Аренадата – результаты 2024
Результаты за 2024 год
Коротко продублирую результаты за 2024 год – хорошая динамика по всем показателям, среди публичных представителей сектора в прошлом году быстрее росла только Астра. Также напомню, что Аренадата почти не капитализирует расходы на разработку, как делают многие компании в секторе, поэтому ее P&L хорошо отражает реальную прибыль бизнеса. Основная разница между чистой прибылью и NIC – выплаты акциями сотрудникам. Но также стоит помнить, что в операционных дочках Аренадаты есть миноритарные акционеры в лице ее сотрудников. Дальше чуть подробнее.
Динамика показателей дочерних компаний – основной рост был за счет основной операционной дочки ООО “Аренадата Софтвер”, остальные дочерние компании в сумме показали снижение выручки и сильное падение выручки. Сложно сказать, является ли такая динамика следствием слабых продаж дополнительных продуктов или вызвана внутренним перераспределение выручки между юрлицами, но склоняюсь ко второму варианту.
Для акционеров Аренадаты такая динамика даже позитивна, так как в Аренадата Софтвер головная компания владеет 95% (немного увеличили долю за 2024 год), а в остальных более значимая часть бизнеса принадлежит миноритарным акционером (топ-менеджмент и/или бывшие акционеры соответствующих компаний).
Аренадата учитывает в P&L долю прибыли неконтрольных долей в финансовых расходах и не корректирует на нее NIC, поэтому ее показатели можно считать “честными” и не корректировать вручную. В 2024 году эта доля снизилась, хотя прибыль выросла почти в 1.5 раза.
После результатов за первое полугодие были опасения, что у компании выросла дебиторка, что создавало риск “накрутки” выручки. Но на конец 2024 года дебиторка на составила 41% годовой выручки, что соответствует предыдущим периодам, поэтому эти опасения не подтвердились.
Из-за оборотного капитала FCF за 2024 год меньше NIC (1.6 млрд vs 2.2 млрд рублей), но это стандартная история для российского IT-сектора из-за роста дебиторки в конце года в связи с сезонностью продаж, здесь тоже никаких сюрпризов относительно предыдущих периодов.
Программа мотивации и размытие
В целом у Аренадаты “чистая” отчетность, в которой не нужно делать особых корректировок, но есть программа мотивации и префа, которые будут постепенно конвертироваться в обычку и приводить к размытию. Напомню, что у компании на момент IPO было 200 млн обыкновенных акций и 32.5 млн префов, которые постепенно выдаются менеджменту в рамках программы мотивации и могут быть конвертированы в обыкновенные акции при достижении определенных результатов, по сути работают как опцион. Это предполагает максимальное размытие в 16%, но оно будет размазано на период как минимум в несколько лет или вообще может быть использовано не полностью.
В 2024 году размытие составило 5 млн акций согласно отчетности. Правда это средневзвешенное количество акций, не уверен, что количество акций на 31 декабря совпадает с ним. Но исходя из структуры акционеров, если считать, что начисленные акции принадлежат топ-менеджменту, то должно примерно совпадать.
Возможно значимая часть размытия была за счет увеличения доли в основной операционной дочке Аренадата Софтвер. Если и далее размытие будет в основном за счет конвертации неконтрольных долей в дочках в акции ПАО, то общий эффект от программы мотивации на бизнес должен быть
В 2024 году из 32.5 млн префов были подписаны опционные соглашения на 14 млн (остальные пока лежат в запасе на будущее). Фактическое размытие пока меньше (видимо около 5 млн), а остальные акции будут плавно его увеличивать по ходу достижения сотрудниками целевых результатов и получения ими соответствующих акций.
Мне пока сложно сказать, как быстро компания будет конвертировать префа в обычку в рамках программы мотивации. Грубо заложил размытие на 2.5% в год как в 2024 году (тогда префов хватит на 6 лет примерно), но может быть как больше, так и меньше.
Кроме того, значимая часть размытия по факту может быть конвертацией неконтрольных долей в дочках в акции ПАО, тогда эффективное размытие будет меньше (вырастет доля прибыли, которая приходится на акционеров ПАО). В 2024 году на неконтрольные доли пришлось 7% прибыли, но в 2023 году эта доля была больше – 12%.
Прогноз и оценка
Текущий прогноз по Аренадате ниже, он достаточно грубый, так как пока нет гайденса на 2025 год, а дальше тем более сложно загадывать. Я пока закладываю плавное замедление темпов роста выручки и стабильную маржу по OIBDAC (маржа по NIC немного снизится из-за налога на прибыль 5% с 2025 года). 22 апреля компания должна дать гайденс на 2025 год в рамках ArenaDay, после него обновлю прогноз.
Из сектора разработки ПО мне сейчас больше нравятся Аренадата и Астра исходя из темпов роста и оценки бизнеса, но в портфеле акций обеих компаний нет. Во-первых, хотя они стоят относительно недорого, их мультипликаторы все еще нельзя назвать очень низкими, тот же HeadHunter стоит намного дешевле (у него будет хуже 2025 год, но долгосрочные темпы роста могут быть сопоставимы). Во-вторых, у Аренадаты и всего сектора есть как внешние риски (постепенный возврат зарубежных компаний может усилить конкуренцию и замедлить рост), так и внутренние – возможная отмена налоговых льгот, без которых маржинальность бизнеса сильно снизится.
Итого – Аренадата у меня сейчас в вотчлисте, слежу за бизнесом, но не планирую покупать акции в ближайшее время. В начале апреля отчитаются Астра и Позитив, также разберу отчеты и далее скорее всего сделаю сводный пост со взглядом на сектор.