IPO Defenitive Healthcare (DH)

Summary

Компания: Definitive Healthcare
Тикер: DH (NASDAQ)
Дата размещения: 15.09.2021
Дата окончания приема заявок: 13.09.2021
Диапазон размещения: $21-24
Оценка компании: $3.3 млрд
Объем размещения: $350 млн
Андеррайтеры: Goldman Sachs/J.P. Morgan/Morgan Stanley/Barclays/Credit Suisse/Deutsche Bank Securities
Проспект IPO: форма S-1/A
Рейтинг: 3 из 5, участвую на 2-3% портфеля

Анализ компании

Definitive Healthcare (DH на NASDAQ) – американская компания, предлагающая услуги программного обеспечения в сфере здравоохранения. Definitive Healthcare была основана в 2011 году.

Компания разработала платформу, которая помогает компаниям в сфере здравоохранения улучшать свои позиции на рынке посредством предлагаемого функционала, разделенного на 6 различных категорий, среди которых:

• Marketing. Разработка целенаправленных маркетинговых кампаний и получение контекстной аналитики для количественной оценки рентабельности инвестиций для продуктов и услуг.
• Strategy. Определение численности пациентов и рыночных возможностей для новых методов лечения, диагностики и медицинских устройств.
• Sales. Решения для расширения рынка, построения эффективной стратегии для выхода на него с информацией о потенциальных клиентах.
• Также у компании есть решения для найма сотрудников, а также аналитика для удержания пациентов.

Свой потенциальный рынок Definitive Healthcare оценивает в $10 млрд. Количество клиентов на 30 июня составило 2600, среди них крупные клиники и больницы, страховые компании, хотя также есть и финансовые институты и кадровые фирмы.

Компания также проводит M&A – за последние 2 года DH купила две компании, предлагающие софт для кадровых решений. Помимо этого, саму компанию в 2019 купила Advent International (крупная PE фирма c AUM $75 млрд) за $1.7 млрд. В 2020 бизнес вырос на 25% до $118 млн, при этом в первом полугодии 2021 рост ускорился до 40%, однако это не помогло компании выйти в плюс по операционной прибыли. Почти всю выручку Defenitive Healthcare получает по модели подписки на свою платформу, в связи с чем имеет высокую маржинальность – порядка 75%. Больше третьей части операционных расходов приходится на продажи и маркетинг, что типично для SaaS компаний.

При этом операционный денежный поток Definitive Healthcare положительный и продолжает расти – в первом полугодии 2021 OCF вырос на 60% до $22 млн. У компании минимальный капекс и положительный FCF.

В ходе размещения будет доступно лишь малая часть акций компании (около 10%), от продажи которых Definitive Healthcare планирует получить $320 млн. Большая часть полученных средств пойдет на уплату части долга бизнеса. После IPO у компании останется чистый долг на уровне $120 млн.

У DH акции 2 классов, которые имеют одинаковые голосующие права. Главным акционером после покупки в 2019 остается PE фирма Advent с мажоритарной долей.

Андеррайтерами размещения выступают 3 из топ-4 американских инвест банков.

При EV в $3.4 млрд и LTM выручке в $140 млн, мультипликатор EV/S LTM составляет 24.4. Среди публичных аналогов числятся IQVIA, Veeva и Clarivate, с точки зрения профиля и темпов роста бизнеса наиболее близким аналогом является Veeva, которая стоит чуть-чуть дороже.

Если сравнивать с SaaS компаниями в целом, оценка DH в районе средней по рынку – если разделить EV на NTM выручку (которая, вероятно, будет на 20-30% больше LTM) и на темпы роста, получится что-то близкое к отраслевому значению 0.7.

Итог

IPO SaaS компаний обычно показывают хорошую динамику, и у DH в целом неплохой бизнес, который уже генерирует положительный FCF. Правда оценка на IPO уже в рынке и достаточно высокая, поэтому кажется что апсайд не очень большой. IPO DH пересекается с TWKS, в котором не буду участвовать, и ForgeRock, в котором участвую, но пока не решил насчет размера заявки. Подам на DH ограниченную заявку на 2-3% портфеля.

Закрытие позиции 28.12.2021

Закрыл вчера IPO DH. Локап на самом деле закончился еще в середине декабря, не обратил внимание, так как позиция была небольшой. Получилась символическая прибыль +2% с учетом комиссий.