IPO Shoals Technologies Group (SHLS)

Summary

Компания: Shoals Technologies Group
Тикер: SHLS (NASDAQ)
Дата размещения: 27.01.2021
Дата окончания приема заявок: 25.01.2021
Диапазон размещения: $19-21
Оценка компании: $3.3 млрд
Объем размещения: $975 млн
Андеррайтеры: Goldman Sachs/ J.P. Morgan/ Guggenheim Securities/ UBS Investment Bank
Проспект IPO: форма S1/A
Рейтинг: 3 из 5, участвую на 2-3% портфеля

Анализ компании

Shoals Technologies Group (SHLS на NASDAQ) – американская компания в сфере солнечной энергетики. Shoals предлагает клиентам компоненты EBOS, которые необходимы, чтобы доставить энергию от солнечных панелей до инвертора и, в конечном счете, до электросети. EBOS включает в себя следующие продукты: соединительные коробки, кабельные сборки, встроенные предохранители, комбинаторы, беспроводные системы мониторинга и др.

Сами компоненты составляют около 6% от стоимости всего проекта солнечной энергии, при этом стоимость работ по их установке зачастую выше, если не равна, этим 6%. Это объясняется большим количеством трудоемких ручных операций, необходимых для установки и подключения всей системы, а также требованием, чтобы работы выполнялись дипломированными электриками. По данным Wood Mackenzie, которые приводит Shoals, с 2015 года стоимость работ на установку в процентах от всей стоимости выросла с 17% до более чем 29% в 2020.

Ранее уже рассматривал индустриальные и потребительские солнечные панели, поэтому стоит отметить, что рост доли работ связан в большей степени не с фактическим увеличением их стоимости, а с уменьшением стоимости всего проекта при мало меняющихся затратах на установку, что и увеличивает их долю относительно всего проекта.

Shoals использует в предлагаемых системах EBOS технологию “plug-n-play” – компания использует простые нажимные коннекторы вместо проволочных стандартных обжимов. Использование нажимных коннекторов позволяет устанавливать систему обычным рабочим, а не электрикам, что значительно сокращает затраты на установку системы.

По заявлениям Shoals в более 50% новых установленных солнечных ГВ энергии в США за 12 месяцев, окончившихся 30 сентября 2020, был использован хотя бы 1 продукт Shoals.

Shoals продает как отдельные компоненты, так и специально разработанные EBOS системы для солнечных проектов. Компания работает по контрактам EPC. На топ-5 клиентов Shoals приходилось 80% выручки в 2019, за 9 месяцев 2020 их доля уменьшилась до 66%. Бизнес Shoals растет быстрыми темпами – в 2019 продажи Shoals увеличились на 40%, хотя за 9 месяцев 2020 года этот рост немного снизился до 28%. Почти весь доход Shoals получает из США, и лишь 3% приходится на продажи в остальном мире. Помимо этого Shoals уже получает чистую прибыль, которая при этом растет, что редко бывает у компаний, выходящих на IPO.

Маржинальность бизнеса выросла с 27% в 2018 до 38% в 2020, основные расходы Shoals приходятся на G&A. При этом операционный денежный поток компании положителен и продолжает расти, что является хорошим знаком.

В ходе IPO Shoals получит около $200 млн, остальные $800 млн получат инвесторы от продажи своих долей. У компании на балансе приличный долг в размере $350 млн и почти нет кэша, все полученные средства в ходе размещения компания направит на погашение долга.

У компании акции двух классов – А и B, оба класса имеют одинаковое количество голосов, но держатели акций класса В (непубличные) не могут получать дивиденды, хотя могут обменять свои акции на акции класса А при определенных условиях. Среди акционеров у компании крупная инвестиционная фирма Oaktree, которая в ходе размещения продаст около половины своих акций.

Андеррайтерами размещения выступают два из топ-4 американских инвест банков.

Shoals выходит на IPO с оценкой около 20 EV/S и 70 EV/EVITDA. У компании нет прямых аналогов, наиболее близкая компания, с которой можно сравнить – ARRY, которая также недавно провела IPO. Она стоит значительно дешевле по мультипликаторам.

Итог

Мне не особо нравится IPO из-за оценки компании, но рынок солнечной энергетики сейчас вызывает большой интерес у инвесторов на фоне победы Байдена на выборах и общей “зеленой” повестки.

Примерно поровну распределю капитал между тремя IPO, участвую в каждом на 2-3% портфеля. Начало торгов Shoals в среду, Qualtrics и Vinci Partners в четверг, поэтому использовать неиспользованный остаток заявки Shoals в последующих IPO не получится.

Закрытие позиции 05.05.2021

Вчера закрыл позицию в SHLS после окончания трехмесячного локапа. Позицию не хеджировал, доходность с учетом комиссии получилась 14%. В качестве цены фиксации идеи беру цену закрытия котировки торгов во вторник.