Коронавирус – мифы, факты, прогнозы и влияние на рынок — Long Term Investments
Коронавирус – мифы, факты, прогнозы и влияние на рынок
Илья Воробьев8 марта 2020 г. в 15:15Обновлено: 9 марта 2020 г. в 01:14Примерное время чтения: 20 мин
Коронавирус породил очень большой поток информации, в котором сложно ориентироваться. В зависимости от того, на какие источники опираются люди, их мнение о происходящем может варьироваться от полного пренебрежения (“фигня, от гриппа умирает больше людей, через пару месяцев все забудут”) до паники (“нас ждет мировая пандемия, куча смертей, экономический кризис и т.д.”). Решил написать обзор, чтобы развеять явные мифы, подсветить очевидные факты и на основе этой информации описать возможные сценарии развития событий.
Сразу скажу, что у меня более негативный взгляд на ситуацию, чем у многих людей, поэтому начиная с прогнозов развития событий текст становится немного субъективным. До этого я старался по максимуму опираться на объективную статистику, которую сложно исказить субъективным мнением.
Коронавирус не страшнее гриппа
Это миф, который возник из-за того, что большинство людей плохо понимает статистику и опирается на ложные цифры. Давайте посмотрим на факты.
Если коротко – смертность от коронавируса минимум в 10 раз выше, чем от гриппа. Чтобы не быть голословным, привожу статистику. Для начала разберемся с гриппом.
Италия: 240 смертей на 2.768 млн заболеваний, смертность 0.009%. Источник.
США: 34 тысячи смертей на 35.5 млн случаев в прошлом году. Источник. 20 тысяч смертей на 34 млн случаев в этом году. Источник. Смертность 0.06-0.1%.
Свиной грипп в 2009 году: крупнейшая пандемия за последние десятилетия, по разным оценкам 150-750 тысяч смертей на 0.7-1.4 млрд случаев. Смертность 0.01-0.08%. Данные из Википедии.
Не нашел полноценной статистики по России, но, например, в 2017 году от гриппа умерло 432 человека, примерно на уровне Италии на душу населения.
Итого, смертность гриппа находится в интервале 0.01-0.1%. Не знаю, почему такая большая разница между США и Россией/Италией, судя по всему по-разному учитываются причины смерти.
Теперь про смертность коронавируса. Лучший источник – дэшборд John Hopkins University. Если брать общие цифры, то получится смертность 3.4% (3491 смерть на 102 тысячи случаев. Но большая часть смертей приходится на провинцию Хубей в Китае, без ее учета 532 смерти на 35 тысяч случаев, т.е. смертность .
Загрузка комментариев…
1.5%
В то же время основная часть статистики приходится на Китай и ей вряд ли стоит доверять на 100% (она, скорее всего, значительно занижена). Кроме того, есть основания полагать, что реальное количество случаев коронавируса и в Китае, и за его пределами кратно выше, но их не обнаружили, так как в большинстве стран просто нет необходимых тестов в достаточном объеме.
Самым надежным источником информации в настоящий момент является статистика из Южной Кореи. В ней наблюдается наибольшее количество случаев за пределами Китая, в стране проводится массовое тестирование на наличие коронавируса (более 100 тысяч тестов), поэтому количество случаев, вероятно, ближе к реальным цифрам, чем в других странах. Сейчас в Корее 42 смерти на 6284 зарегистрированных случая, т.е. смертность 0.7%.
В других странах смертность варьируется от 0 (Германия на 670 случаев, Сингапур на 130 случаев) до 4.2% в Италии (197 смертей на 4636 случаев) и 4.4% в США (15 смертей на 338 случаев). Все данные из Википедии, в них есть ссылки на первоисточники по странам.
Еще один важный момент насчет смертности от коронавируса – она идет с лагом в 2-4 недели относительно обнаруженных случаев. Когда количество случаев пойдет на спад, смертность еще будет продолжать расти несколько недель. Например, в Китае за последнюю неделю всего 1700 новых случаев и 254 смерти, т.е. на поздних этапах, когда распространение вируса замедляется, смертность растет. Источник.
