IPO Certara (CERT)

Summary

Компания: Certara
Тикер: CERT (NASDAQ)
Дата размещения: 11.12.2020
Дата окончания приема заявок: 09.12.2020
Диапазон размещения: $19-22
Оценка компании: $3.13 млрд
Объем размещения: $500 млн
Андеррайтеры: Jefferies/ Morgan Stanley/ BofA Securities/ Credit Suisse/ Barclays/ William Blair
Проспект IPO: форма S1/A
Рейтинг: 3 из 5, участвую на 2-3% портфеля

Анализ компании

Certara (CERT на NASDAQ) – американская технологическая компания, разрабатывающая софт биосимуляции, который помогает компаниям ускорить разработку новых лекарств. Компания была приобретена в 2017 году крупным шведским инвест фондом EQT.

Биосимуляция – технология для проведения виртуальных испытаний на виртуальных пациентах для того, чтобы предсказать, как лекарство влияет на пациентов. Софт Certara используют биофармацевтические компании на протяжении всего цикла разработки лекарства для принятия важных решений, которые не только значительно экономят время и деньги, но и повышают безопасность и эффективность лекарств.

Платформа компании используется более чем 1600 биофармацевтическими компаниями в 60 странах. С 2014 года
клиенты компании, использующие технологические услуги и ПО компании для биосимуляций, разработали более 90% всех новых лекарств, одобренных FDA. 17 глобальных регулирующих органов лицензируют софт Centara для биосимуляций, независимого анализа, проверки и рассмотрения нормативных документов, включая FDA, EMA Европы и других.

Контракт по использованию софта Certara заключается обычно на срок от 1 до 3 лет, после чего обычно продлевается. Платформой компании пользуются более 20 тыс. лицензированных пользователей и более 28 тыс пользователей в регуляторной науке, которая изучает новые стандарты и подходы по оценке качества, безопасности лекарства. Платформа состоит из нескольких модулей, вот несколько ключевых:

Механическая биосимуляция (Simcyp). Предсказывает фармокинетику и фармодинамику лекарства – то, как усваивается лекарство в организме и его действие на организм без необходимости проведения исследований на людях или животных. 17 из топ-20 биофармацевтических компаний по затратам на R&D (Research and Developments) пользуются данным инструментом.

D360. Помогает в анализе и открытии терапии малыми молекулами (small molecules therapies), которые сейчас часто используются при лечении рака. Данным инструментом пользуются около 6 тыс. ученых по всему миру.

CODEx. База данных по ряду заболеваний, позволяющая проводить метаанализ безопасности и эффективности нового препарата по отношению к конкурентоспособным лекарствам.

GlobalSubmit. Используется для проверки и подачи нормативных документов в здравоохранительные органы, такие как FDA, для регистрации лекарства.

Также компания оказывает эти услуги отдельно вне продаж своего софта, которые декларирует в Technology-Enabled Services.

Софт Certara позволил одной из топ-10 биофармацевтических компаний по расходам на R&D сэкономить за три года более $500 млн. Также по данным Applied Clinical Trials Online софт компании позволил сэкономить около 1 млрд на расходы по клиническим испытаниям с использованием биосимуляции одного препарата против рака. Биосимуляция позволяет значительно сократить расходы и длительность испытаний, наиболее дорогостоящую и трудоемкую часть цикла разработки лекарств, а иногда и вовсе исключает некоторые испытаний на людях – так, один из крупных клиентов предоставил FDA результаты биосимуляционного анализа Certara по лечению ЦНС (центральной нервной системы), что позволило избежать третьей фазы клинических испытаний – по оценкам это сэкономило $60 млн и около 24 месяцев исследований.

