Обзор рынка DMS (мониторинг водителей автомобилей)
Что такое DMS
DMS (Driver Monitoring Systems) – специальные системы трекинга взгляда, которые следят за тем, чтобы водитель не засыпал и не отвлекался во время вождения автомобиля. Наличие таких систем в скором времени может стать обязательным во всех выпускаемых в Европе и Северной Америке автомобилях. Сейчас DMS устанавливается преимущественно в автомобилях среднего и премиального классов.
В конце октября 2020 Volvo, известная во всем мире как производитель одних из самых безопасных автомобилей, сделала отличную рекламу системам DMS, заявив о намерении устанавливать их в свои выпускаемые автомобили. При этом 8 ноября 2019 был одобрен Европейским парламентом законопроект, по которому новые выпускаемые в Европе автомобили должны быть оборудованы системами DMS, а с 2024 и вовсе – все автомобили, находящиеся в продаже. Такое решение было принято, так как ежегодно порядка 40% из 35 тысяч случаев автомобильных аварий в Европе совершается из-за невнимательности водителя.
По прогнозам количество DMS систем в мире в ближайшие годы будет расти быстрыми темпами, и к 2025 в 60% новых выпускаемых автомобилях будет установлена DMS. При этом количество выпускаемых автомобилей также будет постепенно расти.
Сама система состоит из железа (hardware) и софта, о котором мы и будем говорить ниже. Важной метрикой в индустрии является количество Design Win. Design win означает, что DMS софт компании был выбран производителем и будет использоваться при производстве определенной модели автомобиля. После этого требуется от 1 до 3 лет, прежде чем начнутся первые поставки и установки в выпускаемые автомобили.
При этом модель выпускается на протяжении 7 лет, однако, как правило, производители продолжают производить ее и после, но уже в меньших объемах, поэтому суммарно автомобиль с DMS софтом производится в течение 14 лет, которые составляют жизненный цикл продукта. Соответственно первые доходы от design win компания получит в лучшем случае через 1-3 года, поэтому чем больше на сегодняшний день у компании design win, тем больше в будущем она получит доходов.
Как правило, компании, разрабатывающие DMS, получают небольшую комиссию в размере $5-10 с каждого выпущенного автомобиля с их системой – такой доход является высокомаржинальным, так как компания несет только операционные затраты, хотя стоит учесть, что перед тем, как получать этот доход, идет длительный период исследований, в котором компания только тратит деньги, и ничего не получает.
Помимо автомобилей системы DMS начинают применяться еще и в авиации, где конечно их количество будет кратно ниже, чем в автомобильной индустрии, однако ASP (Average Selling Price – средняя цена продажи) будет намного выше.
Ниже разберем основных игроков в секторе – сейчас всего две компании фактически уже поделили между собой рынок на ближайшие годы. Обе торгуются на европейских биржах и их акции доступны через Interactive Brokers.
Обзор компаний и мнение об их инвестиционной привлекательности доступны для подписчиков.
Обзор Smart Eye
Smart Eye (SEYE на Стокгольмской бирже) – шведская компания, занимающаяся изготовлением софта DMS для автомобилей. На начало января 2021 года у Smart Eye было 83 Design Win от 12 различных производителей из 121 возможных, что делает ее лидером на рынке с почти 70% долей. Обычно компаниям запрещено называть своих клиентов по соглашению о неразглашении, однако Smart Eye обнародовала одного крупного клиента – BMW, у которого во многих производимых моделях устанавливается DMS от Smart Eye.
Бизнес компании убыточен и на протяжении долгих лет стагнировал, однако в последнее время начал расти в связи с увеличением популярности DMS. В последнем отчетном третьем квартале 2020 выручка Smart Eye выросла на 36% до $2.5 млн.
На данном этапе развития компания тратит много денег на исследование и улучшение технологий своих систем. Последние два года Smart Eye получала по 27 Design Wins, при этом компания еще не начала получать от них деньги, что дает хороший потенциал для дальнейшего роста выручки.
Smart Eye получает по $5-10 комиссии за выпущенной автомобиль с DMS. По более консервативным прогнозам к 2025 будет выпущено 16.3 млн автомобилей с DMS от Smart Eye, что при комиссии в $5 (фактически она будет выше) дает минимум $81 млн высокомаржинальных доходов – почти в 10 раз больше, чем в 2019 году.
