IPO Upstart Holdings (UPST)
Summary
Компания: Upstart Holdings
Тикер: UPST (NASDAQ)
Дата размещения: 16.12.2020
Дата окончания приема заявок: 14.12.2020
Диапазон размещения: $20-22
Оценка компании: $1522 млн
Объем размещения: $209 млн
Андеррайтеры: Goldman Sachs/ BofA Securities/ Citigroup
Проспект IPO: форма S1/A
Рейтинг: 3 из 5, участвую на 6-7% портфеля
Анализ компании
Upstart Holdings (UPST на NASDAQ) – американская компания, разработавшая облачную платформу для выдачи кредитов. Upstart была основана в 2012 году Dave Girouard, который ранее занимал пост президента Google Enterprise, где занимался продвижением бизнеса облачных технологий. Также основателями являются Anna Counselman, которая ранее была главой отдела премиальных услуг и клиентских программ Google, и Paul Gu, который разработал алгоритмы трейдинга для Interactive Brokers, когда ему было 20 лет.
Существующая система выдачи кредитов, которую используют банки, далека от совершенства. 4 из 5 американцев, взявших кредит, не объявляли дефолта, при этом у менее чем половины американцев есть доступ к prime кредиту с умеренными процентными ставками. Подход компании может увеличить число заемщиков втрое при тех же коэффициентах потерь, что и традиционные модели кредитования.
Платформа компании Upstart использует машинное обучение для более точной оценки риска по кредитам. Сегодня платформа основывается на 1600 переменных, которые включают в себя предыдущий кредитный опыт, занятость, историю образования, операции по банковским счетам и другие факторы, также платформа основывается на 9 млн возможных вариантах погашения кредита, включая успешные случаи и просрочки.
С момента запуска было выдано более 620 тыс кредитов физическим лицам. За 2020 год 70% выданных кредитов были полностью автоматизированы. Upstart сотрудничает с банками, которые используют платформу под своим брендом (white-labeled), получая новых клиентов. Также Upstart предоставляет возможность проводить всю коммуникацию с заемщиком, кредитными или коллекторскими агентствами через платформу, а также выставлять различные конфигурации выдачи займов. Помимо этого банки-партнеры могут продавать свои займы институциональным инвесторам – так, в Q3 2020 76% выданных кредитов были приобретены институциональными инвесторами, 22% кредитов банки-партнеры сохранили за собой, и 2% кредитов были профинансированы из средств на балансе Upstart.
Для заемщика в свою очередь процедура получения кредита крайне проста:
Анкетирование. Заполнение онлайн-анкеты с основными данными, занимающее менее 5 минут.
Предложения. Далее заемщику предоставляется выбор займов от банков-партнеров с возможностью просмотра процентных ставок и других факторов.
Верификация. В случае выбора предложения платформа проверяет введенные данные. Процедура происходит автоматически.
Получение средств. В случае успешного прохождения предыдущих этапов, кредит одобряется банком-партнером, и на следующий рабочий день заемщик получает денежные средства на свой банковский аккаунт.
На 30 сентября у платформы 10 банков-партнеров, среди них Cross River Bank, Customers Bank, FinWise Bank, First Federal Bank of Kansas City. В 2017, 2018 и 2019 году более 80% выручки upstart получала от Cross River Bank, в 2020 году доля уменьшилась до 65%.
За все время существования на Upstart было выдано кредитов на $7.8 млрд.
Экономика Upstart строится на удержании комиссии с банков-партнеров или институциональных инвесторов. Реферальный сбор составляет 3-4% от суммы кредита. Комиссия за пользование платформой составляет 2% от суммы кредита и взимается каждый раз при выдаче кредита. Также плата за обслуживание кредита составляет от 0.5% до 1% годовых и удерживается или с банка-партнера, или с институционального инвестора в случае приобретения им займа. В среднем с одного займа Upstart получает $600-800 без учета обслуживания.
Количество выданных кредитов быстро растет вместе с коэффициентом конверсии (отношение количества выданных займов за период на количество запросов о выдаче займов). Также с 2017 года значительно выросла автоматизация процесса выдачи до 69%.
В 2019 выручка компании выросла на 81%, а за 9 месяцев 2020 на 46%. Также компания получает доход от изменения стоимости активов компании, но его доля в выручке менее 2%. Больше всего Upstart тратит на Sales&Marketing, которые составляют 45-60% от всех операционных расходов.
Большую часть выручки Upstart получает за счет реферальной комиссии и комиссии платформы, которые выросли на 40% за 9 месяцев 2020.
При этом на операционном уровне Upstart вышла в плюс уже в третьем квартале 2019, что не часто бывает у компаний, выходящих на IPO. Во втором квартале выручка компании упала в 5 раз из-за ситуации с коронавирусом, но уже в третьем квартале показатели фактически полностью восстановились.
Операционный денежный поток до 2020 года был положительный, в текущем году убыток OCF составил $53 млн, что вызвано изменением чистых операционных активов и обязательств на сумму $84 млн. Так как компания не только предоставляет услуги платформы, но и сама выдает займы, баланс и денежные потоки достаточно запутанные, поэтому лучше смотреть на P&L для оценки бизнеса.
В ходе размещения Upstart планирует получить около $170 млн, которые вместе с текущей денежной позицией составят $225 млн. Также на балансе компании есть выданные займы на 122 млн долларов, полученные займы на 100 млн и средства, подлежащие выплате инвесторам на 40 млн долларов – в сумме эти активы и обязательства примерно уравновешивают друг друга.
Акционерами Upstart являются достаточно известные инвестиционные/венчурные фонды, в сумме владеющие 47% акционерного капитала. Также около 28% акций владеет менеджмент компании.
За все время существования Upstart привлекла $144 млн венчурных инвестиций.
Среди андеррайтеров размещения 2 из топ-4 американских инвест банков.
По цене IPO оценка Upstart составит около 6.5 EV/S LTM. P/E компании формально очень высокий (>100), но он не показателен, так как включает в себя убыточный коронавирусный квартал. Если взять результат за последний квартал и экстраполировать его на год, получится P/E около 40, что уже не так много для компании, которая растет на 40%+ год к году. Дать сравнительную оценку компании при этом сложно, так как у нее нет прямых публичных аналогов. В SEC filing Upstart говорит, что конкурирует в основном с внутренними системами аналитики в банках, которым продает свои услуги.
Итог
У Upstart достаточно интересный бизнес, который быстро восстановился после спада из-за коронавируса, уже прибылен и растет хорошими темпами, сильная команда и неплохие инвесторы. У компании есть риски (например, что большая часть транзакций проходит через один банк), но и оценка не космическая, IPO выглядит вполне адекватно.
В среду будет сразу 3 IPO включая UPST, между которыми нужно разделить средства. Подам заявку на 6-7% портфеля из имеющейся ликвидности на счете примерно на 12% портфеля. Остальное распределю между двумя оставшимися IPO.
Закрытие позиции 23.03.2021
Сегодня закрыл позицию в UPST после окончания трехмесячного локапа. Позицию не хеджировал, доходность с учетом комиссии получилась 486% (!!!) – на сегодняшний день это самый лучший результат среди всех IPO, в которых принимал участие. На втором месте по доходности BigCommerce с 482%. В качестве цены фиксации идеи беру котировку на закрытие торгов во вторник.