24 млрд. В первом квартале 2020 года продажи препарата также показали рост на 8% и составили $0.45 млрд. В данном сегменте также выделяется препарат Enbrel, который применяется для для лечения ряда хронических аутоиммунных воспалительных заболеваний. Продажи данного препарата снизились с 2017 по 2019 год с $2.45 млрд до $1.7 млрд. В первом квартале 2020 года продажи препарата также снизились на 23% и составили $0.35 млрд. Это связано с увеличением конкуренции со стороны биосимиляров препарата на международном рынке.

В сегменте орфанных заболеваний выделяется новый препарат Vyndaqel/Vyndamax, который был зарегистрирован FDA (Food and Drug Administration в США) в 2019 году, а на международном рынке он продавался с 2018 года. Продажи в первом квартале 2020 года составили $0.23 млрд, для сравнения в первом квартале 2019 года без продаж на территории США препарат заработал лишь $0.04 млрд. Потенциально Vyndaqel/Vyndamax может стать блокбастером для компании.

В сегменте препаратов подразделения Upjohn сосредоточены наиболее известные и зарекомендовавшие себя препараты:

• Lipitor.
• Lyrica.
• Celebrex.
• Viagra.
• Norvasc.
• Различные дженерики.
• Прочие.

В связи с истечением срока патентной защиты данные лекарства испытывают на себе давление со стороны дженериков. Проиллюстрировать это можно на свежем примере препарата Lyrica, который используется для лечения нейропатической боли у взрослых и эпилепсии. Данный препарат потерял патентную защиту в США летом 2019 года. В результате годовые продажи в Америке снизились на 44%, и это всего за полгода. В первом квартале 2020 года продажи препарата на территории США снизилась на 90% и составила всего $80 млн по сравнению с $889 млн за первый квартал 2019 года. В целом объем продаж подразделения Upjohn с 2017 по 2019 год снизился с $13.45 млрд до $10.23 млрд. Падение связано с истечением патентной защиты двух препаратов: Lyrica и Viagra.

В закладки

Потенциал развития

Подразделения безрецептурных препаратов и подразделение по производству и реализации дженериков, включающий лекарственные средства с истекшим патентным сроком, способны генерировать стабильный денежный поток, но не позволяют расти и увеличивать стоимость компании. Завершение выхода из данных сегментов бизнеса может положительно повлиять на рост котировок Pfizer.

Компания может сконцентрироваться на разработке, производстве и продвижении новых рецептурных препаратов. Именно в подразделении Biopharma сконцентрированы потенциальные точки роста компании. Так new Pfizer может стать одним из лидеров на рынке онкологических препаратов. С помощью препаратов компании возможно лечение рака молочной железы с Ibrance, лечение рака предстательной железы с Xtandi (еще один онкопрепарат компании, продажи которого подошли к отметке блокбастера и составили $838 млн в 2019 году), лечение рака почки с Sutent (еще один блокбастер компании с 2017 по 2018 год) и т.д. Несколько новых онкопрепаратов (Bavencio, Daurismo) находятся на регистрации в FDA.

Для усиления собственных компетенции в области разработки лекарственных средств против рака Pfizer в 2019 году приобрела Array BioPharma. Также компания получила доступ к ряду одобренных и экспериментальных противоопухолевых препаратов, в т.ч. ингибитору Braftovi и ингибитору Mektovi. Потенциально поглощение позволит Pfizer укрепить инновационное направление биофармацевтики и будет способствовать ускорению роста в долгосрочной перспективе за счет своего онкологического сегмента.

Также компания находится в финальной стадии клинических исследований новой пневмококковой вакцины, которая должна прийти на замену Prevnar 13. Новая 20-валентная вакцина позволит обеспечить защиту от 20 серотипов возбудителя, в т.ч. от всех 13, от которых защищает Prevnar 13. В случае удачного завершения двух последних исследований подача на регистрацию вакцины может быть осуществлена в конце 2020 года.

Препарат Vyndaqel/Vyndamax может быть зарегистрирован в качестве лекарства для лечения транстиретиновой семейной амилоидной полинейропатии. Заявка также находится в FDA. В случае успешного решения, рост продаж данного препарата на территории США увеличится еще больше. Также после завершения карантина в США и возможности свободного посещения врачей будет увеличиваться количество новых пациентов-потребителей препарата.

На подразделение Upjohn до момента его отделения будут продолжать влиять несколько негативных факторов: продолжающаяся конкуренция препарата Lyrica с дженериками, применение программы тендеров “4+7” на всей территории Китая (приводит к долгосрочному снижению цен на лекарственные средства). По прогнозам выручка подразделения уменьшится еще на 20-25% до $8-8.5 млрд.

Обособленная выручка Biopharma ожидается на уровне $40.7-42.5 млрд. Если сравнивать ее с выручкой всей компании за прошлые годы, т.е. сравнивать выручку new Pfizer и Pfizer, то несмотря на снижение на 20%, компания обладает хорошим потенциалом роста за счет сегмента новых инновационных препаратов, который может позволить расти компании на 5-7% в год.

Вывод

В закладки

Компания рассматривается рынком в качестве классической value истории. Она обеспечивает стабильный дивидендный доход на уровне 4%, имеет стабильный денежный поток. При этом ключевые показатели бизнеса: выручка, EBITDA, валовая маржа не растут на протяжении последних лет. Отсечение лишних стагнирующих частей бизнеса может послужить переходом компании в новый статус, в котором потенциальный рост продаж будет конвертирован в рост котировок. Я ожидаю позитивных изменений в новой версии компании, поэтому держу в своем портфеле бумаги Pfizer.

Анализ участвует в конкурсе, авторы трех лучших материалов по итогам голосования подписчиков сайта получат денежные призы. Если вам понравился анализ, проголосуйте за него кнопкой “лайк” ниже.