IPO Outset Medical (OM)

Summary

Компания: Outset Medical
Тикер: OM (NASDAQ)
Дата размещения: 15.09.2020
Дата окончания приема заявок: 14.09.2020 до 14:00 по Москве
Диапазон размещения: $22-24
Оценка компании: $911 млн
Объем размещения: $175 млн
Андеррайтеры: BofA Securities/ Morgan Stanley/ Goldman Sachs
Проспект IPO: форма S1/A
Рейтинг: 4 из 5, участвую на 12% портфеля

Анализ компании

Outset Medical (OM) – медицинская технологическая компания, занимающаяся разработкой технологий снижения стоимости и сложности диализа (процесс удаления из организма продуктов обмена веществ и жидкости при дисфункции почек).

В настоящее время пациенты, использующие домашний аппарат для диализа, тратят еженедельно от 16 до 24 часов на подготовку диализата, также им приходится запоминать десятки шагов по установке и управлению аппаратом, что затрудняет использование.

Компания разработала собственный аппарат Tablo для гемодиализа. C Tablo пациенты могут проводить диализ в любое время и почти в любом месте – как утверждает компания, нужна лишь розетка и доступ к водопроводу. К преимуществам Tablo компания относит удобство и простоту использования, встроенную систему очистки воды, приготовление диализата по требованию и конечно же размеры. Сравнение размеров Tablo с традиционными аппаратами:

Весь аппарат состоит из нескольких частей:

Tablo Console. Компактная консоль со встроенной системой очистки воды, производством диализата по требованию и простым в использовании сенсорным интерфейсом.

Tablo Cartridge. Одноразовый картридж, который упрощает настройку аппарата, сводя до минимума контакт пациента с оборудованием. В добавок к картриджу идут небольшие контейнеры с веществами для приготовления диализата.

Tablo Connectivity and Data Ecosystem. Облачное ПО Tablo, которое ведет клинический учет, аналитику пациента.

В апреле FDA одобрило использование Tablo в домашних условиях, хотя обязала компанию наблюдать за пациентами после продаж, чтобы исключить возможные нежелательные побочные эффекты.

Использование Tablo исключает потребность в специально обученном персонале, снижает среднюю стоимость расходных материалов с $300 до $100, а также стоимость всего лечения на $300-500.

Только в США ежегодные траты на диализ составляют $74 млрд, из которых 44 приходятся на Medicare (вид страхования в США). В 2017 расходы на диализ составили 7% от общего бюджета Medicare. Почечная недостаточность все чаще встречается среди заболеваний у пациентов, по оценке компании эта болезнь затронет 810 тыс человек в 2020. Потенциальный рынок для Tablo компания оценивает в $2.2 млрд.

Выручка компании состоит из двух сегментов – Product Revenue и Service and Other Revenue. Product Revenue – выручка от продаж и в меньшей степени сдачи в аренду систем Tablo. Service and Other Revenue – выручка от дальнейшего обслуживания систем Tablo.

Основные доходы компания получает сейчас от продаж своих аппаратов. За 6 месяцев 2020 выручка выросла на 207% по сравнению с аналогичным периодом в 2019. У Outset Medical высокая себестоимость – в 1.5-2 раза больше самой выручки. В то же время доходы компании растут более быстрыми темпами, чем затраты на них – 207% против 97%, т.е. с ростом масштаба бизнеса экономика улучшается, но пока он убыточный.

Денежный поток Outset Medical также отрицательный, деятельность компании пока финансируется за счет внешнего финансирования путем выпуска новых акций, что типично для венчурного бизнеса.

Денежная позиция после IPO составит $312 млн, обеспечив компании хороший запас прочности.

Всего Outset Medical привлекла $447 млн, в основном с помощью венчурных инвестиций. Последний раунд был в феврале текущего года.

Среди акционеров Outset Medical известные инвестиционные компании Warburg Pincus, Fidelity, T. Rowe Price и ряд других, в сумме они владеют большей частью акций компании.

Cреди андеррайтеров размещения 3 крупных американских банка – BofA Securities, Morgan Stanley и Goldman Sachs.

Сделать оценку бизнеса Outset Medical сейчас достаточно сложно, так как у компании пока небольшая выручка, но бизнес очень быстро растет. Текущий мультипликатор EV/S LTM около 20, что на первый взгляд очень много. Среди публичных аналогов у Baxter International EV/S = 4, у Fresenius EV/S = 1.2, а у японских конкурентов и вовсе мультипликатор к выручке около 0.5. В то же время ни одна из перечисленных компаний не является прямым аналогом, так как их бизнес почти не растет, в отличие от Outset Medical с ростом на 200%+.

Если предположить, что Outset Medical сможет занять значимую долю на рынке аппаратов и услуг для диализа, то у компании большой потенциал роста – Baxter International и Fresenius имеют капитализацию 42 и 26 млрд долларов соответственно (у Fresenius еще есть большой долг, поэтому EV сопоставима с Baxter), у Outset Medical менее 1 млрд долларов.

Итог

Буду участвовать в IPO Outset Medical фактически на всю свободную маржу – около 12% портфеля. Судя по опыту последних IPO, есть гипотеза, что рынку сейчас очень нравятся компании с очень быстрыми темпами роста (а 200%+ в год это очень быстро), что перевешивает негативные моменты вроде отрицательной маржинальности бизнеса и т.д. Ну и в целом судя по мультипликатором большинства конкурентов, которые стоят дешево по меркам текущего рынка, создается впечатление, что рынок не особо верит в перспективы текущих продуктов на рынке.

Судя по опыту, которым делятся другие участники, а также сообщению в личном кабинете Фридома, можно подавать заявки на участие в IPO в соседние дни “с нахлестом”, так как IPO на неделе очень много и они идут 4 дня подряд, попробуем реализовать. Суть в следующем – подаю заявку на 12% портфеля и ожидаю, что аллокация будет не более 15-20% (особенно с моим рейтингом, который в последнее время был в районе 0.25-0.3). Во вторник акции OM начнут торговаться на бирже, а остальная сумма разблокируется и может быть использована для следующих IPO, которые будут в среду. Поэтому на IPO, которые начинают торговаться в среду, могу подавать заявку до 10% портфеля (текущая свободная маржа за вычетом предполагаемой аллокации в OM), хотя формально на момент подачи в понедельник она будет пересекаться с IPO OM.

Закрытие позиции 12.01.2021

Сегодня закрою позицию в OM после окончания трехмесячного локапа. Позицию не хеджировал, доходность с учетом комиссии получилась 76% – отличный результат за 3 месяца. В качестве цены фиксации идеи беру котировку на закрытие торгов в понедельник.