Обзор AT&T
Обзор бизнеса
AT&T (T на NYSE, СПб) – большой американский телекоммуникационный конгломерат, основанный в конце 19 века. В течение долгого времени AT&T был фактически монополистом на телекоммуникационном рынке и во второй половине 20 века у компании был длительный судебный процесс, завершившийся в 1982 году разделением корпорации на 8 частей. 5 из 8 компаний в итоге снова объединились вместе под текущим брендом AT&T, однако в результате разделения были также образованы две другие крупные независимые компании Verizon и CenturyLink.
Сейчас AT&T является вторым по величине оператором сотовой связи в США после Verizon с абонентской базой свыше 135 млн, а также предоставляет услуги широкополосного интернета и телевидения. Кроме того, после ряда приобретений у AT&T также есть большое количество медиа активов. Основу бизнеса составляет продукция для розничных клиентов, хотя есть и решения для предприятий. В 2018 году разделение выручки по сегментам выглядело следующим образом:
Mobility. Самый крупный и прибыльный бизнес компании, в котором она предоставляет услуги мобильной связи.
The Entertainment Group. Данный сегмент включает услуги платного ТВ (DirecTV, U-verse TV), услуги предоставления интернета, видео (over-the-top – видеоуслуги через интернет), голосовую связь и некоторые рекламные услуги.
Business Wireline. В данном сегменте компания предоставляет различные продукты предприятиям, от стандартных услуг связи до решений, связанных с кибербзопасностью.
AT&T объединяет три вышеперечисленных сегмента в крупный блок Communications.
Warner Media – ТВ, видео и игры. В данном сегменте AT&T предоставляет услуги обычного ТВ провайдера (Turner), транслирует каналы (такие как CNN, TBS, TNT), предоставляет продукты HBO и студии Warner Bros. (крупнейший концерн по производству телесериалов, фильмов и игр в США).
Latin America. Предоставление услуг ТВ и мобильной связи вне США, как следует из названия – в Латинской Америке и на Карибах.
Xandr – рекламные услуги на различных цифровых и видеоплатформах.
Бизнес компании хорошо диверсифицирован по сегментам, но почти все доходы компания получает из США и ее бизнес зависит в основном от ситуации в американской экономике.
Финансовые показатели
Бизнес компании достаточно стабильный с единичными небольшими квартальными убытками и сверхприбылью (например, бумажная прибыль $19 млрд в Q4 2017 от налоговой реформы). Исторически выручка компании растет главным образом за счет приобретений – в конце 2006 AT&T приобрела BellSouth, что позволило компании стать единственным владельцем оператора связи Cingular (сегодня AT&T Mobility). В 2015 – DirecTV, в 2018 – Warner Media.
В 2019 году весь 6% рост выручки пришелся на сегмент WarnerMedia, который компания купила в середине 2018 года за $81 млрд. Сегмент, приносящий основной доход (Communications), уже третий год показывает отрицательную динамику.
У компании достаточно высокие капитальный затраты, как и в любом телеком бизнесе, поэтому FCF значительно меньше операционного денежного потока (CFO). Увеличение денежного потока в последнее время связано с приобретением WarnerMedia.
У AT&T огромный чистый долг – $180 млрд, один из самых больших среди всех компаний не только на американском рынке, но и в мире. Долговая нагрузка при этом достаточно высокая, на не критическая для бизнеса со стабильным денежным потоком – Net Debt/EBITDA находится на уровне 3. Увеличение обязательств в различные периоды связано с приобретениями компании. Часть его, связанную с приобретением WarnerMedia, компания собирается полностью погасить к концу 2022.
Компания стабильно платит дивиденды на протяжении 36 лет подряд. Были периоды, когда денежного потока не хватало для выплаты дивидендов, но AT&T не отказалась от высокопроцентных дивидендных выплат акционерам и планирует придерживаться этой стратегии в будущем. В последнее время FCF с большим запасом покрывает оплачиваемые дивиденды, что является хорошим знаком.
Компания известна очень высокой дивидендной доходностью, на протяжении 12 лет доходность составляла 4%+, а текущая и вовсе 7%.
Короновирус оказал умеренно негативное влияние на бизнес AT&T – компания оценила потери выручки в $2.8 млрд во втором квартале, из которых более $1.5 млрд приходятся на сегмент WarnerMedia – он был вынужден приостановить съемочную деятельность по многим проектам.
Один из сегментов бизнеса AT&T, платное телевидение, и без коронавируса переживает значительный спад, с середины 2018 года количество подписчиков сократилось на 7 млн (с 25 до 18 млн). AT&T намеревается продать DirecTV, который приобрела в 2015 за $49 млрд. Правда аналитики Wall Street Journal эту сделку оценивают уже менее чем в $20 млрд. Такую сделку сложно назвать удачной.
По прогнозам аналитиков в ближайшее время будет расти маржинальность бизнеса и прибыль в то время как выручка будет находиться примерно на одном уровне.
Оценка компании
Акции компании далеки от исторических максимумов и сейчас торгуются сильно ниже допандемийных значений. Сейчас капитализация компании составляет $214 млрд, на пике значение почти достигало $300 млрд.
На текущий момент по мультипликаторам компания стоит недорого – с EV/EBITDA – 7 и P/E – 10. Не совсем корректно смотреть на EV/EBITDA, так как этот показатель не учитывает капекс, который у AT&T очень большой. Но P/E все равно остается ниже сильно рыночного.
Итого
Я не рассматриваю AT&T в портфель, так как фокусируюсь преимущественно на растущих компаниях, а в данном случае речь о достаточно “скучном” и стабильном бизнесе без значимых перспектив роста. В то же время акции могут быть интересны дивидендным инвесторам, так как приносят очень высокую доходность по меркам американского рынка. При этом денежный поток компании стабилен и с запасом покрывает обслуживание долга и выплату дивидендов.