Арбитражная идея №43 – закрыта

Summary

Дата: 17.08.23
Компания 1: Johnson & Johnson
Тикер 1: JNJ (NYSE)
Цена 1: 173.34 USD
Компания 2: Kenvue (KVUE)
Тикер 2: KVUE Sep15’23 30 Put (опцион)
Цена 2: 7.6 USD
Тип идеи: split-off
Апсайд: ~$600-700 (~3% на капитал)
Ожидаемый срок: 1 месяц
Документы: SEC-filing, Презентация, Финальный анонс
Комментарий: акции доступны через Interactive Brokers

Идея

Простая идея – JNJ планирует сделать Split-off своей доли в KVUE, т.е. предложить акционерам обменять акции JNJ на акции KVUE. Пропорция обмена уже определена – 8.0324 акций KVUE за каждую акцию JNJ. Дедлайн подачи заявок – 18 августа, 13:00 по Нью-Йорку (20:00 по Москве), есть механизм Guaranteed Delivery, т.е. не нужно ждать два дня из-за режима торгов Т+2, можно купленные акции JNJ сразу предъявить к обмену. И есть условие Odd Lot Provision, т.е. если у вас не более 99 акций JNJ, то их гарантированно полностью конвертируют в акции KVUE.

Что нужно сделать:

• Покупаете 99 акций JNJ сегодня (предпочтительно) или завтра сразу на открытии торгов, подаете их к оферте (дедлайн 18 августа, 13:00 по Нью-Йорку)
• Получаете 795 акций KVUE на следующей неделе, ничего с ними не делаете
• Покупаете еще 5 акций KVUE, можно сразу или позже, чтобы в сумме получилось 800 акций KVUE
• Покупаете сентябрьские путы на KVUE со страйком 30 (в IB тикер KVUE Sep15’23 30 Put), 8 штук = эквивалент 800 акций KVUE
• 15 сентября 800 акций KVUE продаются по $30 благодаря путам, фиксируется прибыль

Как только купили акции JNJ, идете в личный кабинет на сайте Interactive Brokers -> Help -> Support Center -> находите Corporate Actions Manager -> Choice Actions, и там появится возможность подать акции JNJ к обмену, обычно в течение 30-60 минут после покупки акций.

Далее выбираете количество акций JNJ, которое купили в опции 2 (Submit shares for exchange). Все, после этого вы получили почти гарантированную прибыль, которая образуется 15 сентября – опционы KVUE будут конвертированы в шорт 800 акций по цене $30, который автоматически схлопнется с лонгом 800 акций, которые вы получите от конвертации + 5 докупите сами.

Я честно говоря даже не могу придумать сценарий, что может пойти не так – сам Split-off и Odd Lot Provision уже не отменят, котировки KVUE в таком раскладе никак не влияют на результат, акции могут хоть обнулиться. А если вдруг они вырастут выше $30 к 15 сентября (маловероятно), то прибыль будет еще больше. Но на всякий случай делаю дисклеймер, что совсем безрисковых сделок не бывает, поэтому здесь *почти* безрисковая сделка.

Так как цены на акции и опционы могут меняться, сделал гугл док, в который вы можете вбить актуальные котировки и посмотреть расчетную прибыль. Сам гугл док в режиме просмотра, чтобы менять значения, нужно сделать копию файла.

Еще если вдруг у вас получится зашортить акции KVUE, можно открыть шорт вместо покупки опционов (но у меня в IB не получилось зашортить). Шорт сейчас стоит 42% годовых (для тех, кто успел открыть его ранее), это дешевле, чем хеджить позицию опционом, но есть риск, что стоимость резко вырастет или его вообще принудительно закроют. Еще можно рискнуть и не использовать хедж, а просто купить акции JNJ и предъявить их к обмену, но это рискованная стратегия, акции KVUE могут сильно упасть после окончания обмена и сделка может уйти в убыток. Также можно попробовать взять путы со страйком 27.5 или 25, но у меня получилось, что со страйком 30 выгоднее и там огромный открытый интерес и весьма неплохая ликвидность для опционов.

Еще можно купить меньше 99 акций JNJ, тогда нужно будет купить пропорционально меньше опционов. Например, можно купить 50 акций JNJ (конвертируются в 401-402 акции KVUE), купить 4 KVUE Sep15’23 30 Put и после обмена продать 1-2 лишние акции KVUE. На каждый купленный опцион KVUE Sep15’23 30 Put нужно покупать 12-13 акций JNJ.

Итого

Сделал все то, что написал выше, чуть позже отражу позицию в модельном портфеле.

P.S. Мне подсказали, что есть недельные опционы на KVUE с экспирацией 25 августа, 1 сентября и 8 сентября, правда у них намного хуже ликвидность. 25 августа может быть немного рискованно, т.к. есть вероятность, что акции KVUE будут начислены чуть позже. 1 и 8 сентября выглядят безопасно, если получится их купить.

Чтобы увидеть недельные опционы, нужно пролистать даты экспирации вправо, открыть вкладку “Больше” и внизу выпадающего списка нажать галочку “Недельные/квартальные”.

По идее ликвидность в недельных опционах значительно вырастет ближе к экспирации, возможно получится заранее переложиться в них из текущих с экспирацией 15 сентября без потерь или даже с прибылью. Посмотрю ближе к делу, пока оставлю текущие.

Update 28.08.23

Акции JNJ были конвертированы в KVUE, теперь на счете 800 акций KVUE и 8 пут опционов. Далее математика следующая:

• Нужно сложить цену опциона и цену акций KVUE, чем больше сумма, тем лучше
• Если она больше $30, то выгоднее продать опцион, если меньше – исполнить опцион

Еще один момент – в пятницу в акциях KVUE была дивидендная отсечка, будут начислены $0.2 на каждую акцию, так что итоговая доходность в идее будет еще чуть больше.

Если держать опцион до экспирации, это фактически эквивалентно продаже акции + опциона за $30. По идее опцион можно исполнить до экспирации – попробую для интереса это сделать на следующей неделе или просто продам в рынок, если цена акции + опциона будет выше $30. При закрытии позиции посчитаю итоговую прибыль и закрою идею.

Закрытие идеи 04.09.2023

Закрыл в конце прошлой недели позицию, исполнив опционы. В чате было короткое обсуждение на тему, продублирую логику:

Нужно сложить цену опциона и цену акций KVUE, чем больше сумма, тем лучше. Если она больше $30, то выгоднее продать опционы и акции в рынок, если меньше – исполнить опционы.

Когда смотрел в стакан, сумма цены опциона + акции была как раз около $30, но в опционах значимый спред, поэтому решил просто их исполнить. Исполнение опциона = продажа акций KVUE по $30. Опционы можно исполнить в любой момент до экспирации 15 сентября, нажав “Исполнить/Exercise” в приложении / терминале. Если этого не сделать, 15 сентября они сами исполнятся, но ждать большого смысла нет, если можно освободить средства и купить на них что-то или просто получать проценты от IB. IB не берет комиссию за исполнение опицонов.

Еще сразу после зачисления акций KVUE по ним пришел небольшой дивиденд $0.2 на акцию. Пересчитал результат идеи с учетом дивидендов, получилась прибыль около $800. На этом закрываю идею.