Инвестиционная идея №3 – закрыта

SUMMARY

Дата: 01.10.19
Компания: Diana Shipping
Тикер: DSX (NYSE)
Цена: 3.38 USD
Тип идеи: краткосрочная покупка для участия в оферте
Комментарий: для реализации идеи необходим счет в Interactive Brokers

ИДЕЯ

Diana Shipping – судоходная компания, занимающаяся перевозками навалочных грузов (Dry Balk). Акции компании торгуются с дисконтом к NAV, который измеряется как рыночная стоимость судов за вычетом чистых обязательств компании. Для большинства компаний я скептически отношусь к соотношению стоимости бизнеса и балансовым оценкам активов, однако в случае Diana Shipping такое сравнение уместно – компания регулярно продает старые суда по рыночной стоимости и на вырученные средства выкупает собственные акции.

Недавно Diana Shipping объявила об оферте – компания выкупит 2.8 млн собственных акций по $3.55, что примерно на 5% выше их текущей рыночной цены. Дедлайн предъявления акций по оферте 11 октября. Это уже пятая подобная оферта за последний год и компания не исключает, что продажа судов и новые оферты будут и в будущем. Изначально дедлайн по предъявлению акций к выкупу был 4 октября, но затем его сдвинули на неделю, увеличив при этом объем выкупа акций вдвое, что позитивно для идеи.

Если посмотреть историю по последним четырем офертам, компания выкупала от 38 до 100% предъявленных акций. В одном случае цена после оферты выросла, в двух незначительно упала, в одном упала на 10%. Падение цены акций после последней оферты совпало с резким снижением Baltic Dry Index, который отражает стоимость перевозки навалочных грузов.

Сейчас Baltic Dry Index также снижается, что повышает риск идеи. В то же время акции Diana Shipping стоят дешевле, чем год назад при более высоком текущем значении индекса. Кроме того, значительная часть контрактов компании долгосрочная, что снижает ее чувствительность к колебанию спотовых цен.

РАСЧЕТЫ ПО ИДЕЕ

Экономика идеи работает достаточно просто и зависит от нескольких параметров, ее можно описать формулой:

Прибыль = Q*((3.55-X)*Z+(Y-X)*(1-Z)) – комиссии

Где: Q – количество купленных акций, X – цена покупки акций до оферты, Y – цена продажи после оферты, Z – процент выкупленных акций в ходе оферты.

Например, если купить акции по $3.38 (цена на момент написания поста), апсайд к оферте составляет 5%. Если взять за ориентир выкуп 75% акций по аналогии с последней офертой, то сделка будет почти гарантированно прибыльной – убыток возникнет только при резком падении акций после оферты на 20+%, что маловероятно. Если процент выкупа будет ниже, например, 50%, запас прочности сильно меньше – прибыль будет при падении акций после оферты не более 5%.

В то же время с учетом возможные новые оферты в будущем и, вероятно, неплохой отчет за прошедший третий квартал (Baltic Dry Index был на рекордном за долгое время уровне) могут поддержать котировки. Хотя акции судоходных компаний в целом находятся под давлением, Diana Shipping чувствует себя лучше большинства конкурентов за счет хорошего баланса.

Я бы не стал покупать акции под оферту выше $3.45 (апсайд к оферте ~3%), при цене ниже считаю соотношение риска и потенциальной доходности вполне неплохим. Сам набрал позицию в конце прошлой недели со средней ценой чуть ниже текущей, в районе $3.35.

РИСКИ

• Не известно, какой процент акций будет выкуплен в ходе оферты. Чем ниже процент выкупленных акций, тем меньше запас прочности идеи.
• Акции компании могут просесть после оферты, перекрыв прибыль от продажи части пакета по оферте выше рынка.