Обзор ASML (ASML)

ASML ( NASDAQ: ASML) – нидерландская технологическая компания, которая производит уникальное оборудование для современного производства процессоров и микрочипов. Без оборудования ASML не было бы возможным производство современных микросхем (чипов).

Продукт и технология

ASML занимается производством фотолитографических установок. Фотолитография – процесс нанесения специального рисунка (схемы) на кремниевую плату. Фотолитографический аппарат крайне сложен по структуре, и если не вдаваться в детали процесса, то суть его можно выразить так: ультрафиолетовый свет (UV) пропускается через определенный шаблон (маску) на пластину, образуя специальную схему. Такая схема из межсоединений и транзисторов называется микросхемой.

Изначально, с ранних 2000-х ASML использовала ультрафиолетовый свет для изготовления микросхем размером до 10 нм. Хотя длина волны у UV целых 193 нм, с помощью линз компания решала эту проблему.

Однако в секторе полупроводников есть так называемый закон Мура, который гласит, что каждые 2 года количество транзисторов на микросхеме удваивается. Почему компании полупроводников гонятся за меньшим количеством нм в микросхемах и что это вообще такое, ранее объяснял здесь, если кратко – чем меньше нм микросхемы, тем больше плотность полупроводников на схеме, а значит она работает быстрее и более эффективна.

Для создания микросхем менее 10 нм ASML необходима меньшая длина волны, и компании пришлось создать совершенно новую и сложную технологию с использованием EUV – Extreme UV с длиной волны 13.5 нм. Такой свет получают из оловянной плазмы, которая создается под действием CO2 лазера на капли расплавленного олова.

Далее коллектор захватывает EUV и направляет его через систему зеркал, по прохождению их всех на пластину попадает лишь 2% от начального света. Для поддержания необходимой интенсивности света лазер должен точно поражать 50 тысяч капель олова в минуту. С помощью такой технологии остается возможным переход к 3 нм и даже 2 нм микросхемам в будущем.

Клиентами компании являются ведущие производители микросхем в индустрии полупроводников – Micron, TSMC, Intel, Samsung и множество других. Все они используют технологию EUV, единственным поставщиком которой является ASML.

В силу сложных технологий и эксплуатации фотолитографические установки ASML штучный и крайне дорогой товар – одна такая система может стоить до 120 млн – это больше чем стоит новый Boeing 737. У ASML нет прямых конкурентов в сегменте EUV и не появятся в ближайшие годы – подобные разработки требуют огромного количества времени и инвестиций. Это не значит, что конкуренции вообще нет – японские Canon и Nikon и американская Ultratech (Veeco) тоже производят фотолитографические установки, но они не подходят для микрочипов последнего поколения менее 10 нм.

Это интересный пример того, как от продукции одной компании, о которой большинство людей никогда не слышало, зависят почти все современные технологические продукты – без нее смартфоны, персональные компьютеры, сервера в дата-центрах и вообще любые вычислительные устройства имели бы намного худшую производительность, чем сейчас. Я уже давно планирую сделать обзор про ключевые сегменты в секторе полупроводников, в котором едва ли не самая сложная и интересная цепочка поставок среди любой индустрии в мире, и хотя такие обзоры занимают много времени, постараюсь не затягивать с ним.

Обзор бизнеса

У компании несколько видов установок, которые используются в двух сегментах – Logic и Memory.

Logic. Это производство различных процессоров от крайне сложных (процессоры Intel или Apple) до простых микросхем в камерах и другом оборудовании

Memory. Это память, которая также необходима для работы фактически любого электронного устройства, и бывает двух основных типов – DRAM (оперативная память) и NAND (SSD, HDD и прочие варианты дисков для накопления информации).

Продажи в сегменте memory крайне волатильны, и в 2019 году наблюдался значительный спад в сегменте. Logic напротив стабильный сегмент, который растет в последние годы. Также у компании есть низкомаржинальный сегмент бизнеса по обслуживанию систем ASML, но не менее важный, так как генерирует постоянный доход.

В 2020 году тренд сохраняется и продажи в сегменте Logic занимают большую часть в выручке.

По географическому распределению выручки можно понять, где сегодня сосредоточены основные передовые мощности в секторе – Тайвань, Корея, Китай. На Азиатский регион приходится около 80% выручки ASML.

Обзор финансовых показателей, мнение о привлекательности акций и комментарии к статье доступны для подписчиков.

Финансовые показатели

Продукт компании незаменим в процессе современного производства большей части различных микросхем, благодаря чему ASML имеет очень маржинальный и прибыльный бизнес. Выручка и чистая прибыль компании стабильно растут, хотя были и спады: в 2008 из-за мирового кризиса и в 2012 из-за локального кризиса на рынке Memory.

Операционный денежный поток у ASML оставался положительным даже в кризисные моменты, а в хорошие времена тем более.

При этом компании исправно платит дивиденды на протяжении 9 лет и активно делает байбеки.

Правда дивидендный доход сейчас составляет менее 1% и большую часть времени не превышал 2%.

Хотя компания выплачивают растущие дивиденды и активно совершает байбеки, в отличие от множества компаний, которые для этого привлекают заемное финансирование и увеличивают долговую нагрузку, у ASML долгое время был отрицательный чистый долг, что говорит о том, что кэш на балансе стабильно покрывает все обязательства. Исторически мультипликатор Net Debt/EBITDA не превышал 0.5.