Американские социальные сети – февраль 2022
На этой неделе отчитались Meta Platfroms (Facebook), Snap и Pinterest, что вызвало огромную волатильность в акциях компаний. Посмотрим на результаты отчетов и насколько интересны акции компаний после них.
Отчет Meta
Начнем с Meta. Формально отчет за Q4’21 был не особо плохим – выручка чуть лучше ожиданий, прибыль чуть хуже, в целом ничего криминального. Однако акции компании в четверг упали на 26%. Как это часто бывает на американском рынке, основная причина – не текущие результаты, а прогноз на будущее.
Ключевой причиной снижения котировок был прогноз по выручке на следующий квартал – Meta прогнозирует $27-29 млрд при ожиданиях рынка $30+ млрд.
Прогноз закладывает замедление роста до 3-11%, что намного ниже 20% в Q4’21 и еще более высоких темпов роста ранее. Это самые низкие темпы роста выручки в истории Meta/Facebook, даже хуже, чем локальное снижение в Q2’20 из-за пандемии коронавируса.
Интересно, что на звонке с инвесторами Цукерберг и топ-менеджеры Meta непривычно много говорили про конкурентов и headwinds (негативные драйверы для роста). Например, несколько раз подчеркнули, что TikTok – самый сильный конкурент, который был у Meta за все время и они отъедает на себя часть внимания аудитории, особенно молодой. Что новая политика Apple (ATT, писал о ней тут) приведет к тому, что Meta не досчитается около $10 млрд выручки в 2022 году – это 8.5% от выручки Meta и явно больший процент от прибыли, т.е. очень приличный эффект. Интересно, что Meta на звонке рассказала, что от новой политики Apple пострадали большинство компаний на рекламном рынке кроме Google, который платит Apple многомиллиардные отчисления за право быть поиском по умолчанию в айфонах и на других iOS устройствах, поэтому политика сделана так, чтобы рекламная выручка Google не пострадала.
Также, как анонсировали ранее, в Q4 впервые отдельно раскрыли показатели Reality Labs (RL), куда входят инициативы Meta по созданию Метавселенной. RL принесла чуть более $9 млрд операционного убытка при выручке всего около $2 млрд, причем расходы растут с каждым кварталом и в 2022 году такая динамика продолжится по словам менеджмента. При этом основной рекламный бизнес Meta генерирует огромную прибыль и работает почти с 50% операционной маржинальностью – это даже больше, чем поиск Google.
Еще один интересный момент – DAU социальных сетей символически снизился на 1 млн пользователей, кажется это произошло впервые в истории компании. В целом, учитывая масштаб Facebook, Instagram и WhatsApp, которыми пользуются более 50% всех людей на планете, имеющих доступ в интернет, замедление роста аудитории не сильно удивительно, но это тоже слегка негативный сигнал для компании, который говорит о том, что дальнейший рост доходов теперь скорее всего будет происходить только за счет дополнительной монетизации текущей аудитории.
Вот динамика MAU и DAU по годам, чтобы было нагляднее.
Наконец, интересно то, что Meta в последние кварталы очень агрессивно наращивает байбек (цифра на картинке за 2022 год может быть некорректна), и это с учетом того, что менеджмент компании знал о сложностях в бизнесе. Есть даже гипотеза, что для Цукерберга снижение котировок – удар по личному самолюбию, как и для Маска в свое время. Но если у Маска не было ресурсов для выкупа акций и он воевал с шортселлерами в основном в словесных перепалках, то у Цукерберга есть кэш машина в виде основного бизнеса компании и подушка из почти $50 млрд кэша на балансе ($35 млрд с учетом небольшого долга), и он может, в теории, сделать огромный байбек.
Мультипликаторы Meta после обвала котировок стали рекордно низкими за всю публичную историю – компания стоит 17 P/E LTM, а если учесть кэш на балансе, то P/E LTM ex-cash равен 16. То же самое касается P/FCF и EV/EBITDA, которые опустились до рекордно низких значений.
Отчет Snap
Бизнес Snap наиболее близок к Meta с точки зрения структуры рекламных доходов, поэтому в четверг акции компании также сильно обвалились. Но оказалось, что отчет Snap весьма неплохой. Компания впервые за всю историю показала честную квартальную GAAP прибыль (пусть и символические $0.01 на акцию), положительный FCF по итогам года, и в целом выручка и прибыль были значимо лучше ожиданий рынка.
В отличие от Meta, аудитория Snap продолжает расти достаточно быстрыми темпами, особенно за пределами Северной Америки и Европы, где социальная сеть уже популярна.
Выручка Snap растет очень быстрыми темпами, на 40%+ в год во всех макро регионах.
Прогноз Snap на следующий квартал, в отличие от Meta, также позитивный, и предполагает рост выручки на 34-40% к прошлому году – небольшое замедление, но не такое драматичное, как можно было ожидать. Snap на звонке с инвесторами также говорил про негативное влияние новой политики Apple на бизнес, но в отличие от Meta, Snap меньше завязан на direct response рекламу, которая требует точного отслеживания всех конверсий (что как раз поломалось), поэтому пострадал не так сильно.
Но при этом стоит отметить, что в отличие от Meta Snap пока убыточен, символическая прибыль в Q4 получена в сезонно сильный квартал и до Q3-Q4 следующего года снова будет убыток, а большие выплаты акциями сотрудникам (SBC) размывают капитал на 3-4% в год (правда в последние пару кварталов темпы немного замедлились.
