Инвестиционная идея №24 – закрыта

Summary

Дата: 04.06.20
Компания 1 (лонг): Delphi Technologies
Тикер 1: DLPH (NYSE)
Цена 1: 13.87 USD
Компания 2 (шорт): BorgWarner
Тикер 2: BWA (NYSE)
Цена 2: 34.44 USD
Тип идеи: M&A, среднесрочная идея
Апсайд: 6.5% за 3-6 месяцев (13-26% годовых)
Комментарий: для реализации идеи нужен счет в Interactive Brokers (обе акции торгуются на СПб бирже, но российские брокеры могут не давать в шорт акции DLPH)

Идея

Delphi Technologies (DLPH) – производитель автозапчастей, которого хочет купить более крупная компания BorgWarner (BWA) – также производит автозапчасти. Покупка происходит целиком за акции – акционеры DLPH получат на каждую свою акцию 0.4307 акций BWA. Это предполагает апсайд 6.5% к текущему соотношению цен. Закрытие сделки планируется во 2 полугодии 2020 года – достаточно большой диапазон сроков, может быть через 1-2 месяца, а может через пол года. Я закладываю в качестве ориентира срок 3-6 месяце и потенциальную доходность 13-26% годовых.

Интересно посмотреть за динамикой соотношения цен. После объявления о сделке возможный апсайд минимален. Затем он резко вырос в марте на падении рынка, но быстро вернулся ниже 10%. Однако затем он вырос еще сильнее – DLPH использовала свою кредитную линию на 500 млн долларов, что могло дать повод BWA отказаться от сделки. Однако компании договорились, предложение акционерам DLPH стало немного хуже (пропорция обмена была на 5% выше), но сделка должна состояться. Компании уже отправили регуляторам необходимые документы для слияния и ждут согласования.

Так как DLPH – относительно небольшой бизнес, согласование регуляторов вряд ли станет проблемой. Акционеры компаний также скорее всего не будут против – голосование намечено на 25 июня. У обеих компаний сильный спад в бизнесе из-за ситуации с коронавирусом, так что объединение должно быть выгодным – позволит устранить дублирующиеся административные функции и укрепить положение на рынке.

На мой взгляд, основной риск – затягивание сроков, из-за чего будет заморожена часть капитала с относительно низкой доходностью, если сделка не случится в 2020 году. Также чем дольше срок, тем выше риск, что показатели компаний покажут разнонаправленную динамику и одна из сторон захочет пересмотреть условия (если динамика показателей DLPH будет хуже, чем BWA, это в теории может привести к еще одному пересмотру условий или отказу от сделки, хотя на текущем этапе такое развитие событий уже маловероятно).

Идея заключается в том, чтобы купить акции DLPH и открыть аналогичный шорт в акциях BWA – я понятия не имею, что будет с котировками компаний по отдельности, но подобная позиция имеет низкие риски и не зависит от динамики рынка. Шорт BWA стоит всего 0.3% годовых и вряд ли станет сильно дороже. Также нужно учесть, что BWA платит квартальные дивиденды около 2% годовых, а DLPH нет – это будет съедать 0.5% доходность в квартал при отсечках (когда акция в шорте, вы оплачиваете дивиденды).

Обе компании стоят недорого, как в абсолютном выражении (EV/EBITDA = 5-6), так и относительно собственных исторических мультипликаторов. Их показатели во 2 квартале сильно ухудшатся из-за ситуации с коронавирусом, но так как снижение будет синхронным, на мой взгляд, это не мешает сделке.

Итого

Вчера купил акции DLPH и открыл шорт по акциям BWA из расчета 0.43 акции BWA на одну акцию DLPH (как в пропорции обмена при сделке). Рассматриваю позицию как способ получить неплохую доходность на имеющийся на счете кэш с достаточно низкими рисками. В случае, если появятся более интересные идеи с большим апсайдом, можно будет без проблем закрыть позицию и переложиться в них. А пока такие арбитражные сделки – часть стратегии, о которой писал в последнем обзоре портфеля. Ищу идеи, которые могут дать неплохую доходность независимо от динамики рынка.

Закрытие идеи 08.08.20

Закрыл позицию в пятницу перед закрытием торгов. Прибыль составила 6% за 2 месяца или около 36% годовых – отличный результат с учетом того, что идея имела очень низкий риск. Стоимость шорта BWA не учитываю, так как она было очень низкой – около 0.25% годовых.

Остался апсайд около 1%, при этом срок закрытия сделки пока неизвестен и может занять еще несколько месяцев. Поэтому решил закрыть позицию – буду искать новые арбитражные идеи с более интересным апсайдом.