Итого, текущая статистика смертности коронавируса, вероятно, завышена и на самом деле находится в интервале 0.5-1%. Некоторые эксперты дают даже более оптимистичный диапазон 0.1-1% (считают, что многие случаи коронавируса проходят в мягкой форме и их просто не находят). В любом случае на основе имеющейся статистики можно сделать вывод, что смертность от коронавируса как минимум в 10 раз выше гриппа. Но это при условии, что система здравоохранения может оказать необходимую помощь всем нуждающимся, если нет (как уже происходит в некоторых местах), смертность выше в десятки раз по сравнению с гриппом. Это много, коронавирус значительно опаснее обычного гриппа и люди, которые утверждают обратное плохо дружат со статистикой.
От коронавируса умирают только пожилые
Это утверждение ближе к правде, но тоже не до конца верное. Смертность от коронавируса среди пожилых людей действительно намного выше. Текущая смертность для тех, кому больше 80 лет, составляет около 15% (это реально много, по шансам как сыграть в русскую рулетку). Среди людей младше 40 лет смертность составляет около 0.2%.
Однако эта цифра вводит многих в заблуждение, часто можно увидеть сравнения, что от коронавируса умирает 0.2% молодых, от гриппа умирает 0.1%, значит коронавирус = грипп, если вы не пенсионер, и бояться нечего. Это не так, подобное сравнение некорректно с точки зрения статистики, так как от гриппа умирают тоже в основном пожилые люди.
Ниже график смертности от гриппа в США в зависимости от возраста. Для людей младше 50 лет смертность составляет 0.01-0.02%, а старше 65 лет уже 0.8% (разница в 40-80 раз). Иными словами, от гриппа тоже умирают в основном пожилые люди или те, у кого уже были серьезные проблемы со здоровьем. Для любой возрастной категории коронавирус опаснее гриппа минимум в 10 раз (кроме, возможно, детей до 10 лет, по ним пока недостаточно статистики). Любое обратное утверждение говорит лишь о плохом понимании статистики.
Потенциал распространения коронавируса
Со смертностью разобрались, остается еще один неизвестный фактор, чтобы оценить возможный масштаб коронавируса – потенциал его распространения. В данном случае оценки варьируются еще сильнее, чем со смертностью.
Худший сценарий – коронавирусом переболеет значительная часть населения земли. Многие ссылаются на прогноз эпидемиолога из Гарварда Marc Lipsitch, который дает оценку худшего сценария 40-70% взрослого населения земли. Одна из статей на тему.
“Lipsitch noted as well that “40% of adults getting infected” doesn’t mean 3.1 billion people would get severely ill or die. But it would mean that some proportion of them would have symptoms, and around 1% to 2% would die.”
3 млрд заболеваний со смертностью 1% это 30 млн жизней. Это больше, чем погибло за 4 года в первой мировой войне, и немногим меньше, чем за 6 лет второй мировой. Сразу нужно сказать, что это экстремальный сценарий, вероятность которого весьма низкая. Кроме того, в случае такого большого масштаба с высокой вероятностью смертность коронавируса будет значительно ниже 1%, но даже если взять самую нижнюю границу текущих оценок на уровне 0.1%, это 3 миллиона смертей. Это не просто грипп.
Ключевой параметр, который позволяет оценить потенциал распространения заболевания в медицине называется R0 – среднее число людей, которое заражает каждый носитель болезни. Например, для свиного гриппа в 2009 году он был равен 1.5 и им заразилось 10-15% населения земли. Для текущего коронавируса его сложно точно посчитать, но по предварительным оценкам он равен около 2 или находится в интервале 2-2.5. Иными словами, коронавирус значительно заразнее, чем грипп, которым за год переболело 10-15% населения планеты и если никак не сдерживать его распространение, он может заразить большее количество людей. И как выяснили выше, он в 10+ раз смертельнее.
Единственная эпидемия подобного масштаба в истории была 100 лет назад – тогда испанский грипп унес несколько десятков миллионов жизней. Кстати небезывестный Ray Dalio (управляющий крупнейшего в мире хедж-фонда Bridgewater), недавно написал статью на тему коронавируса, в которой говорит, что рассматривает в качестве худшего негативного сценария повторение испанки. К рассмотрению испанки еще вернемся ниже.
К счастью, власти большинства стран понимают риски, поэтому будут принимать превентивные меры и масштаб, вероятно, будет намного ниже. О методах борьбы с распространением вируса тоже поговорим ниже.
