Идея от подписчика – небольшой майнер никеля

Автор – Олег Фурсенко, далее текст автора

TLDR: ставка на разворот цен на никель на фоне снижения квот добычи в Индонезии через канадскую компанию с портфелем будущих royalty + миноритарная доля в СП.

Рынок

В закладки

Как видно, кроме относительно непродолжительных высоких цен на никель в 2022, рынок долго находится в депрессивном состоянии, многие добытчики работали в убыток или в ноль.

Индонезия занимает доминирующую позицию на рынке (более 60% мировой добычи в 2024). Недавно вышла новость, что Индонезия сокращает квоты на добычу до 250-260 миллионов тонн против 379 в 2025 (~30%). По словам министрества, поддержка цен на никель стала одной из причин сокращения квот.

На этой новости никель уже подскочил. Выглядит, как начало разворота цикла, хотя недавний рост цены это отыгрыш рынком новостей. Изменение баланса спроса и предложения будет позже при условии, что добыча действительно сократится.

Компания

Nickel 28 (NKL на TSXV) это канадская компания с активами в Канаде, Австралии и Папуа Новой Гвинее. Сейчас есть только один добывающий актив Ramu в Папуа Новой Гвинее (где у компании доля 8.56%), добывает никель и кобальт, основная часть выручки идёт от никеля. Остальные активы – разведка и разработка. Инвестиции миноритарные, в будущем ставка и вовсе на royalty.

Добыча на Ramu стабильная, себестоимость низкая, по данным Wood Mackenzie ниже, чем у 75% шахт.

В закладки

У Nickel 28 долг за капекс на шахте. На его погашение идёт ⅔ от доли компании в прибыли. Оставшаяся ⅓ идёт на счета Nickel 28. Полное погашение долга при текущих ценах и распределении кеша займет около 2 лет, после чего доля в шахте автоматически вырастает до 11.3% + опцион увеличить долю до ~20% по рыночной цене.

Долг можно погасить досрочно без штрафа, но пока компания делает на свободный кеш байбек.

В закладки

Используя вводные, которые даёт компания в презентации, я прикинул P/E при разных ценах на никель и цене акций по состоянию на 29 января. (все цифры в долларах США).

При доле 8.56%:

• 12k – 13.2
• 15k – 5
• 18k – 3.1
• 22k – 2.1
• 26k – 1.5
• 30k – 1.2

При доле 11.3%:

• 12k – 3.8
• 15k – 2.2
• 18k – 1.5
• 22k – 1.1
• 26k – 0.8
• 30k – 0.7

На скриншоте более подробные расчёты.

В закладки

Примечания:

1. Расчёты исключительно на основе Ramu, без учёта потенциальных роялти. Я бы не рассчитывал, что роялти окажут значимое влияние на P&L компании в ближайшие годы. Менеджмент тоже основной акцент уделяет Ramu.
2. Отдельно расчёты для доли в 8.56% и 11.3% после погашения долга.
3. На Ramu добывается кобальт и никель. Если рассчитывать правильно, то надо добавить сценарии при разных ценах на кобальт. Однако основные деньги приносит никель, его добывается значимо больше кобальта. Поэтому я упростил расчёты, “конвертировав” кобальт в никель, исходя из закладываемых компанией цен на оба металла.
4. У компании есть доля расходов на добычу в шахте, а также собственные расходы, например, административные. Среди них есть “professional fees”, которые в 2024 году составили около 2 миллионов, в то время как за 9 месяцев 2025 года по этой статье компания вернула часть денег. Я не стал разбираться, потому что это не меняет фундаментально инвестиционный кейс, и заложил 500 тыс. в год. Собственные расходы компании в год посчитал на основе run rate 9 месяцев 2025 года (отчёта за последний квартал и год пока нет). Для расчётов при доле 11.3% я увеличил собственные расходы ещё на 500 тыс. в год, заложив инфляцию и чуть консервативности.
5. В расходах не учитывал налоги, потому что компания пользуется льготами (в Канаде компания не платит налоги, пока прибыль не окупит весь капекс).
6. Могу пояснить по расчётам подробнее, если интересно.

Компания дешёвая, может выживать и при более низких ценах на никель. Впрочем, ставка на то, что цены будут расти или хотя бы останутся на текущих уровнях (18к за тонну).

Риски Ramu:

• Юрисдикция Папуа Новая Гвинея
• Оператор шахты – китайская компания

Итого

• Неагрессивная ставка на рынок никеля и в меньшей степени кобальта через дешёвую компанию.
• Не будучи оператором, компания имеет низкие затраты, в будущем будет практически royalty play.

Риски

• Рынок никеля может не развернуться.
• Кобальт сейчас стоит дорого, цикл в нём может развернуться.
• Единственный приносящий деньги актив находится в сомнительной юрисдикции под управлением не самого надёжного на первый взгляд оператора.
• Компания малой капитализации, что всегда требует дополнительную премию за повышенный риск .

Автор держит в портфеле идею на ~3% портфеля, рассматривает увеличение до 7%