Потенциальный рынок Certara оценивает в $10 млрд со среднегодовым темпом роста 12-15%. Выручка компании выросла в 2019 на 27% до $209 млн по сравнению с 2018. За 9 месяцев 2020 рост замедлился до 16% – для SaaS компании это довольно низкий показатель. С 2019 Certara операционно прибыльна, а в текущем году за 9 месяцев даже вышла в плюс по чистой прибыли. Для IT-компании структура расходов достаточно нестандартная, две самые большие статьи – управленческие и административные расходы, и амортизация нематериальных активов, в то время как затраты на разработку, продажи и маркетинг небольшие.

Большая часть выручки приходится на услуги, которые включают в себя доходы по установке софта и отдельные функции Technology-Enabled Services. В 2019 доходы от софта компании выросли на 46%, в текущем году рост замедлился до 9%. Доля выручки от ПО увеличилась с 28% в 2018 до 31% в 2019 и 2020 году. Таким образом софт по модели SaaS с предсказуемыми показателями генерирует только треть бизнеса – это мало и рынок вероятно будет оценивать компанию с дисконтом к другим игрокам.

При этом компания уже прибыльна, что бывает сейчас довольно редко при выходе на IPO. 2018 Certara увеличила валовую маржу с 37% до 43% в 2020 и значительно улучшила операционную маржу с -3% до 16% в 2020.

Количество новых клиентов при этом у компании увеличивается с 2018, а вот показатель удержания старых клиентов, которое выражается в продлении подписки, находится на уровне 91% – то есть в 2020 91% от всех клиентов продлил контракт. С 2018 года данный показатель упал с 94% до 91%.

Операционный денежный поток Certara за 9 месяцев 2020 года вырос вдвое, FCF вырос еще сильнее. Денежный поток от инвестиций в 2018 составил -$74 млн, что вызвано приобретением BaseCase за $25 млн и Analytica Laser за $40 млн. Скорректированная EBITDA компании после трех кварталов 2020 составляет $66 млн, что на 26% больше аналогичного периода в 2019.

С 2008 года Certara скупала различные компании, которые разрабатывают софт для биофармацевтической отрасли.

В ходе размещения компания планирует привлечь $280 млн, часть из которых пойдет на частичное погашение долга. Денежная позиция после IPO составит $230 млн, при этом у компании останется значимый чистый долг на $300 млн. Долг у компании дорогой, за 9 месяцев 2020 года на его обслуживание ушло две трети операционной прибыли. Снижение долга и его потенциальное удешевление должны значительно улучшить показатель компании.

Акционерами компании являются шведский инвестиционный фонд EQT, который купил компанию в 2017, и Arsenal Investor, суммарно владеющие более 65% акционерного капитала компании.

Андеррайтерами размещения выступают 2 из топ-4 американских инвест банков.

Явных аналогов, с которыми можно было бы сравнить Certara, нет, в проспекте IPO не называются какие-либо конкретные конкуренты, сказано, что их много, а рынок фрагментирован. По цене размещения оценка компании получается около EV/S LTM = 13. Это ниже медианного мультипликатора по SaaS сектору, но и медианный рост выручки составляет 31% против 16% у Certara, плюс у Certara SaaS это менее половина бизнеса, а остальное – оказание сопутствующего сервиса. В то же время Certara прибыльна и генерирует положительный FCF в отличие от многих аналогов. В общем, кажется, что компания стоит не сильно дешево или дорого, где-то плюс-минус в рынке.

Итог

У Certara интересный бизнес и полезный продукт, который экономит клиентам большое количество денег. В то же время для SaaS бизнеса у компании не самые лучшие метрики с точки зрения роста бизнеса, доли выручки по модели подписки и т.д., из-за чего рынок может оценивать ее с дисконтом к аналогам. Я планирую поучаствовать небольшой заявкой на 2-3% портфеля, большую часть средств направлю на параллельное IPO AbCellera.

Закрытие позиции 20.03.2021

Вчера закрыл позицию в CERT после окончания трехмесячного локапа. Позицию не хеджировал, доходность с учетом комиссии получилась 16% – неплохой результат за 3 месяца, хотя и ниже среднего. В качестве цены фиксации идеи беру котировку на закрытие торгов в пятницу.