Сейчас никто не знает, каким будет итоговый масштаб распространения вируса. По этому вопросу люди, как правило, разделяются на два лагеря, которые лучше всего описал Tyler Cowen в статье для Bloomberg – Base raters и Growthers.
Base raters оценивают вероятность событий на основании исторических прецедентов. Т.е. их основной аргумент – за последние десятилетия было много вспышек различных заболеваний, будь то SARS, Эбола, разные типы гриппа и т.д., но их масштаб всегда переоценивался и в итоге оказывался весьма ограниченным. Например, в США последние значимые эпидемии, которые унесли сотни тысяч жизней, были в 1957 и 1968 году (вспышки острой формы гриппа). За 50 лет медицина стала намного лучше, так что ничего подобного не повторится, можно спать спокойно. К лагерю Base raters относится большинство населения, включая большинство политиков, которые принимают решения о борьбе с распространением вируса.
В качестве ключевого аргумента о текущем вирусе этот лагерь приводит статистику из Китая, где экспоненциальное распространение вируса быстро замедлилось и его масштаб оказался сильно меньше, чем можно было ожидать месяц назад в период экспоненциального роста. Подавляющее большинство людей в России относятся к лагерю Base raters.
Growthers оценивают потенциал распространения вируса на основе экспоненциальных трендов, которые он демонстрирует. Хотя в Китае распространение вируса сильно замедлилось, в остальном мире количество случаев растет по экспоненте. При этом важно отметить, что Китай обладает фактически идеальными условиями для сдерживания распространения вируса – это авторитарное государство с огромными ресурсами. Ни одна другая страна в мире не может так же эффективно устроить тотальный карантин по всей стране, изолировать от внешнего мира целую провинцию с 60 миллионами жителей и бросить огромные ресурсы на борьбу с эпидемией (например, построить с нуля огромные госпитали за две недели, как было в Ухане).
Например, Билл Гейтс, который отлично разбирается в борьбе с различными заболеваниями (его благотворительный фонд является одним из самых эффективных в мире с точки зрения затрат ресурсов на борьбу с малярией и другими опасными болезнями в развивающихся странах), бьет тревогу и говорит о возможных 10+ миллионах смертей. Его аргумент заключается в том, что в большинстве стран невозможно такое эффективное противодействие вирусу, как в Китае, масштаб распространения будет намного больше, система здравоохранения не сможет справиться с огромным потоком людей, которые нуждаются в помощи, из-за чего смертность также будет выше, и все это выльется в глобальный кризис с миллионами жертв.
В отличие от Китая, количество случаев за его пределами растет по экспоненте. Причем если в Китае экспоненциальный рост за пределами провинции Хубей удалось сразу остановить за счет жесткого карантина, то в других странах экспоненциальный рост происходит параллельно, включая Южную Корею, Иран, Италию, Германию, Францию и многие другие страны. И даже если экспоненциальный рост в них также сойдет на нет, это может быть только первая волна заболеваний, и не факт, что основная по масштабу – об этом подробнее ниже.
Статистически в большинстве случаев Base raters оказываются правы – экстремальные события действительно случаются редко, а локальные случаи паники, как правило, быстро сходят на нет. Однако иногда происходят события, которые выходят далеко за рамки ожиданий большинства людей и исторических закономерностей.
Самый понятный пример для большинства инвесторов – финансовый кризис 2008 года, который оказался самым сильным со времен Великой депрессии 1930-х годов. В 2007 году большинство людей еще было уверено, что экономика будет расти, а даже среди тех, кто ждал кризис, очень немногие ожидали такой большой масштаб. Если бы в 2007 году кто-то сказал, что Lehman Brothers и General Motors обанкротятся через год, их бы посчитали сумасшедшими. Лишь немногие “параноики” смогли заранее оценить масштаб возможных проблем, и некоторые на этом заработали очень много денег.
Итого – с большой вероятностью распространение коронавируса будет иметь ограниченный масштаб и не окажет радикального эффекта. Однако есть вероятность (которую невозможно оценить), что события начнут развиваться по плохому сценарию и текущая вспышка превратится в самую крупную эпидемию за десятилетия. Эту ситуацию можно сравнить, например, со страхованием дома от пожара. Вероятность такого события достаточно низкая и многие люди считают излишним тратить на это средства, однако иногда пожары все-таки случаются, и при отсутствии страховки получается серьезный негативный эффект.
