IPO Burning Rock Biotech (BNR)
Summary
Компания: Burning Rock Biotech
Тикер: BNR (NASDAQ)
Дата размещения: 12.06.2020
Дата окончания приема заявок: 10.06.2020
Диапазон размещения: $13.5-15.5
Оценка компании: $1478 млн
Объем размещения: $195 млн
Рейтинг: 3 из 5, участвую ограниченным капиталом
Анализ компании
Burning Rock Biotech (BNR) – китайская компания, которая производит NGS тесты для обнаружения различных видов рака. NGS (от английского Next Generation Sequencing) – технология секвенирования генома нового поколения, которая позволяет “прочитать” его и использовать это информацию для лечения пациентов, в данном случае с онкологией.
Бизнес компании быстро рос до этого года, однако в этом году снизился на четверть за январь-апрель (и май будет тоже не лучшим) из-за влияния ситуации с коронавирусом. Однако в данном случае спад, вероятно, носит временный характер, так как раком люди не станут болеть меньше. Также компания имеет значимые убытки, но в процентах от выручки они снижаются.
Денежный поток тоже ожидаемо отрицательный в такой ситуации.
На балансе BNR было 50 млн долларов на конец марта и компания хочет привлечь еще 200 млн долларов на IPO – этих денег должно хватить как минимум на несколько с текущими темпами убытков.
BNR по собственным данным является лидером на китайском рынке NGS-секвенирования для лечения рака, занимая около четверти рынка. Сам рынок будет без вопросов кратно расти – китайское население стареет, как и во всем мире, и после десятилетий бурного экономического роста в Китае появилось большое количество состоятельных пожилых людей, которые могут позволить себе качественное лечение.
Ключевой вопрос – сможет ли BNR сохранить лидирующие позиции на рынке и построить большой прибыльный бизнес. Естественно, я не обладаю достаточными компетенциями, чтобы сделать какой-либо прогноз на этот счет, поэтому в таких ситуациях обычно смотрю на список инвесторов в компанию. В BNR инвестировало большое количество топовых венчурных, инвестиционных и корпоративных фондов – Sequoia, GIC, Elly Lilly и другие. Хотя, естественно, наличие именитых инвесторов не гарантирует успех, это хороший сигнал.
Наконец, еще один фактор, на который стоит обратить внимание – динамика акций похожих компаний, которые недавно проводили IPO. Хотя прямых аналогов BNR я не нашел, можно взять за бенчмарк недавнее IPO Legend Biotech (китайская биотех компания), которое я пропустил – как оказалось зря, акции выросли на 60% от цены размещения к текущему моменту. Также стоит отметить, что сейчас в целом сильный оптимизм на рынке и большинство IPO показывает хорошую динамику, даже если компании стоят дорого или имеют значимые риски.
BNR тоже стоит дорого – 30 годовых выручек 2019 года, хотя для компаний из сферы здравоохранения на этапе активного роста можно не так сильно обращать внимание на оценку по мультипликаторам. Например, Legend Biotech при сопоставимой выручке (которая к тому же нерегулярная) стоит в 3 раза дороже текущей оценки BNR.
Итого
Решил принять участие в IPO небольшие капиталом – хотя я объективно не могу сделать качественную оценку бизнеса BNR, мне нравится состав инвесторов компании, плюс общий сентимент на рынке сейчас очень позитивный, а недавнее IPO китайской биотех компании Legend Biotech прошло весьма успешно. Небольшой капитал – стандартные 3-5% портфеля.
Также стоит сделать важный комментарий – я принял решение участвовать в подобных IPO, где нет полной уверенности в бизнесе компании во многом потому что есть возможность в любой момент зафиксировать прибыл встречным шортом в IB, что значительно снижает риски. Если бы такой опции не было, возможно пропустил бы размещение.
Также еще один фактор – потенциальное позитивное влияние на будущие аллокации (есть гипотеза, что Фридом значительно снизил рейтинг из-за недавно пропущенных IPO), будет интересно посмотреть, как это повлияет на рейтинг в будущем, так как с текущим 0.075 нет большого смысла участвовать в IPO, аллокации будут слишком маленькими. Мне конечно не особо нравится, что участие в IPO через Фридом превращается в странную игру, где помимо анализа компании еще пытаешься натянуть рейтинг, но что поделать, альтернатив пока особо нет.
Закрытие позиции 16.09.2020
Закрыл позицию после окончания трехмесячного локапа. Доходность составила 25% с учетом комиссий (не хеджировал позицию) – ниже большинства размещений в последнее время, но все равно грех жаловаться на такой результат. В первое время после IPO акции были значительно выше и в моменте была доходность около 100%, но потом котировки постепенно скорректировались.
