Астра – результаты 2024 и перспективы
Результаты за 2024 год
Коротко про результаты за 2024 год – отличный рост по всем показателям. Астра за прошлый год выросла быстрее других публичных технологических компаний.
Выручка продуктов экосистемы растет значительно быстрее и в будущем за счет нее предполагается основной рост бизнеса. Также позитивно, что растут отгрузки по старым когортам клиентов.
При этом операционные расходы и капекс растут даже быстрее выручки, поэтому рентабельность бизнеса снизилась, а FCF снизился даже в абсолютном выражении по сравнению с 2023 годом. Основные расходы, как и у всех разработчиков ПО, на ФОТ. В 2025 году будет дополнительное давление на расходы – немного вырастет налоговая нагрузка, уйдет льготный кредит и будет переезд в новую штаб-квартиру.
С переездом в новый офис связан резкий рост расходов на приобретение основных средств в кэш флоу, это разовая история, в следующем году будет меньше. Но вырастут операционные расходы в P&L, аренда нового офиса будет дороже.
Астра немного изменила дивидендную политику, снизив минимальное значение возможных выплат до 25% NIC при небольшом значении чистого долга. Астра уже заплатила небольшой дивиденд по итогам 9 месяцев (2.6 рублей на акцию в январе). По итогам 2024 года будет еще одна выплата – не менее 661 млн рублей (еще 3 с небольшим рубля на акцию). Дивдоходность за год с учетом выплаты в январе может составить 1.5% при минимальной выплате 25% NIC, возможно выплатят 50% NIC (тогда ДД 3%), но в любом случае дивиденд будет небольшой и это пока не значимый фактор при оценке компании.
Программа мотивации и размытие
У Астры есть квазиказначейский пакет для программы мотивации и M&A, за год размытие составило около 0.7% капитала. Вполне разумные темпы, закладываю в будущем на таком же уровне, такими темпами его еще хватит на 5-6 лет. Мажоритарии компании не продавали акции после IPO.
Прогноз и оценка
Ранее компания планировала утроить прибыль к 2025 году за два года (т.е. заработать 10.8 млрд рублей прибыли). Но текущая макро ситуация явно не способствует бурным темпам роста, поэтому прогноз был сдвинут на год вправо и по факту снижен. В итоге на этот год не дают никаких ориентиров, через год хотят удвоить прибыль относительно 2024 года.
На мой взгляд такой прогноз выглядит достижимым, но достаточно амбициозен. В этом году я закладываю замедление роста выручки, стабильную прибыль и даже снижение NIC. Этот прогноз скорее предполагает, что компания не будет переходить в режим жесткой экономии и продолжит инвестировать в разработку новых продуктов и т.д. В противном случае расходы можно подрезать и рентабельность в 2025 году будет лучше, но вряд ли будет быстрый рост в будущем.
Далее, если в 2026 году улучшится ситуация в экономике, снизится ставка, и при этом не будет значительного возврата зарубежных вендоров, то может быть временное ускорение роста за счет отложенного спроса. В этом сценарии х2 по прибыли достижимы. Но если хотя бы одно из условий не будет выполнено, то добиться такого роста и выполнить озвученную цель будет непросто.
Форвардные мультипликаторы с учетом обновления прогноза стали значительно выше. Здесь я считаю мультипликатор к EBITDAC и NIC, поэтому он может быть выше, чем у некоторых других аналитиков. Но с учетом капитализации значимой части расходов на разработку так считать корректнее, обычный P/E будет показывать излишне оптимистичную картину. Здесь я посчитал мультипликаторы как будто Астра владеет 100% в своих дочках, по факту эффективная доля прибыли акционеров Астры меньше и реальные мультипликаторы еще немного выше.
Исходя из этих вводных Астра пока не интересна для покупки. Недавно я делал обзор Аренадаты, там были чуть другие предпосылки по росту и более привлекательные мультипликаторы. С учетом новых вводных от Астры и, возможно, Позитива (сегодня отчет) немного скорректирую прогноз по Аренадате и другим представителям сектора. Чуть позже сделаю сводный пост по сектору, где выровняю предпосылки.