IPO Treace Medical Concepts (TMCI)

Summary

Компания: Treace Medical Concepts
Тикер: TMCI (NASDAQ)
Дата размещения: 23.04.2021
Дата окончания приема заявок: 21.04.2021
Диапазон размещения: $15-17
Оценка компании: $807 млн
Объем размещения: $150 млн
Андеррайтеры: J.P. Morgan/ Morgan Stanley
Проспект IPO: форма S1/A
Рейтинг: 3 из 5, участвую на 3-4% портфеля

Анализ компании

Treace Medical Concepts (TMCI на NASDAQ) – медицинская компания по производству ортопедических девайсов. TMCI создала свою комплексную систему лечения бурсита большого пальца стопы (hallux valgus).

Бурсит в понимании большинства – это просто гипертрофия кости (нарост), который можно с легкостью убрать, но это заблуждение. В реальности бурсит – это сложная трехмерная деформация сустава, который нарушает функцию плюсневой кости. Поэтому традиционный хирургический подход в 78% случаев заканчивается повторным заболеванием бурситом. Подход компании устраняет первопричину, поэтому ее разработанный комплексный подход имеет значительное преимущество перед традиционными методами лечения.

Около четверти взрослых в возрасте от 18 до 65 и 35% людей старше 65 страдают бурситом. В США ежегодно 4.4 млн людей обращаются к врачам с проблемами бурсита, 25% из которых являются кандидатами на хирургическое вмешательство, что составляет потенциальный рынок в $5 млрд. Из 1.1 млн потенциальных кандидатов на хирургическое вмешательство только 450 тыс действительно попадают под скальпель хирурга – реальный рынок компании в США на сегодняшний день составляет $2.3 млрд.

С начала 2019 года продажи TMCI увеличились почти 4 раза до 4.6 тыс наборов, при этом все большее число хирургов использует их для лечения бурсита, хотя процент использования пока все еще остается низким.

Выручка в 2020 увеличилась на 46% до 57 млн, что позволило компании выйти в плюс по операционной прибыли. Маржинальность бизнеса довольно высокая – порядка 80%. Большую часть операционных расходов TMCI несет на маркетинг.

При этом операционный денежный поток TMCI остается отрицательным, хотя убыток меньше в сравнении с 2019 годом. Отрицательный OCF связан с инвестициями в рост бизнеса, а также увеличением обязательств компании.

На IPO будут доступны около 9.4 млн акций, которые составляют менее 20% от всех акций компании. При этом 3.1 млн акций будут предоставлены текущими акционерами и основателями TMCI

Таким образом, в ходе IPO TMCI планирует получить около $90 млн, которые суммарно с текущей денежной позицией составят $108 млн.

Андеррайтерами размещения выступают два крупных американских инвест банка.

У компании нет прямых аналогов, поэтому сложно сравнить с ее мультипликаторы. С EV/S = 12, темпами роста 46% в 2020 году и маржинальностью почти 80% в целом оценка не выглядит заоблачной, хотя и не низкая.

Итог

Буду участвовать в IPO ограниченной заявкой на 3-4%. Хотя это не совсем венчурная идея и у компании уже есть стабильная выручка, отсутствие прямых аналогов делает сложной оценку бизнеса и создает риски.

Закрытие позиции 28.07.2021

Закрою сегодня позицию в TMCI после окончания трехмесячного локапа. Позицию не хеджировал, с учетом комиссии прибыль составила 59%. В качестве цены фиксации идеи беру стоимость котировки на закрытие торгов во вторник.