Анализ компании CareDx
Анализ сделан подписчиком Андреем Гущиным. Далее текст автора.
1) О компании
CareDx (тикер CDNA, торгуется на NASDAQ и СПб бирже) улучшают опыт пациентов по пересадке органов. Компания проводит тесты, которые помогают на ранних этапах выявлять проблемы отторжения в пересаженных органах, а также отслеживать состояние пересаженных органов в течение всей жизни, в том числе уменьшая число требующихся инвазивных биопсий и определения необходимых доз иммунодепрессантов. Важно понимать, что одним из побочных эффектов иммунодепрессантов является значительный риск инфекции.
Компания развивается и охватывает все больший спектр услуг для пациентов как до, так и после самой пересадки.
Testing services
- Сердце (AlloMap) — первый коммерческий продукт компании, представляет собой тест генов для определения вероятности клеточного отторжения пересаженного сердца. Allomap покрывают крупнейшие медицинские страховый компании США с 2006 года. По оценкам компании 133 из 138 крупнейших центров по пересадке сердца пользовались AlloMap. С момента запуска проведено уже более 123 000 тестов.
- Почки (Allosure) — тест крови, определяющий специфическую активность, проявляющуюся как повреждение клеток в пересаженной почке. Также уже доступен по страховке с 2017 года. Тест был заказан более чем 150 центрами по пересадке почек в США (а 30 ввели тест в их стандарт работы). В 2018 году проведено 11 634 тестов.
- Легкие — исследования еще продолжаются, но тест уже использовался в благотворительных целях для неизлечимо больных с февраля 2019.
За 2019 год проведено 49,000 тестов (сердце и почки); болеее 15,000 за первый квартал 2020 года.
Products
Компания также разрабатывает и продает продукты, увеличивающие вероятность успешной пересадки органов, способствуя лучшему соответствию между донором и получателем.
В 2018 году CareDx заключила лицензионное соглашение с Illumina на распространение, разработку и коммерциализацию линейки продуктов в диагностических тестах по трансплантации.
Digital
Новое направление бизнеса возникло в результате поглощения двух компаний.
В мае 2019 года — поглощение 100% OttrCare — ведущий поставщик программного обеспечения для отслеживания пациентов по трансплантации.
В августе 2019 года — поглощение 100% XynManagement — включает программное обеспечение, упрощающее отслеживание качества пересадки и ведение отчетности, а также управление списками ожидания.
Компания также активно развивает комбинированное предложение продуктов, а также использование искусственного интеллекта и машинного обучения для предсказания приживаемости пересаженного органа.
Конкуренты компании: BAG, Eurofins Viracor, GenDX, Immucor, Natera (NTRA), Omixon, Thermo Fisher (TMO) и Qiagen (QGEN). Интересно было бы отдельно проанализировать всех конкурентов, но на сегодня это еще не столь весомый фактор — рынок растущий и не насыщенный.
2) Долгосрочные драйверы роста
В первую очередь, пересадка органов это большой и растущий рынок. Компания оценивает TAM (total addressable market) в USD 4.5bn.
Несколько фактов из Блумберга:
- 113,000 американцев в списке ожидания на пересадку
- 36,528 пересадок органов было совершено в 2018 году
- 20 человек умирает каждый день, так и не дождавшись своей очереди
- 33% пересаженных органов не приживаются
Во-вторых, продукты компании необходимы на протяжении жизни человека с пересаженным органом. Компания уже сейчас оценивает ожидаемую продолжительность жизни человека с пересаженным органом в 10 лет, и этот показатель будет только увеличиваться с новейшими исследованиями. Поэтому у компании с каждым годом будет увеличиваться показатель регулярной выручки, что увеличивает стабильность денежных потоков и финансового состояния компании.
В-третьих, у CareDx все еще маленькая доля рынка. Компания начала активно наращивать обороты и клиентскую базу лишь пару лет назад. Как видно из графика ниже, лишь малая часть пациентов по пересадке органов пользуются продуктами компании.
Помимо вышеперечисленного, CareDx лишь начинает развиваться за пределами США — в планах все больший охват рынков Европы и Азии; также проводится все больше исследований, позволяющих, например, охватывать пересадку дополнительных органов.
3) Финансовые показатели
Выручка компании растет впечатляющими темпами: рост в 4.5 раза за последние 4 года, в том числе на 66% в прошлом году и ожидаемый прирост 30% в 2020. Стоит оговориться, что ввиду пандемии компания аннулировала свой прогноз на 2020 год. Тем не менее выручка за первый квартал 2020 года составила USD 38.4m (прирост 48% по сравнению с первым кварталом 2019).
Компания все еще убыточна по GAAP, однако значительные «затраты» это Stock based compensation (USD 22m в 2019). Не учитывая эту и некоторые более мелкие статьи расходов, компания отчитывается о положительной (Non-GAAP) чистой прибыли. Также CareDx отчитывается о положительной adjusted EBITDA уже седьмой квартал подряд.
Компания находится на этапе быстрого роста и значительно инвестирует в R&D (USD 31m в 2019; USD 10m только за первый квартал 2020) и по заявлению CFO продолжит это делать.
У CareDx стабильное финансовое положение — отсутствует долг, а на счетах около USD 30m наличных средств.
4) Текущая оценка компании и цена акции
Текущая цена акции USD 25. Акции компании торгуются на 10% ниже максимальных значений февраля. CareDx отчитались о выпуске 1млн акций, в результате чего привлекли USD 23.5m (что соответствует цене акций USD 23.5).
Компания торгуется по мультипликаторам EV/Sales 2020 7.4x что дорого, но не так дорого, если учитывать рост компании EV/Sales 2022 4.2x.
Большинство аналитиков оценивают позитивно перспективы компании — советуют покупать, предрекая целевую цену акции на 70% выше текущих значений.
5) Влияние коронавируса
Пациенты с пересаженными органами нуждаются в иммунодепрессантах до конца жизни — для того, чтобы организм не отторгал новый орган. Иммунодепрессанты подавляют иммунитет и увеличивают риск инфекции. Во время пандемии это звучит как приговор, учитывая высокий средний возраст пациентов с пересаженными органами.
В марте CareDx запустили RemoTraC — забор крови на дому для удаленного мониторинга пациентов. Таким образом, пациенты уменьшают риск инфекции дважды: а) избегают похода в больницу, сдав тест дома; б) уменьшают количество принимаемых иммунодепрессантов, если тест покажет, что в нем нет необходимости в данный момент. Зарегистрировалось уже более 150 медицинских учреждений и около 2,000 пациентов.
Итого:
Ожидается, что коронавирус все таки окажет негативное влияние на компанию во втором квартале. Количество операций по пересадке органов сократились на 30-50%. Из позитивного — RemoTraC уже почти позволил компании вернуться на pre-Covid объемы на прошлой неделе по заявлению CEO. Также вполне вероятно международные планы компании по запускам продуктов на рынках Европы и Азии будут перенесены.
Долгосрочно считаю акции интересными для инвестирования, поэтому акции были добавлены в портфель еще до результатов первого квартала. Более спекулятивные вопросы, такие как стоит ли ждать очередного снижения рынка, окончания пандемии или просто отчета за второй квартал, предпочту оставить вне рамок статьи.
Анализ участвует в конкурсе, авторы трех лучших материалов по итогам голосования подписчиков сайта получат денежные призы. Если вам понравился анализ, проголосуйте за него кнопкой “лайк” ниже.