IPO Dada Nexus

Summary

Компания: Dada Nexus
Тикер: DADA (NASDAQ)
Дата размещения: 05.06.2020
Дата окончания приема заявок: 03.06.2020 в 11:00 по Москве
Диапазон размещения: $15-17
Оценка компании: $3500 млн
Объем размещения: $264 млн
Брокер: Тинькофф
Рейтинг: 2 из 5, подал минимальную заявку для тестирования сервиса

Анализ компании

Dada Nexus – китайская компания, которая владеет платформой для локальной продажи товаров JDDJ и службой локальной срочной доставки Dada Now. Чтобы было понятнее на российских примерах, JDDJ это что-то среднее между Яндекс.Лавкой и Сбермаркетом, а Dada Now работает по тому же принципу, что курьерские сервисы вроде Достависта или срочная доставка от Яндекс.Такси или Gett.

Как и в случае с Zoominfo, тут очень “веселая” корпоративная структура, но она выглядит примерно так для всех китайских компаний, торгующихся в США, из-за особенностей местного регулирования, так что не буду подробно на ней останавливаться.

Сразу можно обратить внимание на несколько моментов. Первый – компания сильно убыточна. Выручка едва покрывает расходы на операционную деятельность, а с учетом маркетинга, R&D и т.д. компания в большом минусе. Однако бизнес быстро растет, более чем на 50% в год, и экономика постепенно улучшается – убыток падает как % от выручки, хотя он пока очень большой.

Денежный поток Dada Nexus также предсказуемо сильно отрицательный, хотя в 2019 году есть небольшое улучшение динамики.

При этом у компании почти 300 млн долларов кэша на балансе и нет долга – это связано с тем, что Dada Nexus финансировалась до IPO с помощью венчурного капитала.

За все время компания привлекла $950 млн инвестиций от внушительного списка инвесторов – JD, Walmart, топовые венчурные фонды Sequoia и DST (фонд Юрия Мильнера, единственный известный игрок на венчурном рынке с российскими корнями).

JD является контролирующим акционером компании с долей 51.4%. Доля JD такая высокая не просто так – Dada Nexus была образована путем слияния Dada Nexus и JD Daojia – бизнеса JD по локальной доставке товаров, в первую очередь из супермаркетов.

Также на JD приходится половина выручки Dada Nexus – в первую очередь за счет услуг по доставке товаров с онлайн платформы JD. Доля Walmart в бизнесе пока значительно меньше, но быстро растет – в 1 квартале 2020 года она составила уже 15%.

Динамика операционных показателей двух сегментов бизнеса – оба быстро растут, примерно на 50% в год.

На сервис Dada Now (доставка) приходится почти 2/3 выручки, на JDDJ (e-commerce маркетплейс для локальных товаров) – оставшаяся треть.

Можно заметить, что в первом квартале 2020 года темпы роста обоих бизнесов ускорились, учитывая традиционно слабую сезонность, так как Dada Nexus – один из немногих бизнесов, на которые положительно повлияла ситуация с коронавирусом, люди начали чаще пользоваться доставкой.

Есть также поквартальная динамика бизнеса – экономика постепенно улучшается, но убыток пока большой и компании потребуется время, чтобы выйти в прибыль.

С учетом быстрого роста рынка у Dada Nexus хорошие перспективы для дальнейшего рост – с точки зрения электронной коммерции и сопутствующих рынков, включая доставку, Китай значительно опережает почти весь мир, включая США и Европу.

По сути, покупка акций Dada Nexus – это все еще венчурная инвестиция, несмотря на то, что компания выходит на публичный рынок. В ближайшие годы компания вряд ли принесет отдачу акционерам с точки зрения денежного потока, но ее бизнес быстро растет и его экономика улучшается, поэтому со временем есть неплохие шансы выйти в прибыль и принести отдачу акционерам.

