Как хеджировать прибыль в IPO до окончания локапа
Это архивный материал, который в настоящий момент не актуален и его стоит рассматривать только как исторический срез на момент публикации.
Введение
При участии в IPO через Фридом Финанс есть обязательное правило – трехмесячный локап. В течение этого периода продажа акций, купленных на IPO, недоступна. Вообще локап не является универсальным требованием, например, при участии в IPO через Атон или Тинькофф его нет. Вероятно, локап является одним из условий, благодаря которому Фридом Финанс получает доступ к хорошим IPO и более высокие аллокации.
Когда рынок бурно растет и акции компаний, которые недавно провели IPO, дорожают вместе с ним, локап не является проблемой. Однако часто могут возникать ситуации, когда хотелось бы зафиксировать прибыль, не дожидаясь окончания трех месяцев. Например, когда на рынке значимая коррекция, как было в конце 2018 года или в марте 2020 – в такие периоды акций компаний, которые недавно провели IPO, обычно падают сильнее рынка. Или если в бизнесе компании произошли какие-то негативные изменения. Или если, наоборот, акции уже выросли на 100-200% и стали стоить очень дорого.
Хотя напрямую закрыть позицию до окончания локапа нельзя, есть как минимум три способа заранее зафиксировать прибыль. Разберем каждый из них.
Форвард в Фридом Финанс
В Фридом Финанс есть инструмент, который они называют Форвард на IPO. Он позволяет зафиксировать позицию до окончания локапа с дисконтом к текущей рыночной цене. Найти форвард можно в личном кабинете на сайте Tradrenet в разделе Торговые поручения -> Продажа форварда на IPO. В мобильном приложении Tradernet эта операция также доступна в разделе Неторговые поручения.
Однако, как правло, этот дисконт (по сути, стоимость форварды) настолько большой, что транзакция не имеет смысла. Размер дисконта для IPO, актуальных на момент написания статьи, варьируется от 8% для ACI до 26% для API. Это запредельно много. Например, доходность IPO API на момент написания статьи составляет 123% с учетом комиссий. Если использовать форвард с дисконтом 26%, то итоговая доходность составит всего 64%, т.е. использованием форварда сократит прибыль вдвое. Причем у API через месяц заканчивается локап и акции можно будет продать в рынок.
Такой хедж экстремально дорогой и его имеет смысл использовать только если вы ожидаете обвала акции и у вас нет счета в Interactive Brokers, чтобы более дешево зафиксировать прибыль. Также менеджеры Фридома говорят, что использование форвардов положительно влияет на аллокацию – возможно стоит проверить гипотезу заявками на небольшими заявками на форварды, которые стоят немного дешевле.
На мой взгляд, наличие счета в Interactive Brokers является важной частью инвестиций в IPO – несмотря на то, что в самих IPO участвовать через IB нельзя, можно заранее фиксировать/хеджировать прибыль через доступные там инструменты. Ниже рассмотрим два основных способа.
Шорт акций через Interactive Brokers
Оптимальным способом зафиксировать прибыль от IPO до окончания локапа в большинстве случаев является открытие короткой позиции на счете в IB, эквивалентной позиции в IPO в Фридом Финансе. В результате вы, фактически, фиксируете текущую цену.
Объясню на простом примере. Допустим, на счете во Фридоме есть 100 акций компании А, которая вышла на IPO по $20 за акцию. Сейчас акции стоят $40 и хочется зафиксировать прибыль. Чтобы это сделать нужно зашортить 100 акций компании А на счете в IB по $40. Таким образом, можно зафиксировать прибыль в размере (40-20)*100 = $2000 (без учета комиссий и стоимости шорта).
Для наглядности пара сценариев. Если к окончанию локапа акции упадут до $30, то на счете во Фридоме останется прибыль (30-20)*100 = $1000, а на счете в IB будет прибыль от шорта (40-30)*100 = $1000, в сумме $2000. Если акции, наоборот, вырастут до $50, то на счете во Фридоме получится прибыль (50-20)*100 = $3000, а в IB будет убыток от шорта (40-50)*100 = -$1000. В сумме общая прибыль те же $2000.
Многим кажется, что это какая-то сложная стратегия, но на самом нужно просто выбрать интересующий вас тикер, указать количество акций и цену продажи и отправить заявку на продажу. Уточняющий момент – по умолчанию IB предлагает покупать/шортить акции полными лотами, т.е. кратно 100. Однако это не является обязательным условием, можно зашортить хоть одну акцию.
При шорте акций через IB могут возникнуть три проблемы – две зависят от рынка, а третья от состояния вашего счета:
- Отсутствие доступных акций для шорта – т.е. акцию просто технически нельзя зашортить. Такая ситуация периодически случается с компаниями, которые недавно вышли на IPO, особенно если изначально у них был маленький fre float.
- Высокая стоимость шорта – на американском рынке это динамичный параметр и в некоторых случаях короткие позиции могут быть очень дорогими. Например, после IPO Beyond Meat в 2019 году шорт акций в первое время стоил 200-300% годовых, что делало его слишком дорогим для хеджирования позиции.
- Отсутствие ликвидности для шорта на счете – в отличие от двух предыдущих пунктов, на этот параметр можно влиять самостоятельно. Если не хватает ликвидности для открытия короткой позиции (или уже после открытия позиции она заканчивается), можно довнести деньги на счет в IB или продать другие позиции, чтобы освободить ликвидность для шорта.
<br>
Посмотреть количество доступных для шорта акций и его стоимость можно в терминале TWS – для этого нужно нажать правой кнопкой мышки на заголовки колонок в терминале и выбрать Insert Column (Вставить Столбец) -> Short Selling -> Shortable shares (это акции, доступные для шорта) и Fee rate (это стоимость шорта). Не уверен, как эти поля называются на русском, но они, вероятно, расположены в том же порядке и их должно быть легко найти.