Распространение коронавируса само закончится, когда придет лето
Это миф, который не подтверждается историей распространения гриппа и других вирусов. Летом действительно гриппом болеет меньше людей, однако в случае острых форм гриппа и других заболеваний пик распространения исторически часто приходится на летние месяцы, если сама вспышка произошла незадолго до этого. Кроме того, крупные эпидемии всегда происходят волнами, и даже если они временно затихают летом, то осенью, как правило, возвращаются с новой силой.
Например, испанский грипп после первой относительно небольшой вспышки в июне-июле 1918 года почти стих в августе, однако затем осенью 1918 года прошла основная волна, которая унесла десятки миллионов жизней, а весной 1919 года была еще и третья волна, от которой погибли еще миллионы.
То же самое происходило и со свиным гриппом в 2009 году, например, в Великобритании было две большие волны, летом и осенью, хотя в сентябре 2009 года могло показаться, что грипп сошел на нет. Источник для обоих графиков – отличная статья от Elad Gil на тему возможного распространения коронавируса.
Недавно появились сообщения, что в Китае уже есть случаи распространения коронавируса из Италии. На текущем этапе пока рано делать выводы о том, что распространение вируса замедляется в Китае или любой другой стране. С высокой вероятностью можно ожидать, что у текущего коронавируса также будет несколько волн распространения, например, американские военные уже предупреждают о второй волне ближе к зиме, хотя в США даже первая еще толком не началась.
Методы борьбы с коронавирусом
Сейчас ведется большое количество параллельных разработок вакцины, однако по оценкам ученых, которые имеют реальный опыт подобных разработок, их реальное внедрение с учетом тестирования и запуска массового производства займет не менее 12-18 месяцев. За это время, скорее всего, основная волна распространения вируса уже пройдет естественным путем. Хотя периодически появляются сообщения о том, что вакцина будет вот-вот разработана, на текущем этапе к ним стоит относиться с большим скепсисом.
В истории пока не было ни одного случая, чтобы вакцину от какого-либо заболевания разработали и массово внедрили за несколько месяцев. Например, только разработка первой версии вакцины от SARS (похожего коронавируса), без тестирования на людях и распространения (в чем уже не было необходимости), заняла 20 месяцев. Хотя с развитием технологий этот срок можно сократить, самый оптимистичный прогноз – 3-4 месяца на разработку, однако клинические испытания, одобрения регулирующими органами в каждой стране, массовое производство и дистрибуция займут еще месяцы. В самом оптимистичном случае вакцина будет готова к массовому использованию к вероятной осенней волне распространения вируса.
Единственный способ борьбы с распространением коронавируса на текущем этапе – минимизировать контакты с людьми, которые могут быть носителями вируса. С учетом того, что текущий коронавирус передается во время инкубационного периода до проявления симптомов, единственный способ замедлить его распространение – жесткие ограничения на любые массовые собрания и в целом передвижение людей.
Многие люди считают, что ограничения бесполезны, либо из-за того, что вирусом итак все заболеют, либо потому что “это просто грипп”. Это в корне неверная и крайне опасная точка зрения, из-за которой, к сожалению, погибнет много людей. Если вы сами придерживаетесь такого мнения, либо у вас есть такие знакомые – сейчас самое время пересмотреть взгляды.
Ключевая цель ограничений на любые контакты и перемещения людей – замедлить распространение вируса, чтобы снизить нагрузку на систему здравоохранения, которая ни в одной стране мира не приспособлена к борьбе с массовыми эпидемиями. График от CDC ниже отлично демонстрирует эту ситуацию.
Если не предпринимать никаких мер по сдерживанию распространения вируса, возникает резкий экспоненциальный рост, который приводит к тому, что клиники резко переполняются людьми, которые нуждаются в помощи, врачей не хватает, запасы масок, перчаток и прочих необходимых вещей быстро заканчиваются и т.д. Более того, в такой ситуации растет риск, что вирусом заболеют врачи и медсестры, что приводит к распространению заболевания в больницах и еще сильнее ограничивает возможности по борьбе с вирусом. В Ломбардии в Италии еще неделю назад 10% медицинского персонала уже было заражено вирусом.
