IPO Oak Street Health (OSH)

Summary

Компания: Oak Street Health
Тикер: OSH (NYSE)
Дата размещения: 06.08.2020
Дата окончания приема заявок: 04.08.2020
Диапазон размещения: $15-17
Оценка компании: $3509 млн
Объем размещения: $250 млн
Андеррайтеры: J.P. Morgan/ Goldman Sachs/ Morgan Stanley
Проспект IPO: форма S1/A
Рейтинг: 3 из 5, участвую на 3-5% портфеля

Анализ компании

Oak Street Health – компания, основанная в 2012 году и нацеленная на оказание первичной медицинской помощи преимущественно пациентам с Medicare (национальная программа медицинского страхования в США для лиц от 65 лет и старше).

По данным Centres Medicare & Medicaid Services (“CMS”), расходы на здравоохранение в США достигли почти $3,6 трлн в 2018 году, а на Medicare пришлось более $700 млрд расходов в 2019 году. Платформа Oak потенциально может предоставить услуги порядка 27 млн человек, на которых приходится примерно $325 млрд ежегодного дохода отрасли. По прогнозам CMS, средние расходы на Medicare будут расти примерно на 7% в год.

На 31 марта 2020 у компании 54 центра в 8 штатах, которые обслуживают 85000 пациентов. Охват каждого центра составляет 3500 пациентов, что означает что эти 54 центра могут обслуживать еще 104000 пациентов.

Платформа компании состоит из их центров, групп по уходу за пациентами и технологии, которая помогает снизить расходы и увеличить качество предоставляемых услуг.

Компания получает ежемесячную плату за каждого клиента (их Oak описывает как at-risk пациентов) от крупных плательщиков Medicare Advantage (тип плана медицинского страхования, который предоставляет льготы по программе Medicare через страховщика здоровья частного сектора). Благодаря подходу Oak удалось уменьшить количество госпитализаций на 51% и повторных обращений в течение 30 дней на 42%.

Выручка компании состоит на 95%+ из доходов по at-risk пациентам и доходов по оказанию дополнительных услуг. Бизнес компании вырос на 75% по сравнению с 2018 годом.

За квартал, закончившийся 30 июня, компания прогнозирует небольшое снижение темпов роста выручки до 66-71%, что также очень неплохой показатель.

Помимо быстрого роста бизнеса также наблюдается снижение расходов в процентах от выручки, т.е. экономика бизнеса улучшатся, что является позитивным сигналом.

На уровне операционного денежного потока компания также убыточна, положительные значения в изменении общих денежных потоков связаны с инвестициями Humana в 2018 и выпуском акций в Q1 2020.

В ходе размещения компания планирует привлечь порядка $250 млн, из которых 86 пойдут на уплату текущего долга. Денежная позиция составит $352 млн, что создает запас прочности на несколько лет для пока убыточного бизнеса.

Крупнейшими акционерами являются фонды General Atlantic и Newlight, и крупная страховая компания Humana, обладая 38%, 25,1% и 6,3% соответственно.

Всего компании удалось привлечь $105 млн венчурных инвестиций за время своего существования.

Андеррайтерами размещения выступают именитые инвест банки – J.P. Morgan, Goldman Sachs и Morgan Stanley.

По цене IPO Oak Street будет торговаться с EV/S около 4.9. Для сравнения взял крупнейших операторов медицинских центров в США. Можно заметить, что топ-3 торгуются с похожими и достаточно низкими мультипликаторами, а несколько компания поменьше стоят намного дороже. Они растут быстрее, особенно AMED, но нельзя сказать, что разница прямо очень большая.

CHE и AMED торгуются с EV/S LTM = 4, при этом их бизнес растет намного медленнее, чем у Oak Street. Причем мультипликаторы заметно выросли в последние несколько лет. Я не разбирался детально, почему возникает такая сильная разница, в контексте IPO можно сказать, что Oak Street с учетом темпов роста бизнеса стоит не очень дорого, если сравнивать с аналогами вроде CHE и AMED. В то же время Oak Street убыточен, а все аналоги прибыльные.

Итог

Буду участвовать в IPO, подам заявку на 3-5% портфеля, так как свободной ликвидности на счете во Фридоме осталось мало. По сути ключевой фактор для участия в данном случае – темпы роста выручки, на примере Lemonade и других компаний есть гипотеза, что рынок готов дорого оценивать быстрорастущие компании, даже если сам бизнес не очень интересный. Планирую сделать чуть позже продолжение исследования компаний, выходящих на IPO, чтобы попробовать понять, как темпы роста бизнеса перед IPO и другие факторы влияют на доходность в первый день и первые месяцы торгов.

P.S. Фридом объявил еще одно IPO, Acutus Medical, с дедлайном сегодня, которого пока нет в личном кабинете брокера. Постараюсь сделать обзор, хотя с таким дедлайном непросто. Также пополню счет в очередной раз сегодня, чтобы при желании была возможность подать заявку, но она в любом случае будет небольшой.

Закрытие позиции 09.11.2020

В пятницу закрыл позицию в OSH после окончания трехмесячного локапа. Позицию не хеджировал, доходность с учетом комиссии получилась 111% – отличный результат. В качестве цены фиксации идеи беру котировку на закрытие торгов в пятницу, хотя акции еще немного выросли сегодня.