IPO Cullinan Management (CGEM)

Summary

Компания: Cullinan Management (Cullinan Oncology)
Тикер: CGEM (NASDAQ)
Дата размещения: 08.01.2021
Дата окончания приема заявок: 06.01.2021
Диапазон размещения: $17-19
Оценка компании: $681 млн
Объем размещения: $150 млн
Андеррайтеры: Morgan Stanley/ SVB Leerink/ Evercore ISI
Проспект IPO: форма S1/A
Рейтинг: 3 из 5, участвую на 3-4% портфеля

Анализ компании

Cullinan Management (CGEM на NASDAQ) – американская биофармацевтическая компания, разрабатывающая методики лечения онкологических заболеваний.

Cullinan использует модель hub-and-spoke, которая по заявлениям компании помогает сократить затраты на персонал, на исследование и в принципе эффективнее управлять капиталом. “Hub” состоит из Cullinan Oncology и управляющей компании Cullinan Management, которая управляет ресурсами: финансирование, человеческий ресурс. По мнению менеджмента такое централизованное управление поможет придерживаться оптимальной структуры затрат. По состоянию на 31 декабря 2020 у Cullinan было 20 штатных сотрудников и два консультанта, работающих на 7 текущими разработками. Cullinan имеет как собственные разработки, которые ведет внутри hub: NexGem, Opal и Jade. Так и внешние, при которых требуются сторонние исследования и соглашения с другими организациями. В таком случае Cullinan выделяет под каждую программу дочернюю компанию (spoke), которая владеет всеми активами, связанными с разработкой, включая интеллектуальную собственность.

На сегодняшний день у Cullinan 7 разработок в области онкологии и иммуноонкологии, 4 из которых ведутся дочерними компаниями. Наиболее передовая CLN-081, разрабатываемая аффилированной компанией Cullinan Pearl, сейчас находится на 1/2 фазе клинических испытаний. Также Cullinan сублицензировала права Zai Lab в обмен на авансовый платеж, будущие платежи и роялти. Промежуточные результаты будут получены в первой половине 2021 года.

Cullinan убыточна, и как у любой биотех компании основную часть расходов составляет R&D.

Интересный момент, что на протяжении двух лет 2018-2019 значимую долю в расходах составляли затраты на разработку программы VK-2019 (по лечению вируса Эпштейна-Барра), которой занималась дочерняя компания Apollo. В мае 2020 Cullinan решила прекратить дальнейшую разработку данной программы и разорвала все соглашения, которые были с ней связаны.

В текущем году более 50% расходов R&D приходится на новые программы, которых не было в прошлом году.

Операционный денежный поток Cullinan отрицательный, а положительные значения денежного потока от финансовой деятельности связаны с выпуском акций.

В ходе размещения Cullinan планирует получить около $140 млн, что вкупе с текущей денежной позицией составят $356 млн – хороший запас прочности.

Среди акционеров компании венчурный фонд Foresite Capital, владеющий суммарно с другими фондами 65% акционерного капитала. Также около 11% акций принадлежит менеджменту компании.

За все время существования Cullinan привлекла $250 млн инвестиций.

Среди андеррайтеров размещения топовый американский инвест банк Morgan Stanley.

Итог

Как обычно в случае с биотех IPO, сложно предсказать динамику после размещения. Негативных моментов не нашел, участвую ограниченной заявкой на 3-4% портфеля.

Закрытие позиции 19.04.2021

Сегодня закрыл позицию в CGEM после окончания трехмесячного локапа. Позицию не хеджировал, доходность с учетом комиссии получилась 55% – хороший результат. В качестве цены фиксации идеи беру текущую цену котировки.