В результате большое количество людей не может получить даже базовую медицинскую помощь, причем речь идет и о больных коронавирусом, и о пациентах с другими проблемами со здоровьем, которых не становится меньше. И это приводит к смерти людей, которые могли бы выжить, если бы им вовремя оказали необходимую медицинскую помощь.
Это уже произошло в Ухане, и происходит сейчас в Иране и Италии, и это как минимум одна из причин, из-за которой смертность там намного выше, чем в других местах. Почитайте Твиттер иранца (на английском) о происходящем в стране из-за того, что власти долго скрывали информацию о распространении вируса – это очень грустно. Кстати говоря в Иране только из этой ленты видно, что за последнюю неделю погибло от коронавируса минимум 30-40 известных людей, включая членов парламента, религиозных лидеров, высших военных чинов и т.д. 8% иранского парламента уже заболели коронавирусом, и это число, вероятно, вырастет. Я не помню ни одного случая за последние десятилетия, чтобы что-то подобное происходило в какой-либо стране.
Или посмотрите на то, как растет нагрузка на госпитали в Италии – за две недели госпитализировали более 2 тысяч человек, из них 400 находятся в палатах интенсивной терапии, а 200 уже умерли. Это немного в рамках страны, но большая часть случаев приходится на отдельные районы, в которых уже не хватает больничных коек и врачей. В затронутых коронавирусом северных районах Италии уже экстренно выходят на работу медицинские сотрудники на пенсии, чтобы хоть как-то улучшить ситуацию, а все операции и прочие медицинские процедуры, не требующие немедленного вмешательства, отменены из-за недостатка ресурсов.
Источник
Многие люди не понимают, что резкий наплыв больных коронавирусом в течение короткого периода времени приводит к тому, что все клиники становятся переполненными и не могут оказать своевременную помощь другим больным. Если в рамках города заняты все больничные койки и палаты интенсивной терапии, их количество невозможно быстро увеличить, и тогда растет риск смерти или осложнений от других заболеваний, которые никак не связаны с коронавирусом, будь то инфаркты, инсульты, серьезные травмы или другие проблемы со здоровьем.
Если обратиться к истории испанского гриппа в 1918-1919 годах, о котором уже говорили выше, есть отличный исторический прецедент, который показывает эффективность мер по борьбе с распространением массовых заболеваний. Когда началась основная осенняя волна испанки, в Филадельфии решили не отменять праздничный парад, на котором была значительная часть города, из-за чего возникла резкая вспышка гриппа и в течение месяца погибло очень много людей.
В Сент-Луисе в это же время закрыли школы и другие общественные места и отменили массовые мероприятия, что помогло замедлить распространение испанки и облегчить нагрузку на систему здравоохранения. В Сент-Луисе погибло вдвое меньше людей на душу населения.
Надеюсь после этих данных все, кто считают, что превентивные меры бесполезны и являются “паранойей”, пересмотрят свою точку зрения.
Прогнозы по распространению коронавируса
Исходя из информации, которая доступна на текущий момент, можно с высокой вероятностью сказать, что коронавирус затронет фактически все страны и города, которые имеют активные связи с внешним миром, включая Россию, особенно Москву и другие мегаполисы.
Большинство людей недооценивает распространение вируса, так как оно происходит нелинейно. Если инкубационный период 14 дней, это не значит, что через две недели по всему миру резко все переболеют. Распространение вируса может неделями ограничиваться отдельными случаями и создавать иллюзию, что все нормально, а потом, когда накапливается критическая масса случаев, за считанные дни экспоненциального роста происходит паника, которая сильно влияет на жизнь людей, как сейчас происходит на севере Италии. Там уже объявили карантин на 16 миллионов человек, похожий на то, что было в Ухане. Надеюсь все понимают, что в развитой стране в Западной Европе это беспрецедентная мера, там просто так не изолируют от внешнего мира миллионы людей, если в этом нет крайней необходимости.