Но Snap – компания роста, если посмотреть на динамику за последние 5 лет, она выглядит впечатляюще, так что временные убытки в такой ситуации – это нормально.
К тому же экономика с каждым годом улучшается, и вполне вероятно, что в уже 2022 году или максимум в 2023 году Snap станет полноценно прибыльным и будет работать с положительным FCF с учетом SBC и всех Non-GAAP корректировок.
Snap за полный 2021 год был убыточным, поэтому для оценки можно смотреть только на NTM показатели. Стоит все еще недешево, хотя если брать EV/S, то оценка минимальная с 2019 года, значимо дешевле Snap стоит только в 2018 году, когда активный переход Instagram на Stories привел к оттоку часть пользователей и замедлению бизнеса. В этих мультипликаторах пока не учтен отчет за Q4’21 и рост котировок на 40% в пятницу, т.е. мультипликаторы уже выше на самом деле.
Отчет Pinterest
В четверг после закрытия торгов также отчитался Pinterest. Как и у Snap, его отчет был лучше ожиданий рынка, хотя и не с таким большим превышением консенсуса.
Рост бизнеса Pinterest на основном рынке в США сильно замедлился, но международные рынки растут очень быстрыми темпами, правда пока на них приходится менее четверти выручки, меньше, чем у конкурентов. С учетом того, что изменения политики Apple наиболее сильно повлияли на США, где у компании огромная доля рынка и почти все ходят с айфонами, эта часть рекламного рынка находится под наибольшим давлением.
Но основной проблемой Pinterest в последние кварталы было снижение количество активных пользователей, и в Q4 эта динамика продолжилась, MAU снова снизился, и в США, и на других рынках. Правда в комментариях менеджмент указал, что на 1 февраля MAU был 86.6 млн в США и 436 млн по всему сервису, что дает легкую надежду на разворот или хотя бы стабилизацию в динамике аудитории.
Но даже при снижающейся аудитории доходы Pinterest растут за счет роста ее монетизации, особенно на рынках за пределами США, где ARPU пока очень низкий. С учетом того, что Pinterest во многих странах только начал развивать монетизацию сервиса и в целом активно работает над улучшение инструментов для рекламодателей, на этом фронте у компании есть еще большой потенциал для роста доходов.
В отличие от Snap Pinterest уже генерирует полноценную прибыль, несмотря на меньший размер бизнеса, и его маржинальность растет высокими темпами, хотя пока, конечно, далека от Meta.
Но судя по динамике аудитории на основном рынке в США Pinterest уже выбрал весь потенциал и остается только рост ARPU. Хотя на зарубежных рынка, если считать, что 2020 год был временным всплеском из-за коронавируса, тренд пока положительный.
Pinterest сейчас стоит рекордно дешево по P/E и EV/EBITDA NTM (LTM показатели пока повыше), а по EV/S компания стоила дешевле только в короткий момент в марте 2020 года во время обвала рынка.
Мнение о перспективах и акциях компаний доступно для подписчиков
Мнение об акциях компаний
Meta
Meta формально стоит уже очень дешево для технологического гиганта, но есть нюанс – в 2022 году прибыль и FCF, скорее всего, значимо снизятся по сравнению с 2021 годом. Консенсус пока это не закладывает – EPS составил $13.76 в 2021 году и прогнозируется на ~4% ниже в 2022, но скорее всего он еще не обновился после негативного отчета и прогноза.
Попробуем посчитать на коленке самостоятельно. Выручка в 2021 году составила $118 млрд, для прогноза роста на 2022 год пока возьмем гайденс на Q1 – 3-11%. Это дает диапазон $121-131 млрд. Общие расходы Meta прогнозирует на уровне $90-95 млрд (в 2021 году было $69 млрд). Итого возможный разброс прибыли – $26-41 млрд vs $39 млрд в 2021 году.
FCF в 2021 году составил $38 млрд, грубо к прибыли нужно прибавить $8 млрд амортизации и $9 млрд SBC, и вычесть $19 млрд капекса. В 2022 году капекс составит уже $29-34 млрд, амортизация и SBC также скорее всего вырастут, можно условно предположить $10 млрд и $12 млрд. Итого при прибыли $26-41 млрд получится FCF $14-34 млрд.
В общем ситуация выглядит так, что в 2022 году Meta точно заработает меньше денег, чем в 2021, возможно значительно меньше, особенно с точки зрения FCF. Разброс получился достаточно большой, я думаю базовый вариант это что-то около $30 млрд прибыли и $25 млрд FCF. Сейчас компания стоит около $640 млрд и EV около $605 млрд (кстати некоторые сервисы вроде Yahoo finance и Seeking Alpha почему-то показывают капитализацию почти $900 млрд). Итого получается, что NTM мультипликаторы Meta 20-21 P/E и ~25 FCF. Это в целом немного, хотя Pinterest стоит столько же при растущих показателях, Google стоит немного дороже, но его показатели тоже, вероятно, значимо вырастут в 2022 году.
Правда стоит помнить, что Meta тратит очень много денег на Reality Labs, убыток от которой составил около $9 млрд в 2021 году и вероятно вырастет в 2022 году, допустим до $10-12 млрд. Итого получится, что прибыль основного бизнеса Meta на самом деле в районе $40 млрд, а P/E NTM около 15.
