IPO ForgeRock (FORG)

Summary

Компания: ForgeRock
Тикер: FORG (NYSE)
Дата размещения: 16.09.2021
Дата окончания приема заявок: 14.09.2021
Диапазон размещения: $21-24
Оценка компании: $1.8 млрд
Объем размещения: $250 млн
Андеррайтеры: Morgan Stanley/ J.P. Morgan/ Deutsche Bank Securities/ Mizuho/ HSBC
Проспект IPO: форма S-1/A
Рейтинг: 3 из 5, участвую 6-7% портфеля

Анализ компании

ForgeRock (FORG на NYSE) – американская технологическая компания, предлагающая решения программного обеспечения.

Компания разработала идентификационную платформу, которая включает в себя полный набор функций управления идентификацией, доступом и автономных возможностей идентификации на базе искусственного интеллекта. Решения компании могут быть развернуты в любой среде, в том числе и в облаке. Вот несколько из ключевых сегментов платформы:

Consumer. Непосредственно идентификация – маршруты пользователей через платформу обеспечивают распознавание и персонализацию по всем каналам и устройствам, что, по мнению ForgeRock, способствует лучшему привлечению клиентов и повышению лояльности.
WorkForce. Отвечает за повышение производительности труда работников клиентов, партнеров, а также тех, кто работает по контракту, автоматически предоставляя доступ к соответствующим системам в течение жизненного цикла работника. Платформа также помогает снизить корпоративные риски, обеспечивая доступ к системе и определяя, является ли предоставленный доступ надлежащим.
IoT and Services. Идентификация в интернете вещей, ботах и других сервисах.

На 30 июня 2021 года у компании около 1300 клиентов. Показатель NRR (Net Retention Rate, еще его называют Dollar-Based Net Retention Rate) с начала 2019 года вырос со 105% до 113% на конец Q2 2021. Это неплохое значение, фактически оно означает, что действующие клиенты потратили на услуги компании в текущем периоде на 13% больше, чем годом ранее.

Почти всю выручку компанию получает от предоставления доступа к своей платформе по модели подписке. Формально компания разграничивает облачный доступ, в котором предоставляет также услуги поддержки и обслуживания в своем облаке (Subscription SaaS), и обычный доступ, в котором клиент сам управляет решениями, которые развернуты в его облаке или IT-инфраструктуре. В 2020 бизнес компании вырос на 22% до 123 млн, в первом полугодии темпы роста ускорились до 50%.

Как и у многих технологических компаний, продающих свои решения по подписке, у ForgeRock высокий показатель маржинальности – порядка 83%. Структура операционных расходов также типична для сектора, в котором большая часть затрат приходится на маркетинг – у ForgeRock расходы на Sales&Marketing составляют более 50% от всех операционных затрат. Несмотря на высокие темпы роста бизнеса, компания все еще остается убыточной, хотя в процентах от выручки убыток постепенно сокращается.

Денежный поток от операционной деятельности отрицательный, что не страшно при быстром росте бизнеса. Бизнес пока финансируется путем выпуска новых акций.

На размещении будет доступно порядка 14% от всех акций компании, за которые они планирует получить около $225 млн. В сумме с текущим кэшем на балансе денежная позиция после IPO составит $315 млн.

Основными акционерами являются венчурные фонды, владеющие около 80% акционерного капитала ForgeRock, еще 8% находится у менеджмента компании.

За всю историю существования компания привлекла $234 млн, последний раунд инвестиций был более полутора лет назад.

При EV в 1.5 млрд и LTM выручке $157 млн, мультипликатор EV/S LTM составляет 9.7. Если сравнивать с конкурентами, то оценка ForgeRock кажется достаточно низкой, учитывая темпы роста бизнеса компании – Oracle и CyberArk почти не растут, а Okta имеет темпы роста немного выше, чем у Forge, но стоит в 4 раза дороже.

Если взять выборку всех SaaS компаний, то ForgeRock тоже стоит значительно ниже средних значений, если предположить, что темпы роста бизнеса не замедлятся до ~10% в год, что маловероятно при текущей динамике.

Итог

IPO SaaS компаний обычно показывают хорошую динамику, в ForgeRock еще и стоит заметно дешевле аналогов для своих темпов роста, планирую участвовать в размещении. Участвую в IPO на 6-7% портфеля. Сначала думал, что IPO FORG пересекается еще с тремя размещениями, но их перенесли на следующую неделю.

Нет аллокации – 20.09.21

С IPO ForgeRock произошла достаточно странная ситуация – сначала в четверг вечером 16 сентября, уже после того, как акции начали торговаться, пришла коммуникация от менеджера, что расчет аллокации задерживается. Затем в пятницу 17 сентября утром пришла коммуникация, что Фридом не получил аллокацию. Судя по IPO чатам в Телеграме разные менеджеры рассылали информацию примерно в одно время. Каких-то дополнительных разъяснений, почему так произошло, пока не было.

Отсутствие аллокации само по себе не является большой проблемой, если это разовое явление, но коммуникация немного насторожила – по идее об отсутствии аллокации должно быть известно заранее, еще до начала торгов. Можно только догадываться о реальных причинах случившегося, но непрозрачная коммуникация в любом случае является минусом для брокера и поводом внимательнее понаблюдать, не будет ли еще каких-то негативных сигналов.