На скриншоте ниже ситуация по выборочным IPO, которые сейчас находятся в локапе во Фридом Финансе. Для большинства компаний стоимость шорта составляет несколько процентов годовых, что весьма дешево. Например, стоимость шорта API (6.8% годовых) в течение месяца составляет всего 0.57% (сравните с 26% во Фридоме через форвард). Также можно заметить, что количество доступных для шорта акций для большинства компаний составляет сотни тысяч штук, или миллионы (где-то даже десятки миллионов) долларов в денежном выражении, т.е. их более чем достаточно для подавляющего большинства инвесторов.
При этом есть примеры IPO, где шорт достаточно дорогой, например, для BNR он стоит 42% годовых. Однако даже с такой стоимостью короткой позиции она выгоднее, чем форвард во Фридоме (5% за 1.5 месяца удержания позиции vs 13% для форварда). Форвард станет более выгодным только если стоимость шорта вырастет до 100%+ годовых.
На скриншоте выше для некоторых компаний нет значений в колонке Shortable shares. Вообще обычно это означает, что акции недоступны для шорта, но в данном случае это может быть не так – скриншот сделан во внеторговое время, когда IB для некоторых акций не показывает данные по доступности коротких позиций, поэтому лучше проверять значения во время основной торговой сессии. Например, акции VRM доступны для шорта, в чем убедимся ниже.
Есть еще один способ проверить доступность акций для шорта можно посмотреть в личном кабинете на сайте IB. Для этого нужно выбрать в меню слева раздел Support, немного пролистать страницу и найти там раздел Short Securities (SLB) Availability, т.е. доступность акций для шорта.
В открывшемся разделе нужно вбить тикер и биржу и нажать Search (поиск). Ниже появится информация о доступности шорта интересующей акции, в данном случае на примере Vroom (VRM). На скриншоте выше в терминале не отображались доступные для шорта акции, но на самом деле их более чем достаточно – 450 тысяч штук. Стоимость шорта при этом совпадает со значением в TWS – 0.51% годовых.
Чтобы была возможность шортить акции, у вас должен быть маржинальный (Margin или Portfolio Margin) счет. Проверить и поменять тип счета можно в настройках Settongs -> Account Settings -> Account Type, как показано на скриншоте ниже.
Покупка Put-опциона через Interactive Brokers
Еще один вариант хеджа IPO позиции – покупка пут-опционов на акции компании. Пут-опцион дает право продать акции по определенной цене (страйк опциона) в определенный момент времени (дата экспирации опциона). Преимущество опционов состоит в том, что они дают возможность захеджировать возможный убыток, по при этом сохранить апсайд при росте акции. Однако есть и значимый минус – опцион стоит намного дороже, чем шорт. Кроме того, минимальный лот покупки опционов равен 100, что может не совпадать с размером позиции, которую нужно захеджировать.
Рассмотрим на примере акций Agora (API), которые уже использовали для сравнения выше. Чтобы посмотреть доступные опционы, нужно вбить в поисковую строку в терминале TWS тикер компании и выбрать в выпадающем списке Options (опционы).
Далее откроется окно с выбором доступных опционов. Нас интересует 3 переменных – Put/Call опцион (для хеджа IPO позиции нужен Put), дата экспирации (в левом верхнем углу) и страйк (посередине). Трехмесячный локап в акциях API во Фридоме заканчивается 29 сентября. Опциона с такой датой экспирации нет, посмотрим ближайший вариант с экспирацией 18 сентября – опцион со страйком 45 стоит $4.2-4.9 на акцию.
Иными словами, за возможность продать акции API $45 (при текущей цене $45.4) 18 сентября нужно заплатить около 10% от текущей стоимости акций. Это дешевле, чем форвард (который стоит 26% о размера позиции), но намного дороже шорта (0.57% в месяц). При этом после экспирации опциона будет еще 10 дней, до 29 сентября, когда позиция будет не захеджирована. Также нужно помнить, что купить опционы можно только кратно 100, поэтому, если у вас, например, 10 акций, использовать их нет смысла.
Есть еще вариант купить пут-опцион с датой экспирации 16 октября (ближайший после истечения локапа), но он стоит еще дороже, $5.3-7.2 за акцию. Такой большой спред в опционах является достаточно типичным, чем более долги срок и чем меньше компания, тем больше диапазон. Тем не менее, даже по верхней границе опцион стоит дешевле, чем форвард во Фридоме, и при это позволяет получить апсайд при росте котировок.
Также есть вариант составить более сложную стратегию с использованием опционов, например, купить пут-опцион и продать колл-опцион. Это позволит сократить стоимость хежирования, но в то же время ограничит возможный апсайд при росте цены акции. Не будем подробно разбирать более сложные схемы, чтобы не затягивать этот материал.
Итого
Существует три основных способа зажеджировать прибыль при участии в IPO до окончания трехмесячного локапа:
- Форвард во Фридом Финансе – очень дорогой и обычно ненужный способ. Единственная возможная мотивация использовать форварды – повышение аллокации при участии в других IPO (Фридом говорит, что положительно влияет), однако эффект непонятен.
- Шорт акций в IB – обычно оптимальный способ хеджа, так как намного дешевле альтернатив. Но для некоторых акций могут быть ограничения – шорт может стоить дорого или быть вовсе недоступным.
- Покупка пут-опционов в IB – в отличие от двух предыдущих вариантов позволяет захеджироваться от падения акций и при этом получить апсайд при их росте. Но при этом опционы стоят намного дороже, чем просто шорт, а также их можно покупать только кратно 100, что часто может быть неудобно.