С учетом текущей напряженности в отношениях между США и Китаем и больших убытков компании сложно оценить, как участники рынка оценят IPO. Единственный недавний бенчмарк среди китайских компаний – облачный сервис Kingsoft Cloud Holdings, который провел IPO на американском рынке в начале мая. Акции пока растут на 18% от цены размещения, но за последний месяц были очень волатильны. Kingsoft Cloud также растет примерно на 50% в год и пока сильно убыточен.

В качестве ориентира также можно посмотреть на акции JD, который является крупнейшим акционерам Dada Nexus и приносит компании половину доходов – здесь динамика положительная, акции выросли в 1.5 раза с начала года и находятся на исторических максимумах.

Условия участия

Это IPO интересно в первую очередь тем, что участвовать в нем можно через Тинькофф, а не Фридом Финанс. Соответственно, условия участия отличаются от стандартных:

• Дедлайн для приема заявок в 11:00 по Москве 3 июня (завтра)
• Комиссия андеррайтера 4-5% (вероятно, делают через Атон, у которого, в свою очередь, тоже есть посредники) + 2% комиссия Тинькофф, итого общая комиссия составит 6-7%
• Есть странное ограничение на цену $17.8, но на самом деле это формальность, если поднимут цену размещения, ограничение поднимется вместе с ним
• Минимальная заявка на участие $5340 (видимо $5000 + потенциальная комиссия)
• Нет локап периода, продать можно хоть в первый день
• Участвовать в IPO могут только квалифицированные инвесторы

Итого

Я подал заявку на участие в IPO почти на минимальную сумму (300 акций, формально $5440 по цене $17.8). Если бы IPO было во Фридоме, скорее всего пропустил бы, но в данном случае хочется протестировать сервис + отсутствует локап, поэтому можно при необходимости быстро продать акции и не замораживать капитал. Так как заявка во многом тестовая, не буду ее вносить в общую статистику по IPO.

Я не думаю, что есть больший риск обвала акций прямо с открытия торгов, но значительного апсайда тоже не жду, так как речь о китайской компании + оценка недешевая (около 7 выручек, достаточно много для низкомаржинального убыточного бизнеса). Думаю можно ожидать динамику похожую на IPO Kingsoft Cloud.

Сделаю апдейт по результатам и напишу, что буду делать с позицией после IPO, с высокой вероятностью достаточно быстро закрою.

10.06.2020 – закрытие позиции и отзыв об IPO в Тинькофф

Аллокация в IPO составила 13%, из заявки на покупку 300 акций начислили 39. Цена размещения – $16. Динамика торгов после IPO была достаточно странной – открылись торги по $23, но затем быстро вернулись к $16 и торгуются на этом уровне.

В Тинькофф нет локапа при участии в IPO, чем я решил воспользоваться – продал сегодня на открытии торгов позицию примерно в безубыток с учетом комиссий, по $16.8. Правда не уверен насчет комиссии самого Тинькофф, возможно он ее списал в рублях, тогда убыток составил 2%. Но в любом случае с учетом аллокации позиция была всего на $600 и никак не повлияла на портфель. Как изначально писал, это IPO не учитываю в статистике, так как принял участие в основном чтобы протестировать сервис.

В целом процесс IPO в Тинькофф оставил не очень положительные впечатления – комиссии непрозрачны, сама механика достаточно странная (Тинькофф устанавливает как бы максимальную цену для участия в IPO, но если компания поднимает диапазон размещения, то Тинькофф тоже пересматривает цену). Кроме того, из интерфейса не очень понятно, когда акции становятся активными для продажи, вроде можно было продать их еще в пятницу, но не сразу после открытия торгов, а с какой-то задержкой.

Наконец, еще один косяк – IPO искажает доходность портфеля, так как Тинькофф пока не умеет их учитывать. Из-за этого у меня сейчас формально висит убыток на всю сумму участия в IPO (а до этого был убыток на всю сумму поданной заявки на участие и доходность портфеля была в моменте -199% :)). Обещают починить, но пока непонятно когда.

В целом, я буду рад, если Тинькофф наладит процесс и даст доступ к большему количеству IPO – любая конкуренция это хорошо. Но пока, к сожалению, у Фридом Финанса нет адекватной альтернативы с точки зрения участия в IPO.