IPO Samsara (IOT)

Summary

Компания: Samsara
Тикер: IOT (NYSE)
Дата размещения: 15.12.21
Дата окончания приема заявок: 13.12.21
Диапазон размещения: $20-23
Оценка компании: $10.8 млрд
Объем размещения: $752 млн
Андеррайтеры: Morgan Stanley/ Goldman Sachs/ J.P. Morgan/ Allen & Co. / RBC Capital Markets/ Wells Fargo Securities/ Evercore ISI/ William Blair
Проспект IPO: форма S-1/A
Рейтинг: 3 из 5, участвую на 3-4% портфеля

Анализ компании

Samsara (IOT на NYSE) – американская технологическая компания, предлагающая решения в сфере интернета вещей (IoT). Была основана в 2015 двумя бывшими аспирантами MIT Джоном Бикет и Санджитом Бисвас, которые ранее уже успешно продали свой стартап Cisco.

Решение компании заключается в предоставлении различных камер и датчиков, которые собирают информацию и загружают ее в облако. Продукт Samsara позволяет организациям собирать данные с устройств интернета вещей, расширяя сою экосистему подключенных девайсов и сторонних систем, тем самым они получают доступ к собранным данным, чтобы анализировать и использовать ключевые идеи для улучшения своих операций. Комплексное решение состоит из подключенного операционного облака, устройств интернета вещей, которые собирают данные из автономных ресурсов и подключают их к облаку – все это объединяется в продукт Connected Operations Cloud, который доступен клиентам по подписке.

Бизнес модель компании заключается в предоставлении доступа к своим устройствам и системе посредством подписки, на которую сейчас приходится около 98% выручки. Основные бизнес-метрики Samsara растут: от ARR до количества клиентов с ARR>$100 тыс, хотя скорректированный FCF все еще отрицательный. Общее количество клиентов с начала 2020 года выросло более чем в 2 раза до 25 тыс на 30 октября 2021.

Вообще рост с нуля по $500 млн ARR за 5 лет это крутой результат даже по меркам SaaS компаний, большинство компаний растет значительно медленнее.

При этом у Samsara достаточно неплохая диверсификация по сферам, хотя около 40% ARR приходится на транспортную и розничные сферы.

А процент удержания клиентов находится чуть ниже средних значений – 115% против 119%. Однако это все равно хороший результат, который означает, что действующие клиенты компании потратили в текущем периоде на 15% больше, чем годом ранее.

У Samsara смещенный финансовый год, поэтому в календарном 2020 ее выручка выросла на 108%, в текущем периоде за 9 месяцев 2021 рост немного уменьшился до 74%, хотя это по-прежнему очень большие значения даже для технологических компаний (медианный рост по индустрии около 35%). В большей степени такое увеличение обусловлено ростом клиентов, и в дальнейшем при масштабировании бизнеса скорее всего такие высокие показатели уйдут. Маржинальность за последние годы также немного выросла и сейчас находится на высоком уровне – 72%. Структура операционных расходов типична для сектора с большой долей затрат на продажи и маркетинг. При этом стоит отметить, что в процентах от выручки затраты уменьшаются, что свидетельствует об улучшении экономики бизнеса.

Из-за того, что Samsara много инвестирует в развитие бизнеса на данном этапе, значения операционных денежных потоков сейчас отрицательные.

На размещении будет доступно около 7% всех акций компании, за которые Samsara планирует получить около $720 млн. Денежная позиция после IPO составит $981 млн, долга на балансе нет.

Акционерами компании являются венчурные фонды, два крупнейших Andreessen Horowitz и General Catalyst владеют 28% акций компании, в сумме чуть больше половины акций. На основателей приходится 49% – это много и позитивно для компании, обычно к моменту IPO остается более низкая доля. Вероятно это связано с тем, что компания была основана относительно недавно, в 2015 году, и с самого начала привлекала деньги по достаточно высокой оценке.

За всю историю существования Samsara привлекла $930 млн венчурных инвестиций – это достаточно крупная сумма, большая часть из которой (порядка $700 млн) была получена в 2020.

При EV $9.8 млрд и LTM выручке $378 млн, мультипликатор EV/S LTM составляет 25.8. Прямых аналогов у компании нет, однако есть конкуренты в отдельных сферах, в которых предлагает решения Samsara. Для более корректной оценки посмотрим на мультипликаторы технологических компаний со схожими темпами роста и маржинальностью: Crowdstrike (margin 74%, growth 74%), GitLab (margin 88%, growth 74%), Shopify (margin 54%, growth 71%), Olo (margin 80%, growth 71%). При такой выборке Samsara стоит дешевле многих технологических компаний, однако не является самой дешевой.

Итог

Вообще Samsara выглядит как достаточно интересный бизнес – компания растет очень быстрыми темпами. Стоит конечно достаточно дорого, но дешевле аналогов с сопоставимыми темпами роста, тот же HashiCorp на прошлой неделе разместился с оценкой 40 EV/S vs 26 у Samsara, и акции HCP немного выросли в первый день торгов. У меня во Фридоме осталось ликвидности на 3-4% портфеля для участия в IPO, использую их для Samsara.

Закрытие позиции 20.03.2022

В IOT кончился локап после IPO, закрыл позицию в пятницу. Убыток составил 30% с учетом комиссий, в абсолютных значениях сумма символическая. IOT была последним IPO, в котором участвовал. Сомневаюсь, что в обозримом будущем будут новые американские IPO, доступные через Фридом. Но даже если Фридом каким-то образом продолжит предлагать участвовать в IPO, не планирую это делать – риски будут запредельными.

На этом заканчивается (или как минимум ставится на длительную паузу) интересная глава в инвестиционном опыте последних нескольких лет. В 2020 и начале 2021 года участие в IPO принесло очень большую прибыль, которая была немножко подпорчена в последние месяцы, но общий результат все равно очень хороший. Сейчас даже не верится, что еще недавно обычные российские розничные инвесторы могли скупать акции горячих американских компаний, выходящих на IPO, и получать легкую прибыль. До сих пор не знаю, как Фридом это организовал, но сейчас это уже на важно – прибыль зафиксирована и выведена. На этом стоит сказать спасибо и двигаться дальше.