Арбитражная идея №33 – закрыта

Summary

Дата: 12.11.22
Компания 1 (лонг): Cornerstone Capital Resources
Тикер 1: CGP (TSXV)
Цена 1: 3.83 CAD
Компания 2 (шорт): SolGold Plc
Тикер 2: SOLG (LSE)
Цена 2: 0.187 GBP
Апсайд: ~14%
Тип идеи: M&A
Ожидаемый срок: 1-2 месяца
Документы: Пресс-релиз
Позиция: ~2-3% портфеля (лонг и шорт)
Комментарий: акции доступны через Interactive Brokers

M&A сделка между двумя небольшими майнинговыми джуниорами

Идея

SolGold (SOLG) и Cornerstone Capital Resources (CGP) – два майнинговых джуниора, которые совместно владеют медно-золотым месторождением Cascabel в Эквадоре на этапе definitive feasibility stage (DFS). В ходе DFS должны подтвердиться ранее сделанные исследования, согласно которым Cascabel имеет отличные параметры окупаемости. Подробнее про месторождение можно почитать тут.

Эффективная доля SOLG и CGP в Cascabel около 79% и 21% соответственно с учетом того, что компании еще владеют небольшими пакетами акций друг друга. SOLG пытался объединиться с GCP последние 5 лет, но договориться компании смогли только сейчас, так как предыдущие предложения были низкими.

Акционеры CGP получат за каждую акцию 15 акций SOLG, либо в качестве альтернативы SOLG может заплатить до 20% от суммы сделки кэшем исходя из такого же курса. Недавно SOLG привлекла финансирование на 50 млн USD от Osisko Gold Royalties в обмен на Royalties с будущего месторождения, так что у компании теперь достаточно кэша, чтобы закрыть сделку и продолжить работу после этого. Также крупными акционерами SOLG являются майнинговые гиганты BHP и Newcrest, которые считаются потенциальными покупателями месторождения в будущем. Сейчас Cascabel чуть ли не единственное месторождение меди в мире такого масштаба, которое не принадлежит кому-то из крупных майнеров.

Исходя из текущих котировок апсайд составляет около 14%. Шорт SOLG стоит менее 2% годовых, поэтому не должен сильно повлиять на финансовый результат.

В данном случае у сделки не должно быть регуляторных рисков, так как объединяются два действующих владельца месторождения. Владельцы 47% акций CGP уже поддерживают сделку, для SOLG она также выгодна, так как позволит консолидировать владение потенциально ценным активом и упростит привлечение инвестиций и другие операции в будущем. Также есть риск, что шорт SOLG резко подорожает или акции станут недоступны для шорта, хотя пока с этим нет проблем. Поэтому кажется, что в целом риски в идее достаточно низкие, но как и в любом M&A, нельзя исключать каких-то неожиданностей. Сделка может закрыться уже в Q4 согласно пресс-релизу, но в теории может немного затянуться.

Итого

Планирую открыть позицию лонг GCP и шорт SOLG в понедельник на 2-3% портфеля (каждое плечо сделки). Для корректного арбитража нужно зашортить 15 акций SOLG на лонг каждой акции GCP. Акции SOLG торгуются в Лондоне и Канаде, на LSE они ликвиднее, вероятно буду шортить там. Акции GCP не супер ликвидны (средний оборот около 100 тысяч CAD день), стоит это учитывать и покупать акции только лимитными заявками.

Закрытие идеи 23.11.2022

Спред почти закрылся менее чем за две недели – закрыл позиции после открытия торгов сегодня, так как ради оставшихся +- пары процентов держать ее уже не интересно. Получилась быстрая прибыль около 11-12% в расчете на лонг (~5-6% на лонг + шорт).

Вчера в переписке в чате с подписчиками выяснился интересный момент – для счетов типа Margin обеспечение по шорту SOLG было заградительно высоким – более 1000% (т.е. нужно свободной маржи более х10 от размера позиции). С такими маржинальными требованиями открытие позиции конечно не имело большого смысла. Про счет Margin пока гипотеза – если у вас с этим типом счета маржинальные требования по шорту SOLG отличались, будет интересно обсудить детали.

При этом у меня на счете Portfolio Margin было стандартное маржинальное обеспечение для неликвидной позиции. Если у вас активы в IB на сумму более $110 тысяч, рекомендую сменить тип счета на Portfolio Margin, как показывает эта ситуация, он может быть весьма полезен.

Итого, закрыл идею с прибылью около 11%, позиция была небольшая, в районе 2% – больше не успел купить прежде чем спред начал быстро сокращаться.