IPO Freshworks (FRSH)

Summary

Компания: Freshworks
Тикер: FRSH (NASDAQ)
Дата размещения: 22.09.2021
Дата окончания приема заявок: 20.09.2021
Диапазон размещения: $28-32
Оценка компании: $8.3 млрд
Объем размещения: $855 млн
Андеррайтеры: Morgan Stanley/ J.P. Morgan/ BofA Securities/ Jefferies/ Barclays
Проспект IPO: форма S-1/A
Рейтинг: 4 из 5, участвую на 4-5% портфеля

Анализ компании

Freshworks (FRSH на NASDAQ) – американская технологическая компания, которая предлагает решения для бизнеса и взаимодействия с клиентами.

Компания разработала платформу Neo, включающей в себя множество функций, которые можно разделить на 3 категории:
Customer Experience. В данном сегменте FRSH предлагает услуги обслуживания клиентов вроде облачной телефонии, автоматизации ответов через чат-ботов.
ITSM. Это организация и управление IT-услугами для бизнеса. Основной сервис Freshservice, который распределение и доступность технологий по всей компании.
S&M. Сюда входят автоматизация продаж и маркетинга.

По состоянию на 30 июня 2021 года у компании было среди 120 стран мира около 53 тыс клиентов, которые хорошо диверсифицированы по сферам. Когорты клиентов выглядят неплохо – рост происходит в основном за счет новых клиентов, хотя расходы старых также продолжают расти, о чем свидетельствует показатель Net Retention Rate в 118% на 30 июня 2021 года – это означает, что действующие клиенты потратили в текущем периоде на 18% больше, чем годом ранее.

Доходы компании преимущественно состоят из подписки на облачную платформу, также незначительную часть составляют доходы от услуг поддержки и обучения персонала (менее 5% выручки). В 2020 году бизнес вырос на 45%, а в первом полугодии темп еще немного увеличился до 53%. Маржинальность технологических компаний, как правило, высокая, и Freshworks не является исключением с Gross Margin 79%. Основную статью операционных расходов составляют затраты на Sales&Marketing, что типично для сектора, при этом их доля от выручки уменьшается, что говорит об улучшении экономики бизнеса. Компания пока убыточна, но минус значительно сократился в 2021 году.

Операционный денежный поток Freshworks уже слегка положительный, FCF также в плюсе. Причем в 2020 году FCF составил почти 10% от выручки – достаточно много.

На размещении будет доступно около 10% всех акций компании, за которые она планирует получить порядка $800 млн. После IPO денежная позиция составит $908 млн. У компании нет долга, привилегированные акции будут конвертированы в обычные до IPO.

Акционерами являются топовые венчурные фонды – Tiger Global, Sequoia, Accel и CapitalG (Google). Суммарно топ-4 акционера владеют около 70% капитала Freshworks.

За все время своего существования компания привлекла $484 млн.

Андеррайтерами размещения выступают 3 из топ-4 американских инвест банков.

При EV $7.4 млрд и LTM выручке $308 млн, мультипликатор EV/S LTM составляет 24. При сравнении с SaaS компаниями с похожими темпами роста (50-60%) и маржинальностью (70-80%), Freshworks будет торговаться с большим дисконтом по цене IPO – кажется, что есть значимый апсайд для роста.

Итог

Быстрорастущие SaaS IPO обычно показывают хорошую динамику после размещения, а в данном случае Freshworks еще и оценивается со значительным дисконтом к компаниям похожего профиля. Кроме того, у компании топовый состав инвесторов, что также должно позитивно отразиться на ее котировках. Участвую в IPO на 4-5% портфеля.

Закрытие позиции 28.12.2021

Закрыл вчера IPO FRSH после окончания локапа. Получился значимый убыток в относительном выражении, -24% с учетом комиссий. Но в абсолюте позиция была незначимой из-за небольшой заявки и низкой аллокации, в деньгах эффект незаметен на фоне портфеля.