Ключевой вопрос сейчас не в том, будет ли распространение коронавируса в том или ином месте, а когда оно начнется и как власти и люди будут на него реагировать. Во Франции президент Макрон еще неделю назад говорил о предстоящей эпидемии, хотя тогда было 38 случаев (сейчас 650 и 9 смертей). В Москве власти уже принимают меры предосторожности, хотя официальные случаи можно пересчитать по пальцам одной руки.
Это правильные действия, которые позволят в будущем снизить масштаб и замедлить распространение вируса, избежать лишней паники и в итоге снизить смертность. Если представить идеальную ситуацию, в которой все люди поживут месяц в условиях минимального контакта с внешним миром до начала массового распространения, волна вируса быстро затухнет с единичными жертвами (или вообще без них). Если предпринять меры слишком поздно, как в Ухане, то в любом крупном мегаполисе будут тысячи жертв за считанные недели. Например, в Гонконге и Сингапуре низкое количество случаев заражения и почти нет жертв именно из-за того, что они максимально рано начали превентивно бороться с распространением вируса (также там более жаркий и влажный климат, что тоже может замедлять распространения вируса).
Во всей этой ситуации у меня вызывает наибольшие опасения реакция федеральных властей в США, которые пока утверждают, что все под контролем, а тестирование на вирус до сих пор почти не проводится из-за того, что CDC выпустила бракованную партию тестов и запретила частные альтернативы. Трамп постоянно ссылается на то, что в США низкие цифры по числу заболевших коронавирусом, и любые попытки доказать обратное называет в своем стиле Fake News, хотя очевидно, что число случаев в США кратно занижено из-за отсутствия тестов. Подобная ситуация была в Иране до того, как распространение вируса приобрело большие масштабы, которые стало невозможно скрывать, и чем дольше она продлится, тем хуже будет негативный эффект.
Есть высокая вероятность, что Сиэтл превратится в американский аналог Уханя, можно почитать например, этот тред в Твиттере и ссылки в нем. Учитывая неэффективную и очень дорогую американскую систему здравоохранения, вопросы насчет тестирования и лечения людей без страховки, большое количество бездомных людей в Сиэтле, которые являются отличными распространителями вируса, прохладную погоду и отсутствие каких-либо мер по ограничению распространения вируса там складываются идеальные условия для большой вспышки.
И, учитывая то, как часто люди перемещаются в США, с небольшим лагом, вероятно, последуют вспышки в других городах. Ключевой риск, как писал выше, не в том, что коронавирус в принципе начнет там распространяться (это уже происходит во многих местах и этого не избежать), а в том, что по всей стране резко вырастет нагрузка на итак не самую эффективную систему здравоохранения и негативный эффект будет намного больше, чем в случае принятия превентивных мер.
American Hospital Association прогнозирует 96 миллионов случаев коронавируса и 480 тысяч смертей (смертность 0.5%) в США. Источник. В 10 раз хуже плохого сезона гриппа, что совпадает с цифрами, которые я писал выше. Много это или мало – вопрос субъективный, на мой взгляд это жесть и если такой сценарий реализуется, мы увидим панику, аналогов которой не было очень давно, так как это первое событие такого масштаба в эпоху социальных сетей и мгновенного распространения информации.
Эффект коронавируса на экономику
С точки зрения смертности, не считая самые экстремальные маловероятные сценарии, эффект от вируса будет не очень большим. Эффект на экономику будет более значительным. Это уже видно на примере Китая, где производственный PMI в феврале упал до 35 – это худшее значение за десятилетия, даже на пике финансового кризиса он не падал так низко. Непроизводственный PMI упал вообще ниже 30, хотя даже во время финансового кризиса он оставался выше 50. Т.е. одновременно произошло очень большое сжатие спроса и предложения.
Влияние коронавируса на экономику Китая видно даже из космоса – остановленные заводы, пустые склады и безлюдные города. Хотя есть в этой ситуации и плюсы – вредные выбросы временно сократились почти до нуля, ситуация с экологией на короткое время стала значительно лучше.
Хотя сейчас экономика Китая возвращается к нормальному режиму, перемещения людей в стране все еще ограничены, многие цепочки поставок нарушены, китайские туристы по-прежнему сидят в Китае и т.д., поэтому на восстановление экономической активности до прежнего уровня потребуется время, вряд ли оно произойдет за пару месяцев. Кроме того, не стоит забывать, что с высокой вероятностью будет еще одна или несколько новых волн массового распространения вируса, которые снова могут привести к нарушению привычной экономической активности.
