Инвестиционная идея №83
Summary
Дата: 22.01.25
Компания: Solidcore
Тикер: CORE (AIX)
Цена: 3.18 USD
Тип идеи: среднесрочная идея
Комментарий: акции доступны на бирже AIX через Фридом Финанс, Халык или Цифру
Идея
Solidcore – это бывший бизнес Polymetal в Казахстане, который появился в результате разделения бизнеса. Компания на слуху у многих российских инвесторов, так что не буду долго про нее рассказывать, несколько фактов и сразу перейду к сути тезиса, почему решил купить акции.
У компании два основных месторождения – Кызыл и Варваринское. Добыча на них достаточно стабильна, планируется небольшой рост с 2027 года. У Solidcore не самые низкие издержки в отрасли, но весьма комфортные – TCC около $1000, AISC около $1300 (на Кызыл ниже, на Варваринском выше).
В результате разделения бизнеса у Solidcore нет долга, наоборот достаточно много кэша на балансе. Деньги планируют потратить на строительство автоклава (прогнозный капекс почти $1 млн до 2028 года), а также геологоразведку и M&A, за счет которых компания хочет удвоить добычу до 1 млн унций в год (без конкретных сроков). Проекты ищут в Казахстане, средней Азии и на Ближнем Востоке.
Главная причина – Solidcore стоит очень дешево. Ниже основные метрики в сравнении с Полюсом и ЮГК – Solidcore намного дешевле. В мире также почти нет таких дешевых компаний, сделал отдельный небольшой обзор. FCF в 2024 году вероятно будет завышен обороткой, реально стоит ориентироваться на FCF yield около 20-25% при текущих ценах золота и акций. Плюс Solidcore имеет российские корни, поэтому компания несколько “ближе” к России, чем другие зарубежные игроки, и за ней проще следить.
За последний год акции Solidcore не выросли в долларах, даже упали, хотя цены на золото стали заметно выше, а еще была девальвация тенге, от которой компания выигрывает.
Основной риск – Solidcore не платит дивиденды, не планирует их платить в ближайшие годы и торгуется сейчас только на AIX, где мало инвесторов и достаточно плохая ликвидность (хотя набрать позицию на десятки-сотни тысяч долларов вполне можно, судя по стакану). Явных драйверов для переоценки в ближайшем будущем нет, то есть пока это value идея. Но есть и плюс в том, что в случае снижения цен на золото акции Solidcore вряд ли будут реагировать так сильно, как другие зарубежные компании на ликвидных биржах.
Но драйверы могут появиться в любой момент – хороший M&A или слухи про листинг акций в Лондоне / где-то еще (вероятно, это случится рано или поздно) могут быстро переставить акции. Плюс хорошие отчеты – при таких ценах на золото Solidcore можно финансировать весь капекс и еще будут копиться деньги на балансе, а компания будет стоить все дешевле.
Итого
Решил купить акции Solidcore, из-за относительно низкой ликвидности и недоступности в IB доля не очень большая, около 4%. Пока куплю в Халыке, где еще остались деньги, которые переводил из IB (акциями) в конце прошлого года. Также можно купить акции Solidcore во Фридоме и через российскую Цифра брокер (бывший российский Фридом).
Update 05.05.2025
С момента открытия идея был годовой отчет, а недавно производственный отчет за первый квартал, обновлю взгляд на компанию. 2024 год был хорошим, как и у большинства золотодобытчиков, благодаря росту цен на золото, основные финансовые метрики значительно улучшились. Производство было стабильным, издержки умеренно выросли, все ожидаемо.
Первый квартал был значительно слабее – производство сократилось на 40%, а продажи на 2/3. Основные сокращение было на месторождении Кызыл, оттуда концентрат возят на переработку в Амурский ГМК в России. Solidcore говорит, что были проблемы с поставками из-за санкций (не совсем понятно каких), но они временные и во втором полугодии наверстают целевой объем добычи и переработки. Гайденс по добыче и себестоимости на 2025 год сохраняют.
С текущей фьючерсной кривой цен на золото при параметрах гайденса Solidcore стоит запредельно дешево, около 1 EV/EBITDA и 2.5 P/E. Даже если проблемы с переработкой концентрата будут продолжительными и объем производства в 2025 году будет ниже прогноза и/или себестоимость выше, у компании огромный запас прочности с учетом запредельно низкой оценки. Российские золотодобытчики тоже стоят дешево, но не настолько. Крупные зарубежное золотодобытчики стоят сейчас 5-8 EV/EBITDA NTM.
Продолжаю держать позицию в Solidcore без изменений. Основной минус, что у компании нет явных драйверов для переоценки, а круг инвесторов ограничен, так как акции торгуются только на AIX. Компания планирует на горизонте 5 лет удвоить производство золота (за счет M&A новых проектов) и построить Ertis POX (это уберет риски переработки концентрата в России). Возможно будет IPO на LSE после окончания инвест программы и роста бизнеса в размере. Если мажоритарные акционеры будут вести себя честно по отношению к минорам, то такая компания должна стоить кратно дороже.