Арбитражная Идея №5 – закрыта

Summary

Дата: 06.03.21
Компания: Arrow Global
Тикер: ARW.L (LSE)
Цена: 2.96 GBP (270 GBX)
Целевая цена: 3.075 GBP
Апсайд: 4%
Ожидаемый срок: несколько недель
Тип идеи: M&A
Позиция: пока не купил, возможно куплю чуть позже
Комментарий: для участия в идее необходим счет в Interactive Brokers

Идея

Arrow Global – европейская компанию по управлению активами, которая скупает проблемные или дефолтные портфели клиентов у розничных банков. Оперирует в нескольких странах: Великобритания, Италия, Португалия, Нидерланды и Ирландия.

Из-за коронавируса бизнес компании в 2020 частично пострадал: в первые полгода Arrow пришлось списать выданных долгов на 13% от кредитного портфеля или 134 млн GBP, первые два квартала 2020 компания закончила с убытками. После чего бизнес начал быстрее восстанавливаться и третий квартал 2020 Arrow закончила с прибылью. При этом в дальнейшем Arrow прогнозирует увеличение прибыли, так как ожидается рост покупок просроченных долгов, когда государственные программы поддержки в связи с пандемией закончатся, и банкам придется продавать проблемные кредиты клиентов, которые и скупит Arrow.

В конце 2020 года компанией заинтересовалась крупная британская частная инвест фирма TDR Capital с AUM около 8 млрд евро. С 2 декабря TDR Capital сделал 3 предложения по покупке, каждый раз повышая цену (2.5 GBP -> 2.65 GBP -> 2.9 GBP за акцию). Последнее предложение было 5 февраля с предложенной ценой в 3.05 GBP. После этого 8 февраля была опубликована новость, что совет директоров Arrow Global рассматривает это предложение.

Есть ряд аргументов за положительное завершение этой истории:

• Основатель Arrow Global и по совместительству инвестиционный директор Zachary Lewy подписал 5 февраля support agreement, в котором он полностью поддерживает инициативу продажи TDR Capital.
• TDR Capital, вероятно, серьезно настроен, так как это уже четвертое предложение с последовательным увеличением цены за короткий срок. Кроме того, фонд достаточно крупный и вряд ли у него возникнут проблемы с финансированием покупки или он по ходу попытается изменить условия, испортив свою репутацию.
• Первые предложения были отклонены в течение 2-8 дней, сейчас же совет директоров молчит на протяжении месяца, что скорее всего говорит о продолжающихся переговорах, за которыми может последовать одобрение сделки или даже еще одно повышение цены выкупа.

После последнего предложения о покупке акции ARW значительно выросли и достигали 2.9 GBP, но затем начали понемногу корректироваться – вероятно из-за молчания со стороны совета директоров, который вносит некоторую неопределенность.

Текущие котировки и последнее предложение о покупке находятся на уровне февраля 2020 до падения котировок из-за коронавируса. Это выглядит как справедливая оценка бизнеса, которая соответствует среднему уровню в предыдущие несколько лет.

Ключевой риск – развал сделки, если совет директоров Arrow Global решит, что предложение все еще недооценивает стоимость компании, а TDR Capital не захочет делать новое по более высокой цене. В этом случае акции ARW, вероятно, упадут примерно до уровня перед последним предложением о покупке, т.е. на 10-20%. Таким образом, апсайд и даунсайд примерно сопоставимы, но на мой взгляд вероятность положительного исхода значительно выше, что дает неплохое матожидание доходности.

Итог

Планирую купить акции в понедельник на 1-2% портфеля. Возможно, немного увеличу позиции, если появится дополнительная ликвидность на счете. Скорее всего не буду конвертировать валюту и закрывать минус в фунтах, который образуется после покупки акций, так как у идеи короткий ожидаемый срок.

Update 08.03.2021

Короткий апдейт – акции с самого открытия торгов выросли на 10%, немного опоздал с идеей.

Вероятно, рост связан с пресс-релизом, в котором компания сказала, что рассматривает предложение о покупке и продолжает переговоры, причем цена еще немного выросла и теперь составляет 3.075 GBP. Решение должно быть принято до 23 марта, но с согласия обеих сторон дедлайн может быть продлен.

Обновил параметры идеи в Summary, так как по цене близкой к закрытию в пятницу сегодня нельзя было купить акции. Текущий апсайд составляет 4% – в целом, неплохо для сделки, которая с высокой вероятностью закроется в течение месяца, но уже не так интересно, как раньше.

С учетом снижения апсайда решил пока не покупать акции по текущей цене – возможно, открою позицию ближе к дедлайну 23 марта и/или если спред немного увеличится, как уже было после предыдущего скачка котировок.

Закрытие идеи 01.04.2021

Arrow Global и TDR Capital вчера достигли соглашения о сделке. Акции Arrow Global будут выкуплены по 3.075 GBP кэшем, по цене последнего предложения. Новость была опубликована до начала торгов, акции с открытия прибавили 6% и теперь торгуются с разницей всего 1% к цене выкупа.

Доходность к цене публикации идеи составляет к текущему моменту 3%. После публикации поста котировки немного снизились, я покупал акции чуть ниже по 2.925 GBP, о чем писал в комментарии, а в моменте они снижались даже до 2.8 GBP, поэтому потенциальная доходность могла составить до 8%. Но в любом случае даже 3% за 3 недели это около 50% годовых – отличный результат для арбитражной идеи с низкими рисками. Завтра продам позицию в рынок, так как оставшийся апсайд менее 1% уже не интересен. Закрываю идею.