Арбитражная Идея №7 – закрыта

Summary

Дата: 08.03.21
Компания 1 (лонг): QMX Gold
Тикер 1: QMX.V (TSX)
Цена 1: 0.275 CAD
Компания 2 (шорт): Eldorado Gold Corp
Тикер 2: EGO (NYSE)
Цена 2: 11.34 USD
Апсайд: ~7%
Ожидаемый срок: 1 месяц
Тип идеи: арбитраж M&A
Позиция: 1-2% портфеля
Комментарий: для участия в идее необходим счет в Interactive Brokers

Идея

21 января было объявлено о покупке золото добывающего джуниора QMX Gold крупным игроком Eldorado Gold. Сделка оценивается в 132 млн CAD. Условия требует одобрения 2/3 текущих акционеров QMX, встреча которых намечена в марте. Каждый акционер QMX за одну свою акцию получит 0.01523 акции Eldorado и $0.075 CAD кэша, что дает апсайд 7% за примерно 1 месяц, в который ожидается закрытие сделки – компании планируют завершить процесс в конце марта/начале апреля.

Eldorado Gold (EGО на NYSE) – крупная золото добывающая компания с активами по всему миру: от Южной Америки до Африки. Последнее приобретение компании было в 2017 году компании Integra Gold на сумму 590 млн CAD.

На фоне повышения цен на золото в 2020 году основные показатели компании улучшились, и она решила направить денежные средства на покупку золотодобывающих активов.

Несколько аргументов за успешное завершение сделки:

• Eldorado Gold – крупный игрок с капитализацией $2.2 млрд, который ранее уже покупал компании (сумма всех приобретений почти $2.5 млрд), поэтому вряд ли возникнут какие-то проблемы, учитывая небольшой масштаб сделки.
• У Eldorado Gold есть свое месторождение в том же регионе Val-d’Or, Quebec, что и у QMX Gold, поэтому компания хорошо осведомлена о географии и геологоразведочных результатах. Покупка QMX увеличит присутствие Eldorado Gold на территории.
• У Eldorado Gold достаточный запас ликвидности и займы под низкий процент скорее всего сохранятся до закрытия сделки.
• Текущая деятельность QMX находится на ранней стадии геологоразведочных работ, поэтому до полноценной добычи еще далеко, не говоря уже о получении какой-либо выручки. К тому же Eldorado Gold контролирует значительную часть акционерного капитала QMX, поэтому каких-либо значимых проблем при одобрении не должно возникнуть.

С момента объявления сделки акции QMX торговались со спредом 5-10% к потенциальной цене выкупа.

Единственным риском может стать потенциальный развал сделки – на мой взгляд вероятность этого достаточно низка, так как EGO владеет значимой частью акционерного капитала, а QMX находится на слишком ранней стадии развития, поэтому такое предложение выгодно для компании. К тому же EGO уже совершал сделки и больше по размеру и прекрасно знает местность, в которой собирается вести деятельность QMX. Если вдруг сделка все-таки развалится, то акции QMX сильно упадут и сделка принесет убыток.

Также в теории прибыль может уменьшиться, если вырастет стоимость шорта EGO, но сейчас он стоит <1% годовых и вряд ли за такой короткий срок сильно повлияет на доходность.

Итог

Планирую открыть позицию сегодня на 1-2% портфеля (шорт и лонг, ликвидности потребуется почти в 2 раза больше). Так как часть выплаты акционеры QMX получат кэшем, а часть акциями EGO, короткая позиция будет немного меньше длинной. На каждую купленную акцию QMX нужно продать 0.015 акций EGO (или на 1 акцию EGO в шорте купить 67 акций QMX).

При покупке акций QMX образуется шорт в канадских долларах – не планирую его закрывать, покупая CAD, так как шорт EGO на NYSE в долларах США, фактически это позволит не учитывать риск изменения курса USD/CAD. Шорт CAD стоит дешево – 1.6% годовых.

Update 26.03.2021

Акционеры QMX одобрили сделку, закрытие транзакции ожидается 6 апреля. Апсайд сократился до минимума с учетом большого спреда в акциях QMX и достаточно высоких комиссий при транзакциях с penny stocks. При желании можно уже сейчас закрыть позицию, если нужна ликвидность, я скорее всего подожду завершения сделки, после чего вместо акций QMX на счет начислятся акции EGO в пропорции 1:0.01523 + 0.075 CAD на акцию QMX.

Update 13.04.2021

Я в итоге закрыл позицию чуть раньше, чтобы освободить ликвидность на счете в IB, забыл написать и оставить небольшую позицию, чтобы отследить окончание идеи, когда акции QMX конвертируются в EGO. Завершение сделки прошло успешно и акции QMX перестали торговаться 6 апреля, как и планировалось. Доходность составила 7% без учета комиссий за один месяц, с учетом высоких транзакционных издержек на покупку и продажу акций QMX реальная доходность ближе к 5-6%, что тоже вполне хороший результат. Если кто-то оставил позицию, буду благодарен, если подскажите в комментариях, когда акции QMX конвертируются в EGO, чтобы полноценно закрыть идею.

Закрытие идеи 21.04.2021

Конвертация акций QMX произошла вчера, правда не в EGO, в а ELD, которые торгуются в Торонто. В результате на счете должен образоваться эквивалентный в количестве акций шорт EGO и лонг ELD. Также на счет должны начислиться 0.075 CAD за каждую акцию QMX.

Сделка прошла по плану, рассчитаем прибыль на примере покупки 1000 акций QMX:

• Заплатили при покупке 1000*0.275 = 275 CAD
• Зашортили 15 акций EGO на 15*11.34*1.27 = 221 CAD
• Получили 0.075*1000 = 75 CAD кэша на счет
• Получили 15.23 акции ELD на 15.23*14.47 = 220.4 CAD
• Шорт 15 акций EGO сейчас стоит 15*11.48*1.26 = 217 CAD

Итого общий результат 220.4+75+(221-217)-275 = 24.4 CAD. Формально доходность получается почти 9%, если считать к сумме лонга QMX. С учетом комиссий и спреда в стакане реальная доходность у меня составила около 6% (закрыл позицию чуть раньше до конвертации), у кого-то могло получиться чуть меньше, но в целом идея сработала в явный плюс. Доходность 6% за полтора месяца это более 50% годовых – отличный результат. Закрываю идею.