Coca-Cola
Summary
Акции: KO (NYSE, СПб)
Страна: головной офис – США, бизнес по всему миру
Сфера: FMCG – безалкогольные напитки (Sprite, Fanta, Coca-Cola, Costa Coffee+множество локальных брендов)
Позиция на рынке: лидирующая позиция (в США занимает около 40% рынка безалкогольных напитков)
Рост бизнеса: небольшой органический рост, спад 13% в 2020 году
Прибыльность: высоко маржинальный, прибыльный
Баланс: значимая долговая нагрузка, Net Debt/EBITDA ~2.5-3
Дивиденды: доходность ~3%, постоянно повышает выплаты в абсолютном выражении
Контроль: нет мажоритарного акционера
Крупнейшие акционеры: Berkshire Hathaway и пассивные фонды
Динамика акций:
График KO
от TradingView
Бизнес
Coca-Cola (KO на NYSE, СПб) – американская компания известная своими напитками. Была основана еще в конце 19 века и в первый год продала всего 25 единиц продукции, но с тех пор бизнес значительно вырос – сейчас ежедневно продается около 1.9 млрд напитков. Бренд компании является одним из самых известных в мире – “Coca-Cola” стала вторым узнаваемым словом в мире после “ОK”. Помимо одноименного напитка, компания также владеет около 200 различных брендов – от известных Sprite, Fanta, Schweppes, Fuzetea до локальных брендов, которые нацелены на узкий рынок.
Сегодня компания ушла от бизнес-модели, при которой поддерживала полный цикл производства, и сейчас работает в новой концепции Coca-Сola System. Данная система заключается в следующем: сама Coca-Cola по большей части производит только концентрат, на основе которого в дальнейшем и производятся напитки. По всему миру у KO 225 партнеров боттлеров, которые владеют 900 заводами – они смешивают купленный у Coca-Cola концентрат с водой, распределяют по бутылкам и доставляют товар клиентам и конечным потребителям. Как правило, боттлеры – это независимые компании, хотя в некоторых Coca-Cola владеет долей. Некоторые боттлеры являются публичными компаниями, например, Coca-Cola FEMSA (KOF на NYSE), которая работаетв Латинской Америке. Также интересно, что при наличии 225 таких партнеров только на 5 приходится около 40% продаваемого объема напитков. Такая система позволяет значительно увеличивать рынок, продавая напитки практически по всему миру, а также уменьшать издержки в виде капитальных затрат и логистики.
Также компания занимается развитием общей концепции (брендинг, размер и форма бутылок и т.д.), созданием новых вкусов напитков и маркетингом бизнеса. Coca Cola является одним из крупнейших в мире рекламодателей, в последние годы компания тратит на продвижение своей продукции около 4 млрд долларов в год.
На рынке безалкогольных напитков Coca-Cola уверенно лидирует – в США компания с 2004 года сохраняет топ-1 позицию с 41% долей, в то время как доля одного из главных конкурентов в лице Pepsi сократилась на 7% до 24%. Во всем же мире по разным данным доля Coca-Cola различается – от 30% до 40%.
Также стоить отметить, что в начале 2019 компания приобрела за $4.9 млрд известного оператора кофе Costa Cofee, который ведет свою деятельность в более чем 30 странах. Такое приобретение позволило Coca-Cola выйти на новый рынок, на котором компания напрямую конкурирует с Starbucks и другими кофейнями.
Финансовые показатели
Бизнес Coca Cola активно рос до середины 90-х годов, после чего темпы значительно замедлились, так как продукция компании уже проникла фактически во все возможные рынки и каналы продаж. В последние годы компания показывает небольшой органический рост продаж в пределах 5%. При этом выручка намного более волатильна, что может создавать неправильное восприятие динамики бизнеса. Резкие колебания (сначала рост, потом снижение выручки) в последние 10 лет связаны с покупкой и продажей бизнеса различных боттлеров. Также значимое влияние на выручку компании могут оказывать динамика курсов валют относительно доллара, так как большая часть ее бизнеса за пределами США. Поэтому в случае Coca Cola наиболее релевантный показатель для понимания динамики бизнеса – organic sales growth (органический рост продаж).
Стоит отметить, что коронавирус оказал негативное влияние на бизнес – за последний год впервые сильно упали продажи из-за локдаунов и отсутствия каких-либо outdoor мероприятий, которые являлись значимым каналом сбыта продукции Coca-Cola.
Бизнес компании имеет хорошую диверсификацию – выручка и операционная прибыль Coca Cola достаточно равномерно распределена между различными регионами. При этом интересно обратить внимание на разницу в средней цене продукции по регионам. Например, выручка в Северной Америке в 3.5 раза больше, чем в Латинской Америке, хотя объем продаж в количественном выражении в 1.5 раза меньше, т.е. цена в двух регионах отличается примерно в 5 раз. Также заметно, что боттлинг имеет очень низкую маржинальность по сравнению с основным бизнесом компании.
