IPO Blend Labs (BLND)

Summary

Компания: Blend Labs
Тикер: BLND (NYSE)
Дата размещения: 16.07.2021
Дата окончания приема заявок: 14.07.2021
Диапазон размещения: $16-18
Оценка компании: $3.8 млрд
Объем размещения: $340 млн
Андеррайтеры: Goldman Sachs/ Allen & Co./ Wells Fargo Securities
Проспект IPO: форма S-1/A
Рейтинг: 3 из 5, участвую на 6-7% портфеля

Анализ компании

Blend Labs (BLND на NYSE) – американская технологическая компания, разрабатывающая облачное программное обеспечение для предоставления финансовых услуг.

Компания разработала собственную платформу, которая позволяет банкам и другим финансовым организациям предлагать конечному потребителю широкий спектр финансовых услуг онлайн. Платформа является связующим звеном между компанией и потребителем, позволяя последнему онлайн получить различные услуги, которые включают: банковские депозиты, ипотечные кредиты, автокредиты, кредитные карты. Так, на 31 декабря 2020 у Blend Labs был 291 клиент, включая 31 из 100 крупнейших в США финансовых компаний по размеру активов и 24 из топ-100 ипотечных заемщиков.

Платформа компании пользуется популярностью при оформлении ипотечных кредитов – так, через платформу получили ипотечный кредит свыше 1 млн человек. В 2020 через платформу было выдано клиентами компании займов на сумму около 1.4 трлн долларов.

Когорты клиентов растут за счет привлечения новых и увеличения трат старых. Показатель Dollar-Based Net Retention Rate исторически растет и на 31 марта 20201 составлял 179% – это очень крутое значение. Фактически, оно означает, что действующие клиенты потратили на 79% больше в текущем периоде, чем годом ранее.

Компания получает комиссию за доступ к своей платформе, которую платят клиенты. В 2020 доходы выросли на 92% до $96 млн. Сопоставимый рост сохранился и в Q1 2021, в котором выручка увеличилась на 104%. Около 53% выручки приходится на 18 крупных клиентов. Маржинальность бизнеса находится на высоком уровне – 64% и продолжает постепенно увеличиваться, что является хорошим знаком.

Большая часть расходов приходится на продажи и маркетинг, что типично для индустрии. Однако также значительную часть составляют R&D расходы. В процентах от выручки расходы уменьшаются, что является показателем улучшения экономики бизнеса.

Операционные денежные потоки Blend Labs отрицательные, хотя убытки меньше, чем в P&L.

В ходе размещения Blend Labs хочет получить около $310 млн, что в сумме с текущей позицией составит 564 млн, обеспечив хороший запас прочности на будущее. При этом на размещении будет доступно около 9% от всех акций компании.

Акционерами Blend Labs являются различные венчурные инвестиционные фонды, владеющие около 50% акционерного капитала компании. У компании 2 класса акций: акции класса А, на которые приходится 1 голос, и супер голосующие акции класса B, на которые приходится 40 голосов. 100% акций класса В принадлежит основателю компании Nima Ghamsari.

За все время своего существования компания привлекла около $660 млн венчурных инвестиций, половину из которых получила в январе текущего года.

Андеррайтером размещения выступает 1 из топ-4 американских инвест банков.

При EV в $3.2 млрд и LTM выручке в $112 млн, мультипликатор EV/S составляет около 29. Конкурентом компании с достаточно похожим профилем отчасти является Upstart, который также недавно вышел на IPO и стоит 30 LTM выручек. Если смотреть шире на SaaS компании, то среди них достаточно большой разброс и есть бизнесы с более низкими темпами роста и сопоставимыми/более высокими мультипликаторами.

P.S. Как заметили в комментариях, мультипликаторы Blend Labs скоро сильно изменятся, так как компания недавно завершила покупку 90% в Title365 – компании, которая оказывает различные услуги, связанные с подтверждением права собственности на недвижимость (необходимы при сделках, связанных с выдачей ипотечных займов). Формально у Title365 бизнес даже больше, чем у Blend Labs, кроме того он прибыльный. Но на самом деле компания оказывает базовую услугу, которую умеет делать множество других провайдеров, и ее бизнес был оценен совсем по другим мультипликаторам – примерно 2-2.5 годовые выручки и 10-12 годовых прибылей, а опцион на выкуп оставшихся 10% акций вообще может быть произведен по 4.4 LTM EBITDA.

В ходе сделки Title365 была оценена в $422 млн (EV $500 млн с учетом обязательств), что составляет около 15% от стоимости Blend Labs на IPO. Иными словами, это значимая сделка, но на самом деле ее не стоит рассматривать как радикальное изменение профиля бизнеса или оценки компании. Тем не менее, об этом стоило сразу написать, и хорошо, что подписчик Alexeyptk обратил на это внимание. Ценность сайта не только в обзорах, но и в подписчиках, которые могут дополнить/исправить анализ или внести альтернативное мнение.

Итог

У BLND неплохой бизнес, компания конечно дорого стоит, но SaaS IPO с быстрым ростом и хорошими метриками вроде Net Retention Rate обычно показывают неплохую динамику. Участвую на 6-7% портфеля. Позиция после апдейта о покупке Title365 не изменилась.

Закрытие позиции 20.10.2021

Закрыл вчера позицию в BLND после окончания трехмесячного локапа. Позицию не хеджировал, с учетом комиссии получился убыток в размере 29%. В качестве цены фиксации идеи беру цену на закрытие торгов во вторник.