По прогнозам одного из немногих аналитиков, покрывающих компанию, ее выручка будет экспоненциально расти вместе с увеличением количества автомобилей, в которых установлен софт компании.
EBITDA Smart Eye отрицательная, хотя последние 4 квартала убыток уменьшается. Чистый долг за последний год уменьшился в три раза до $7 млн.
Также помимо привлечения заемных средств Smart Eye с 2018 два раза делала допэмиссию для финансирования исследований DMS – с тех пор количество акций в обращении увеличилось в 1.4 раза.
Обзор Seeing Machines
Ближайшим конкурентом Smart Eye является австралийская компания Seeing Machines, торгующаяся под тикером SEE на LSE, владеющая 12 design win от 6 производителей. Компания также убыточна, хотя сейчас имеет большую выручку в сравнении с Smart Eye.
EBITDA компании отрицательна, и убыток растет вместе с ростом выручки. Но чистый долг у Seeing Machines тоже отрицательный, поэтому убытки сейчас не представляют проблем.
При этом рентабельность по EBITDA находится в глубоко отрицательной зоне в минус 90-150%, что не является хорошим признаком. У Smart Eye этот показатель за последний год улучшился, хотя все еще отрицательный -32%.
Для привлечения дополнительного финансирования Seeing Machines активно делает допэмиссии акций, которые сильно размывают акционеров компании – за последние два года количество акций в обращении увеличилось более чем в 2.5 раза.
По прогнозам самой компании к 2025 году ее DMS будут установлены на 15-20% производимых легковых машин.
Аналитики ожидают увеличения основных показателей компании, а также прогнозирует выход к точке безубыточности к 2023-2024 году.
Также на рынке DMS есть еще один игрок – FotoNation, который был приобретен в 2008 году Xperi Holding Corporation. У компании чуть меньше design wins чем у Seeing Machines, при этом разработка DMS не является главным бизнесом компании.
Оценка компаний
Сейчас Seye торгуется по 38 LTM выручкам, что очень дорого, хотя последние три года до сентября 2020 стоила меньше 20 LTM выручек. Конкурент Seeing Machines стоит в 2 раза дешевле – 17 LTM выручек. При этом NTM и LTM мультипликаторы компаний не сильно отличаются друг от друга, т.е. аналитики не прогнозируют значимого роста доходов в 2021 году.
В абсолютном выражении капитализация двух компаний близка друг к другу, а их котировки сильно коррелируют. Сейчас Smart Eye стоит на 20-25% дешевле конкурента, хотя большую часть 2020 года торговалась с премией.
Риски
Smart Eye и ее основной конкурент Seeing Machines, безусловно, венчурные истории, в которых есть несколько значимых рисков:
- Задержки с внедрением нового регулирование, из-за которого доходы компании сместятся на более поздний срок. Хотя с учетом небольших убытка и долга относительно капитализации это вряд ли создаст финансовые сложности, но может отложить рост доходов на несколько лет.
- Появление новых конкурентов, которые отвоюют значимую долю рынка. Хотя сейчас это фактически олигополия из двух игроков, вполне можно представить ситуацию, в которой условные Google, Nvidia или другая технологическая компания разработают комплексную систему софта для автомобилей со встроенным DMS.
- Развитие самоуправляемых автомобилей, в которых системы DMS не нужны. С этой точки зрения Smart Eye по сути является ставкой на то, что самоуправляемые машины еще долго не будут массовыми и через 5-10 лет люди продолжат передвигаться преимущественно за рулем.
Итог
Рынок DMS для автомобилей – интересный нишевый сектор, который в ближайшие годы ждет кратный рост за счет нового регулирования в развитых странах. Smart Eye выглядит наиболее интересной компанией в секторе, так как на ближайшие несколько лет выиграла большую часть контрактов с крупными автопроизводителями.
В то же время в текущие котировки уже как минимум частично заложен будущий рост и компанию нельзя назвать дешевой, а долгосрочные риски для ее бизнеса достаточно высокие. Я пока решил не покупать акции, но занес компанию в шорт лист, буду за ней следить. Если бы делал венчурный портфель из небольших компаний со значительным апсайдом, возможно, включил бы в него Smart Eye.
[/wau-close]