В последние годы Coca Cola значительно увеличила долг, Net Debt/EBITDA сейчас находится в интервале 2.5-3 – для стабильного бизнеса она не представляет серьезных рисков, но является значимой. При этом компания имеет стабильно положительный FCF, который направляет в основном на выплату дивидендов – Coca Cola является дивидендным аристократом и увеличивает размер дивидендов больше 30 лет подряд. Сейчас див доходность составляет около 3%, что выше среднего по американскому рынку. Также компания часто проводит небольшие байбеки, в основном в долг – за последние несколько лет количество акций в обращении снижалось в среднем на 1% в год.
Акционеры
Крупнейшим акционером Coca Cola является компания Уоррена Баффета Berkshire Hathaway, которая владеет 9% долей. В остальном у компании стандартная структура акционеров для американского рынка – большинство акций принадлежит различным институциональным инвесторам во главе с крупными пассивными фондами BlackRock и Vanguard.
Плюсы и драйверы роста
Очень сильный бренд
У Coca Cola самый дорогой бренд вне технологического сектора, а ее продукция хорошо известна почти любому жителю земли. За счет этого Coca Cola имеет огромный органический спрос на свою продукцию, который не требует от нее каких-либо затрат и создает значительное преимущество по сравнению с другими производителями напитков. Кроме того, сильный бренд повышает переговорную силу и позволяет добиваться продажи продукции на более выгодных условиях с высокой маржинальностью. При этом компания продолжает вкладывать миллиарды долларов в продвижение своей продукции, чтобы еще больше укрепляет ее положение относительно конкурентов.
Развитая дистрибуция
Благодаря большой сети боттлеров продукция Coca Cola доступна по всему миру, ее можно купить почти в любом магазине, кафе или ресторане почти в любой точке планеты. При этом от самой компании не требуется больших инвестиций на развитие и поддержание инфраструктуры, эту работу в основном берут на себя ее партнеры. Развитая дистрибуция позволяет Coca Cola покрывать фактически все возможные рынки и регионы и является важным конкурентным преимуществом, так как создать такую эффективную глобальную сеть продаж очень долго и дорого.
Минусы и риски
Регулирование и общественное мнение
Продукция компании при частом употреблении вредна для здоровья, так как в ней содержится очень большое количество сахара, что может вызвать проблемы с лишним весом, сахарный диабет и другие заболевания. В большинстве стран мира продажи Coca Cola и других напитков не имеют специального регулирования, однако в последние годы давление на компанию усиливается. Например, Мексика, большая доля населения которой страдает от лишнего веса и где очень популярны сладкие газированные напитки, ввела в 2015 году “сахарный” налог на продукцию Coca Cola и ее аналогов, что привело к снижению продаж на 15% за первые два года. Кроме того, в развитых странах среди большой доли населения набирает популярность тренд на здоровый образ жизни, который также не предполагает употребление газировки.
В худшем случае продажи газированных напитков могут пойти по пути табачной отрасли или алкогольных напитков – на продукцию будут вводиться дополнительные налоги, на точки продаж и каналы продвижения могут накладываться различные ограничения, а часть инвесторов может отказаться от инвестиций в акции компании, так как они не будут соответствовать ESG принципам. В ближайшие годы резкий переход к такому сценарию маловероятен, но постепенное движение в этом направлении является значимым риском.
Дорогая оценка бизнеса
Coca Cola торгуется с премией к прямым конкурентам и большинству других FMCG компаний и в целом стоит достаточно дорого в абсолютном выражении с учетом того, что бизнес компании растет медленными темпами. Особенно заметна разница, если смотреть на EV/EBITDA, так как у компании значимая долговая нагрузка. Относительно собственных исторических значений оценка Coca Cola также сейчас близка к максимумам. Кроме того, мультипликаторы компании выше, чем у технологических гигантов Facebook, Google или Alibaba, которые растут намного быстрее.
Текущее мнение об акциях компании и дополнительные материалы про бизнес доступны для подписчиков
Позиция
Текущий взгляд на акции: умеренно негативный, в портфеле не держу и при текущих ценах покупать не планирую – на мой взгляд компания стоит дорого с учетом низких темпов роста и долгосрочных регуляторных рисков.
[/wau-close]
Важные новости
19.04.2021 – Coca-Cola объявила об IPO для боттлера. Подробнее.
Компания хочет провести IPO партнера боттлера Coca-Cola Beverages Africa (ССBA) с листингом на бирже в Амстердаме и Йоханнесбурге. Размещение планируется в течение следующих полутора лет, в ходе которого Coca-Cola продаст свои акции в CCBA.
Комментарии к посту доступны для подписчиков