IPO КЛВЗ Кристалл

Summary

Компания: ККристалл
Тикер: KLVZ (ММВБ)
Дата размещения: 21.02.24
Дата окончания приема заявок: 22.02.24
Диапазон размещения: 8-9.5 рублей
Оценка компании: 7.4-8.6 млрд рублей
Объем размещения: ~1 млрд рублей (free float ~12%)
Информация об IPO: сайт
Брокеры: большинство крупных российских брокеров
Минимальная заявка: зависит от брокера

Анализ

Для начала несколько ссылок:

• Сайт компании (там все материалы и отчетность)
• Обзор и интервью Финам
• Презентация для аналитиков (видео)

КЛВЗ (Калужский ликеро-водочный завод) Кристалл, как можно догадаться из названия, производить водку и ликеро-водочные изделия. У компании простой и понятный инвестиционный кейс.

Исторически она производила в основном водку, в 2023 году была топ-10 игроком на рынке.

В последнее время, особенно начиная с 2022 года, когда с российского рынка ушли многие западные бренды, Кристалл начал параллельно развивать большое количество других крепких алкогольных напитков – от ликеров и настоек до джина, виски и рома.

Свое будущее Кристалл связывает именно с ними – компания планирует в ближайшие 3 года увеличить их производство фактически в 10 раз.

Кристалл решил по сути копировать известные западные бренды – Baileys, Cointreau, Jägermeister и другие, которые производят международные гиганты вроде Diageo, ушедшие с российского рынка. Ее ликеры имеют очень похожее визуальное оформление и, насколько понимаю, должны быть похожими по вкусу. Производитель Jägermeister даже судится с Кристалл из-за этого, но в текущих реалиях у международных компаний, конечно, не много шансов выиграть – в декабре 2023 года суд встал на сторону Кристалл.

Основатель компании уверяет, что ее продукция не хуже или даже лучше зарубежные аналогов по вкусовым характеристикам, при этом стоит в 3-4 раза дешевле. Я, честно говоря, никогда не видел и не пробовал продукцию Кристалл, поэтому не могу оценить эти высказывания, но на первый взгляд они, конечно, вызывают большой скепсис.

Российский рынок ЛВИ (ликеро-водочных изделий) значительно меньше водки, но на нем намного ниже конкуренция, поэтому Кристалл рассчитывает, что может занять 18% этого сегмента в ближайшие несколько лет.

Это, в свою очередь, приведет к кратному росту всех показателей компании.

На реализацию планов компании нужны деньги, 1.5 млрд рублей капекса на производство и логистику + вложения в маркетинг новых продуктов.

При этом своих средств явно не хватит, Кристалл сейчас зарабатывает около 300 млн рублей EBITDA и уже имеет достаточно высокую долговую нагрузку, поэтому заемные средства в необходимом объеме привлечь не сможет, особенно с текущими ставками.

Поэтому Кристалл хочет привлечь около 1 млрд рублей в IPO, пока на рынке благоприятная для этого конъюнктура, и реализовать свои планы по захвату рынка ЛВИ.

Фактически все сводится к тому, верите ли вы в то, что Кристалл действительно сможет производить качественную продукцию по разумной цене. У меня пока есть сомнения в этом. Вот так выглядит завод Кристалл – фото ниже. Можете сравнить с зарубежными аналогами, например, вбив в Гугле Jägermeister production line или аналогичный запрос по другим брендам – разница будет очень большой. То, что Кристалл сможет всего за $10 млн в условиях санкций на поставку зарубежного оборудования создать сопоставимый по качеству производственный процесс сразу для большого количества разных напитков, на мой взгляд, выглядит не очень реалистично.

Соответственно, в базовом сценарии я бы закладывал намного более скромный рост, чем показывает компания в своих прогнозах. А в этом случае Кристалл стоит очень дорого – сейчас компания зарабатывает около 100 млн рублей прибыли и 300 млн рублей EBITDA при капитализации по оценке IPO 7.4-8.6 млрд рублей + почти 1 млрд долга. Кстати у Кристалл еще и нет отчетности по МСФО, есть только РСБУ, который не факт, что точно отражает фактическое положение дел в бизнесе. Это дает заоблачные мультипликаторы, по которым нет смысла покупать компанию.

Объем IPO Кристалл небольшой, около 1 млрд рублей, поэтому на текущем рынке возможно, что акции компании спекулятивно вырастут на старте торгов. Кристалл планирует закрыть книгу заявок 21 февраля, на день раньше озвученного ранее срока. Но, возможно, это просто маркетинговый ход, чтобы создать дополнительный спекулятивный спрос. Ликеро-водочный завод это, все-таки, не IT-бизнес, поэтому думаю шансов на значимый рост на старте торгов не сильно много.

Вывод

У КЛВЗ Кристалл понятный инвестиционный кейс – на месте собственника и менеджмента я бы тоже провел IPO, для этого сейчас благоприятная конъюнктура на рынке. Но потенциальная отдача для инвесторов строится целиком на вере менеджменту компании, что они смогут реализовать свои грандиозные планы по захвату рынка ЛВИ и кратному росту бизнеса. У меня такой веры пока нет, поэтому предполагаю, что прогнозы компании окажутся завышенными. А в этом случае оценка на IPO очень высокая и участвовать в нем не вижу смысла.

Если вы пробовали продукцию Кристалл и считаете, что она действительно сопоставима с зарубежными аналогами, или у вас есть другие аргументы, почему планы компании могут реализоваться, будет интересно обсудить в комментариях.