IPO SelectQuote

Summary

Компания: SelectQuote
Тикер: SLQT (NYSE)
Дата размещения: 22.05.2020
Дата окончания приема заявок: 20.04.2020
Диапазон размещения: $17-19
Оценка компании: $2927 млн
Объем размещения: $450 млн
Рейтинг: 2 из 5, не участвую в размещении

Анализ компании

SelectQuote – американский брокер для страховых продуктов. По сути это ресурс, на котором пользователи могут сравнивать и покупать страховые продукты от разных компаний. Но, естественно, компания себя позиционирует не как сайт для продажи страховок, а как технологическую платформу.

SelectQuote основан еще в 1985 году, и сначала продавала классические страховые продукты для автомобилей и жилья, однако быстрый рост бизнеса начался в последние годы после того, как компания начала продавать страховые продукты для пожилых клиентов. Этот рынок быстро растет вместе с количество baby boomers, которые выходят на пенсию в США.

Бизнес компании вырос на 44% в 2019 году и на 48% за последние пол года – отличные темпы роста, особенно с учетом того, что они еще и растут. Также бизнес весьма прибылен, однако стоит обратить внимание на опережающий рост себестоимости и маркетинговых расходов по сравнению с выручкой за последние 9 месяцев – из-за этого прибыль компании почти не выросла, хотя бизнес стал в 1.5 раза больше.

С точки зрения структуры доходов больше половины выручки и почти 3/4 EBITDA приходятся на сегмент страховок для пожилых людей.

На сегмент Senior также приходится почти весь рост компании как с точки зрения выручки, так и по чистой прибыли.

SelectQuote приводит экономику бизнеса страховок Medicare – ключевой и растущей части бизнеса. Она выглядит вполне неплохо – выручка в 3.5-4 раза превышает CAC (стоимость привлечения клиента).

С балансом интересная ситуация – формально у компании чистый долг около 350 миллионов долларов (кэш за вычетом займов), но на самом деле чистый долг отрицательный, так как в активах еще находятся будущие комиссионные платежи на 400+ миллионов долларов, которые как раз примерно равны долгу. При этом в течение года компания получит отложенных комиссий только на 44 миллиона долларов из общих 420 миллионов, т.е. цикл расчета очень длинный.

Из-за того, что страховые компании платят SelectQuote комиссии с отсрочкой, у компании отрицательный денежный поток. Бизнес чем-то напоминает Netflix с точки зрения структуры P&L – прибыльный, но с отрицательным денежным потоком, из-за того, что расходу нужно оплачивать сразу, а доходы поступают с задержкой.

Так как у партнеров SelectQuote значительные обязательства перед компаний, стоит посмотреть, с кем она сотрудничает. 49% выручки приходится на три крупные страховые компании: Humana, UnitedHealthcare, Aetna. Обычно высокая концентрация клиентов это не риск для бизнеса, но в данном случае это имеет и плюсы – крупные страховые компании имеют как правило высокую надежность, поэтому значительная часть будущих денежных потоков имеет низкие риски.

Крупнейшие акционеры компании – основатель Charan Singh и Private Equity фонд BEP, у которых 9% и 22% акций соответственно. Наличие основателя в акционерах обычно хороший сигнал, особенно спустя 35 лет после основания компании.

С точки зрения оценки SelectQuote выходит на биржу с премией к аналогам – P/E = 36 против 25-30 по рынку. В то же время бизнес аналогов растет значительно медленнее, поэтому такая премия отчасти может быть оправдана. В целом можно заметить, что страховые брокеры оцениваются с премией ко всему рынку по мультипликаторам. Забавно, что у одного из конкурентов SelectQuote тикер BRO 🙂

Итого

В целом у SelectQuote неплохой прибыльный и растущий бизнес. Но стоит он уже по цене IPO дороже аналогов, а если заложить потенциальный рост хотя бы на 20-30%, то мультипликаторы станут почти вдвое выше, чем у других компаний в секторе. На мой взгляд это создает значимые риски для IPO. С учетом того, что параллельно проходит IPO Inari Medical, которое мне нравится значительно больше, я подам заявку на него в рамках своего лимита на IPO и пропущу размещение SelectQuote.

P.S. Забавно, что сайт SelectQuote недоступен как минимум несколько часов подряд – не очень хороший сигнал с учетом того, что это основа бизнеса компании 🙂