Анализ Циан – результаты Q1 2025
Результаты за первый квартал и гайденс
У Циана ожидаемо достаточно слабый отчет на фоне сильного охлаждения рынка недвижимости, особенно первичного. В целом показатели компании уже полтора года находятся на плато. На фоне текущей конъюнктуры на рынке недвижимости такая динамика в целом выглядит неплохо, те же застройщики чувствуют себя сильно хуже, но идеи в акциях с такими вводными конечно нет.
На графике ниже считаю скорректированную прибыль – без учета валютной переоценки, а также расходов на выплаты акциями и реструктуризацию (на которые корректируется Adjusted EBITDA). На начало года кубышка компании лежала в валюте, в течение квартала ее перевели в рубли, но успели получить 575 млн рублей отрицательной валютной переоценки. В следующие кварталы ее не будет, а процентные доходы должны немного вырасти.
Сам отчет за первый квартал ожидаемый, интереснее гайденс на 2025 год. Компания ожидает рост выручки на 14-18% и говорит, что темпы уже двузначные во втором квартале. Это означает, что к концу года рост уже будет 20%+. В итоге динамика в ближайшие кварталы может выглядеть примерно так. Я ранее закладывал более консервативные темпы роста в 2025 году.
Акции сегодня упали, так как Циан решил не платить дивиденды. Говорят, что заплатят 100+ рублей, когда завершат переезд, вероятно осенью. Я думаю что могут заплатить и больше, 120 рублей, например. На звонке сказали, что могут быть какие-то ограничения по нераспределенной прибыли, узнаем ближе к делу. Сам факт отложенной выплаты расцениваю нейтрально, но без большого дивиденда у компании будет меньше драйверов для переоценки.
Отложенная выплата дивидендов также означает, что еще как минимум два квартала на балансе компании будет лежать подушка кэша и генерировать проценты. Ожидаю, что за 2025 год она может дать около 1.5 млрд рублей доналоговой прибыли (vs 2.5-3 млрд операционной прибыли), существенная прибавка. В следующем году такой прибавки не будет, поэтому прибыль вырастет меньше, чем EBITDA.
Оценка и мнение
Обновил модель по Циану, с учетом новых вводных увеличил прогноз на 2025 год и далее. Теперь считаю, что гайденс компании по удвоению выручки к 2027 году vs 2024 выглядит достижимым. В результате форвардные мультипликаторы Циана стали более привлекательными.
Мне по-прежнему больше нравятся HeadHunter и Яндекс, и стоят они дешевле. Но после отчета стал более позитивно смотреть на Циан, буду держать компанию на радаре. Чуть позже обновлю мультипликаторы по остальной айтишке.
