IPO Datto Holding (MSP)

Summary

Компания: Datto Holding Corp
Тикер: MSP (NYSE)
Дата размещения: 21.10.2020
Дата окончания приема заявок: 19.10.2020 в 19:00
Диапазон размещения: $24-27
Оценка компании: $4 млрд
Объем размещения: $561 млн
Андеррайтеры: Morgan Stanley/ BofA Securities/ Barclays/ Credit Suisse
Проспект IPO: ф орма S1/A
Рейтинг: 3/5, участвую на 10-12% портфеля

Анализ компании

Datto Holding Corp (NYSE: MSP) – американская технологическая компания, разрабатывающая ПО и предоставляющая передовые технологические услуги для малого и среднего бизнеса.

Datto предоставляет свои услуги посредством MSP. Managed service provider – практика аутсорсинга управления IT-инфраструктурой клиента. Обычно используется малым и средним бизнесом, которому зачастую невыгодно или просто нет необходимости держать штат IT сотрудников.

Продукт компании состоит из нескольких частей:

Unified Continuity. Данный сектор предоставляет облачную систему защиты, а также ряд облачно управляемых продуктов и решений безопасности, включая непрерывную работу бизнеса и аварийное восстановление. Эти продукты обеспечивают защиту данных корпоративного уровня, обеспечивают бесперебойную работу бизнеса и создают устойчивую линию защиты от угроз безопасности, обеспечивая полное резервное копирование образов, виртуализацию и восстановление целых физических или виртуальных серверов и ПК – будь то локально в офисе компании, удаленно в дата центре или в облаке.

Networking Solutions. Данный сектор предоставляет интегрированные точки доступа Wi-Fi, которые формируют высокопроизводительные и надежные сети.

Business Management Solutions. Относится к набору интегрированных SaaS-продуктов для MSP – такие, как Autotask Professional Services Automation и Remote Monitoring and Management, которые предоставляют критически важные операционные инструменты для управления рабочими процессами и предоставления комплексных IT-услуг.

На сегодняшний день у компании 17 тыс. клиентов, из них более 1000 с выручкой от $100 тыс. На таких клиентов приходится 44% от всей выручки по модели подписки, при этом на 10 самых крупных клиентов приходится менее 3% от всей выручки. IT рынок малого и среднего бизнеса в 2019 году составил $1.3 трлн по данным Gartner. При этом в 2019 было 125 тыс клиентов MSP, что соответствует рынку в $137 млрд.

Выручка компании состоит из доходов по модели подписки, продаж аппаратного оборудования, предоставляющего возможность использовать полный спектр оказываемых услуг, и доходов от обслуживания (это относится к дополнительно предоставляемым услугам к Business management).

Бизнес Datto прибылен, что не часто бывает у технологических компаний, который выходят на IPO, и растет на 24% год к году, хотя за последние два квартала 2020 этот рост составил 19% в сравнении с аналогичным периодом в 2019 году, такой показатель значительно ниже среднего значения SaaS компаний.

За уже прошедший третий квартал компания прогнозирует замедление темпов роста выручки примерно до 15%, но при этом значительный рост маржинальности по EBITDA, благодаря которому она почти удвоится.

Доля доходов по модели подписки составляет составляет 94% от выручки и растет – это отличный показатель, бизнес очень стабильный и предсказуемый, что нравится инвесторам.

Маржинальность бизнеса продолжает постепенно расти и сейчас достигает 71% – такой показатель типичен для компаний сектора.

Также для SaaS компаний важен показатель Dollar-Based Net Retention Rate, который показывает на сколько больше потратили действующие клиенты на услуги по подписке, чем год назад. У Datto этот показатель составляет 119% по состоянию на 31 декабря 2019 и 115% по состоянию на 30 июня 2020. Это неплохой показатель, хотя у многих SaaS компаний он выше.

Как и многие IT компании основные расходы Datto несет на Sales&Marketing для привлечения новых клиентов.

Операционный денежный поток компании также положительный.

Сейчас на балансе компании находится порядка $60 млн кэша. В ходе размещения Datto получит $500 млн, которые потратит на погашение долга по открытой в начале 2019 кредитной линии.

В 2017 Vista Equity Partners приобрела Datto. Сейчас является крупнейшим акционером, владея 84% акционерного капитала. Также 15% акций принадлежит члену совета директоров компании Остину МакКорду.

За всю историю Datto привлекла всего $100 млн венчурных инвестиций, которые компания получила более 5 лет назад.

Андеррайтерами размещения являются 2 из топ-4 американских инвест банков.

Прямых конкурентов у Datto нет, сама компания выделяет в разных сегментах (Continuity, Networking, Business management) разные компании. Из них две публичные – SolarWinds (SWI) и Ubiquiti Networks (UI). Интересно, что среди конкурентов Datto сразу две IT-компании с российскими корнями – Acronis и Veeam.

При стоимости EV=$4.55 млрд, мультипликатор EV/S LTM находится на уровне 9.2, EV/EBITDA LTM чуть больше 40. По EV/S Datto находится между аналогами SolarWinds и Ubiquiti, по EV/EBITDA Datto стоит дороже – около 40, против 26-34. Но нужно отметить, что у Datto выручка растет быстрее (20% vs 10%) и растет маржинальность, поэтому некоторая премия по мультипликаторам может быть оправданна.

Итог

В целом у Datto хороший бизнес, неплохо растет и уже показывает отличную прибыль, что не часто встречается среди компаний, выходящих на IPO. К тому же SaaS сектор сейчас пользуется повышенным интересом со стороны инвесторов. Буду участвовать в IPO на 10-12% портфеля – не ожидаю очень большого апсайда, так как оценка уже близка к публичным аналогам, но думаю с высокой вероятностью акции покажут рост.

Пока не знаю, получится ли использовать перекрестные заявки с IPO McAfee (подписчики говорят, что да), дедлайн заявок по которому завтра, но в любом случае оставил небольшой запас ликвидности на счете + завтра закончится локап в PAND и BLI и эти средства тоже можно будет использоваться для заявки.

Закрытие позиции 25.01.2021

Сегодня закрою позицию в MSP после окончания трехмесячного локапа. Акции в последний месяц не значительно упали, позицию не хеджировал, убыток с учетом комиссии составил 6%. Исходная позиция и аллокация были небольшими, поэтому в абсолюте убыток незначительный. За цену фиксации идеи возьму цену закрытия торгов в пятницу.