В ближайшие месяцы похожие меры по ограничению экономической активности будут предприняты во многих других местах по всему миру, где возникают локальные очаги вируса. Уже введен карантин в Италии на 16 миллионов человек. Недавно HSBC “эвакуировал” сотню людей из офиса в Лондоне из-за того, что у одного из сотрудников обнаружили коронавирус. Крупные корпорации в Сиэтле временно остановили работу офисов, люди работают удаленно. В ближайшее время аналогичные действия будут предпринимать многие компании по всему миру, и если офисные сотрудники могут просто продолжить работать из дома, то многим промышленным компаниям, вероятно, придется временно остановить производства. В сфере услуг также будет значительный временный спад, в той же северной Италии сейчас почти никто не ходит в кафе и рестораны.
Естественно, коронавирус не приведет к экономической катастрофе, в рамках каждого отдельного региона значительные ограничения экономической активности вряд ли продлятся дольше 1-2 месяцев (но могут повторяться по несколько раз). В то же время могут значительно пострадать бизнесы, которые не имеют значительного запаса ликвидности и/или обременены высокими долговыми обязательствами. В первую очередь в такой ситуации уязвим малый и средний бизнес, хотя и у крупных закредитованных корпораций могут возникнуть проблемы.
Все мировые центробанки уже заявили о том, что готовы предпринять любые меры по поддержанию экономики. В США уже экстренно понизили ставку сразу на 0.5%, а судя по кривой доходностей трежерис на заседании 17-18 марта могут понизить еще раз. За последние две недели произошло рекордное по скорости падение доходностей (и, соответственно, рост стоимости облигаций) как минимум со времен финансового кризиса 2008 года. Рынок облигаций исторически считается одним из наиболее эффективных барометров экономики, и такая динамика должна вызывать большие вопросы у сторонников теории, что коронавирус не страшнее гриппа и эффект на экономику будет минимальным.
Многие почему-то считают, что эффект коронавируса на экономику будет очень краткосрочным и через несколько месяцев ситуация полностью нормализуется, а о вирусе никто не вспомнит. О том, что экономики Европы и Японии уже находятся на грани рецессии, а в США и Китае прогнозировалось замедление и до коронавируса, многие уже забыли. Как и про то, что по всему миру у частного сектора и государств рекордный уровень долга, который нужно обслуживать в условиях спада показателей, пусть и временного.
Например, самый успешный венчурный фонд в мире Sequoia Capital разослал всем портфельным компаниям письмо с предупреждением о потенциальном влиянии коронавируса на их бизнес (будет сложнее привлекать инвестиции, быстро растить показатели и т.д.). Очень взвешенный и адекватный текст, без паники, но с общим посылом, что в будущем ситуация будет хуже, чем сейчас, сравнивают с 2001 и 2009 годом (последние рецессии в США). В последний раз Sequoia рассылала подобное письмо в 2008 году. Есть о чем задуматься.
Я не возьмусь делать какие-либо экономические прогнозы, но на мой взгляд ожидания, что V-образный отскок является единственным возможным сценарием развития событий, слишком оптимистичны. Коронавирус сам по себе не приведет к экономическому кризису, но он может обострить системные проблемы в экономиках разных стран и бизнесах отдельных компаний, которые были и до него.
Влияние коронавируса на мировые фондовые рынки
Мировые фондовые индексы скорректировались на 10-15% за последние несколько недель. S&P 500 упал на 8% с начала года. Многие считают такую реакцию чрезмерной, но почему-то забывают, что рынок опустился всего лишь до уровней октября 2019 года, а форвардный P/E индекса S&P 500 две недели назад был на максимальных уровнях с 2002 года, и сейчас он все еще значительно выше исторически средних значений. При этом финансовые показатели многих компаний в 2020 году будут действительно хуже, чем в 2019.
У Starbucks, например, продажи в Китае в 1 квартале упадут на 50% по прогнозам компании, а во втором квартале у компании, вероятно, будет сильное снижение в США и на остальных рынках, и общий спад показателей может быть хуже, чем в 2009 году (тогда было -6%).
Сильнее всего упали акции компаний, бизнес которых действительно значимо пострадает из-за коронавируса – авиакомпании, отели, операторы круизных лайнеров и т.д. Например, ETF на американские авиакомпании JETS упал на 30% с начала года.
В такие моменты возникает естественное желание купить акции компаний, которые сильнее всего подешевели. Например, акции Norwegian Air упали с начала года на 70%! Казалось бы, легкие деньги – бизнес компании же должен восстановиться, даже если коронавирус окажет локальный негативный эффект на показатели.
Если у вас возникнет желание купить подешевевшие акции компаний, которые значительно просели на фоне коронавируса, очень советую учитывать их долговую нагрузку и смотреть не только на динамику капитализации, но и на Enterprise Value. В случае Norwegian Air несмотря на падение акций EV не изменилась, потому что у компании огромный долг. Авиакомпания стоит 14.8 EV/EBITDA, из которых 14 это Net Debt/EBITDA. Хотите купить компанию в предбанкротном состоянии, у которой в ближайшие месяцы будет резкое падение финансовых показателей?
Если вы решите купить сильно подешевевшие акции компаний из секторов, которые временно пострадают из-за коронавируса, очень рекомендую выбирать компании с умеренной долговой нагрузкой, положительным денежным потоком и достаточным запасом ликвидности, чтобы пережить как минимум несколько очень плохих кварталов с точки зрения финансовых показателей.
Влияние коронавируса на российский фондовый рынок
Для меня остается загадкой, почему огромное количество людей сразу бросилось выкупать коррекцию российского рынка на 10%. Индекс ММВБ упал до уровня октября 2019 года, когда нефть стоила $60. Сейчас она стоит $45, при этом спрос с высокой вероятность упадет в ближайшие месяцы из-за коронавируса, а предложение с высокой вероятностью вырастет после недавнего заседания ОПЕК+ и новостей об агрессивном снижении цен Saudi Aramco. Я никогда не пытался прогнозировать цену на нефть и считаю это безнадежным занятием, но базовые принципы экономики говорят, что при одновременном падении спроса и росте предложения вряд ли стоит ожидать значительный рост цены на какой-либо актив.
То, что падение цены на нефть негативно влияет на котировки нефтяных компаний, достаточно очевидно. Цены на газ в Европе держатся на рекордно низких уровнях за последние 15 лет, поэтому снижение акций Газпрома и Новатэка также вполне объяснимо. Но почему падают котировки акций, которые ориентированны на внутренний рынок и на которые коронавирус не должен особо повлиять, например, Сбербанк, Магнит или Юнипро?
На мой взгляд эта ситуация также достаточно логична. При текущей цене на нефть рублебочка упала почти до 3000 рублей – минимальный уровень с 2017 года. Это создает значительные риски для девальвации рубля, который уже упал на 10% за последнее время. Мне кажется многие еще живут в парадигме 60-65 рублей за доллар, а с такой динамикой на рынке нефти нельзя исключать сценарий, что скоро будет 75-80. Это, в свою очередь, приводит к двум возможным негативным эффектам для российского рынка:
Возможная девальвация рубля делает менее привлекательными любые рублевые активы для иностранных инвесторов, которые в значительной степени формируют рыночный спрос, особенно на ликвидные бумаги. Исключением, в некоторой степени, могут быть только экспортеры, выигрывающие от девальвации (кроме нефтегаза).
Из-за возможной девальвации и роста инфляционных рисков ЦБ может не только прекратить снижение ставки, но и начать снова ее повышать. В этом случае любые акции с рублевой дивидендной доходностью становятся менее интересными для инвестиций.
Выводы
Мой личный вывод из текущей ситуации заключается в том, что текущий коронавирус представляет больший риск, как с точки зрения смертности, так и экономического эффекта, чем думает большинство людей, особенно в России. Я две недели назад начал хеджировать портфель на американском рынке шортами ETF QQQ и IWO и плавно увеличивал их долю (сейчас портфель захеджирован более чем на 3/4), в конце прошлой недели также подрезал часть позиций на российском рынке и купил фьючерсы на евро как дополнительный хедж. Я не планирую распродавать все активы или, тем более, шортить рынок, но планирую пока держать значительный запас кэша.
